面基 (面基)

《面基》有两层含义，一是想以此为契机多和新老朋友深度地唠唠正经嗑，二是想多聊聊基金投资方面的内容。

第一期我请来了有知有行的投研负责人永靖姐，和她一起聊聊我们在面对单支基金、基金组合时应该注意哪些事。我相信很多人对「基金组合」挺无感的，其实它离我们很近，因为绝大部分投资者都会持有多支基金，如此一来，你的基金账户就已经是个投资组合了——这是很多人的盲区，希望这期节目能帮大家照亮它。

【时间轴】

01:32 没有以组合视角看待账户是我们的盲区

04:26 本期结构：如何看待单支基金→如何管理自己的组合

05:25 给基金经理的风格贴标签

09:52 不同年份，逐年审视基金经理的表现

15:21 发现基金经理漂移了，怎么办？

22:14 年化收益率背后的门道

27:04 业绩排名背后的含义

28:56 给基金经理找到更准确的业绩比较基准

30:54 主动型基金经理最大的原罪：菜！

32:58 「最大回撤」是持有基金的至暗时刻

38:37 规模确实是超额收益的敌人

43:58 购买主动型基金前的check list

47:48 基金组合的配置思路

51:54 持有多少支基金就差不多够了？

53:01 关于指数基金的一点心得

55:00 主动基金被动投，被动基金主动投

1:04:25 投资指数基金的三个重点

1:07:59 我又对某支基金一见钟情了，咋办？

1:10:54 有没有一个工具能提醒我们不忘初心

【📂本期资料】

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代表性文章：《当长期持有遇上A股》

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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这一期我邀请了在华夏基金管理养老FOF的基金经理许利明，我请教了很多问题，比如养老FOF的特点、乐观估计我的个人养老金账户能攒多少钱、为什么A股现阶段总呈现几年一轮的牛熊周期而非类似美股的慢牛、风格在A股投资中的重要性、投资中的思想钢印等等。

【时间轴】

03:45 人生中的低谷时刻和巅峰时刻

06:14 未来很难再有类似07那种级别的波峰波谷体验

08:32 我大概管理了30万人的养老金

09:36 中国只有2875万人享受到了企业年金

12:35 养老投资，控制回撤的优先级非常高

17:07 我管理养老FOF的投资框架

22:24 一个31岁的男人至少还要工作1万多天才能退休

24:29 个人养老金账户的几种预期收益率假设

26:47 对养老金账户，可以乐观一些

28:24 那么多的养老FOF，决定收益率的胜负手是什么？

30:26 所谓主动投资，就是做偏离

33:40 风格对超额收益的贡献是最大的

35:51 为什么风格在A股变得如此重要？

38:36 当FOF基金经理看好一个赛道，会如何投资？

41:24 基金经理没有能力圈

45:12 炒股像股票型基金经理，养基像FOF型基金经理

48:49 中美养老投资的重点还是很不一样的

50:36 对择时的一些观点

51:55 我的择时框架

1:05:27 市场不会等业绩增长来消化高估值

1:08:56 循环往复螺旋式上升

1:11:38 好的时候多想想运气，坏的时候多想想自己能力

1:13:42 什么样的人适合目标风险型养老FOF

1:23:26 彩蛋！🥚

【📁本期资料】

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之前在友台「知行小酒馆」录过一期养老话题的播客，结束后我和雨白说：「为啥不请真正在养老的人亲自过来聊聊呢？」

于是，趁着这次春节返乡，我邀请自己老妈一起聊了聊她的中年，以及当前自洽的养老生活。

一分钟介绍下我老妈：AKA我杨姐，老独立女性，一条中华田园犬的奶奶，做家务爱好者，12年瑜伽老炮，撸铁、芭蕾、徒步爱好者，有马甲线，可徒手倒立，做饭极其难吃，渴望再就业发挥余热，干了一辈子会计，现任我的自媒体运营义工。

【时间轴】

01:38 老娘像我这么大时，也挺卷呐！

04:39 东北大下岗，我躲过去了

06:07 买的第一支股票就涨了3倍

08:00 那时候真没人愿意在体制内呆着

14:09 我家第一套房子花7万买的

18:33 我们在一个工作上干一辈子很正常

19:51 不必执着于追求人生最优解

21:16 人生中的低谷和高潮时期

22:32 变老是一种什么体验？

23:33 为什么总把去养老院挂在嘴边？

26:29 妈，咱能别再找工作了吗？

31:10 养老生活典型的一天是这么过的

33:00 三个60后儿女给40后老爹养老

34:30 每个子女都是模仿父母的天才

36:51 我怎么看待亲人离世

41:10 儿子丁克我没意见

42:52 和谐的母子关系的秘诀

49:08 父母为什么一定要为子女而活呢？

52:39 老妈炒股：我就喜欢刺激的！

56:21 养老省钱的秘诀

58:00 老妈自述：体检很重要

1:04:17 当初被逼着买保险，买对了

1:07:52 为什么中老年男性总是容易过得很惨？

【📁本期资料】

上图2022年8月，老妈的开销明细，根据记账软件的分类：

食品酒水：518.30元，含肉蛋奶及蔬菜水果支出

其中有两个月的牛奶和一箱虾、还有一袋木耳，木耳估计可吃半年

行车交通：248.16元，加油和月票卡

宠物支出：95.8元，含给狗子打疫苗

人情费用：70元，为扫墓花销，三儿女AA

居家生活：65.5元，水电费

购物消费：56元

其他杂项：18元，退票手续费

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🎤本期主播：

• 张小乘 @张小乘的玩转世界
• 老钱 @老钱日日谈

⏯️本期简介：

松弛感是当下非常少见的人生状态，不同于佛系躺平，它是一种更积极的内心状态折射：从容、没什么大不了的、允许一切如其所是、自洽、物质上的富裕、内心的自信安定、欲望的可控——这点对理财爱好者而言，尤其困难，因为我们都对钱太感兴趣了，总是不自觉地在其上投入很多不合理的预期。

说实话，处于松弛状态的人凤毛麟角，我身边是没看过几个这样的朋友，但本期嘉宾绝对算一个，甚至每次提到松弛感，我都能想到她。

一分钟介绍嘉宾：张小乘同学，声音有点像林志玲，抓住过很多时代红利，因为不想上班，大学时问家里要钱买房做日租房，只为兴趣工作，做过房地产编辑，在华尔街见闻做过制作人，写过两本理财书，连锁健房@嘿凤梨股东，买过很多房子又全卖了，通过量化选股的方式把大部分身家压在A股，全国各地刷博物馆和古建筑...

🎯时间轴：

03:47 一切都要从不想上班说起...

05:16 从二房东到房东

09:09 男朋友创业，还没我买房赚得多

12:06 志不在房子，否则会更有钱

18:53 重注押过一阵子黄金，又押中了

22:04 因为黄金，又跑去华尔街见闻上班

23:21 松弛式上班—我上班比较懒散，所以别给我高工资，不想升职加薪，学不到新东西我就撤

28:07 玩嘛！有好奇心有执行力，就是会不自觉地抚摸过很多时代红利

30:33 其实女生做财经理财博主远比男性有优势

33:08 鹰眼狮心女人手

34:50 一段海外买房的经历和教训

38:46 我把房子都卖了，现在租房住

42:59 因为想健身，尝试着入股了健身房

53:16 播客必问：人生中的低谷和巅峰阶段

56:13 我现在大部分身家都在股市里

56:54 非常硬核地帮爸妈管钱：刚兑+保底

1:01:18 为了更具体地感受宏观，所以全国各地跑

1:12:00 为什么敢在某类资产上下重注？

1:14:40 为了量化选股，新的兴趣是学习数学

1:16:07 会玩=好奇心+执行力

1:23:06 人生的松弛感何来？

1:24:38 好像我们都对低效率很恐惧

📁本期内容相关资料：

买黄金的一段历史：

非常硬核的帮爸妈管钱：

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🎤本期嘉宾：

Nick@公众号「趋势动物」，全国楼市数据小程序「趋势动物 Pro」主理人

⏯️本期简介：

Nick是我去年偶然发现的一个异类，他是个很专业的房产投资客，完全把房子当成「资产」或「标的」人很多，但我从未见过像他这样的框架——其基础是代码、趋势、低杠杆、快进快出。

完全理性，对房子没有任何感情，所有决策都构建在不同城市的房价周期之上，而且有一套完整且自洽的操作准则。

于是我邀请Nick来《面基》做客，聊聊自成一派的他，到底经历过什么？有何种思想钢印？以及这套框架的逻辑何在？怎么玩？

🎯时间轴：

00:21 诚恳开场白：到底还要不要参与买房这场游戏？以下是我的观点。

04:50 在房企投资部的就业经历让我看到了业内人的视角，也彻底改变了对房子的三观。

08:38 数据，数据，大量的数据！

09:58 看过了楼市周期的数据后发现，房子是脉冲式涨起来的。

13:37 莫谈多空，耽误赚钱，把自住的需求解决干净。

16:19 我们正处于新一轮房地产宽松周期的起点

17:16 16年地产牛市前无古人，大概率也后无来者

17:49 城市的β涨幅，楼盘的α涨幅

19:21 一段80%的亏损让我刻上了对「趋势」的思想钢印

21:56 其实房产收益都来自5个方面

22:51 做趋势的几个好处和难处

27:18 别和央妈对着干

28:02 房子的流动性问题怎么解决？

28:49 时机比价格重要，timing is everything.

30:12 每一轮牛市，深圳都是排头兵，但这轮可能是北京。

31:23 长三角和珠三角太爱炒房了

32:09 贪婪是做趋势的心魔

33:25 播客必问的问题：人生的低谷和高峰是啥时候？

39:45 多角度论证「为什么现在是地产牛市周期的起点」

43:56 识别周期很多时候就是要与大众情绪和共识为敌

45:34 如果每个家庭只能持有两套房，应该怎么选？怎么置换？

49:12 未来什么样的盘会涨幅更大？

54:14 总价约束下，地段和产品的取舍。

56:40 如何更高效地踩盘？几个实用的建议

1:02:12 越看重房子，越要接受「投住分离」

1:08:18 应该什么时候卖房？几点建议

1:11:32 我对杠杆率的容忍度很低

1:12:34 趋势这套体系适用于两个场景

1:14:50 炒房的人，一般死在什么坑里？

1:16:21 别把买房当做解决自己焦虑的手段！

1:17:21 买房表格，强烈安利大家用起来！

1:24:25 刚需和改善，未来谁更好？

1:25:37 京沪老破小的价值

1:35:40 如何利用好这套房价趋势的工具？

📁本期内容相关资料（多图警告）：

• 关于房贷利率的择时

• 买房自测表格（用来定量分析买房这件事）

• 小区分析雷达图

• 过去四轮楼市周期全图

• 各个城市的楼市全周期划分

• 全国趋势强度定量分析

• 楼市beta图

• 楼市alpha图

• 单个城市房价趋势图（以北京为例）

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⏯️本期简介：

上周我在小红书看到个帖子，讲的是一位叫@光芒的博主分享了自己重仓「3倍做多纳斯达克ETF」，最后在2022年亏损15.5万美元（合人民币108.5万）的故事。

光芒的股票账户截图：

而这笔钱其实是他给自己小孩买学区房准备的首付...

我被这个故事深深吸引了，并很顺利地和光芒约了线下面基，聊得非常开心，很多共鸣，甚至有种互述衷肠的感觉（为什么用这么奇怪的词...）

光芒故事的非常精彩，也是很多北漂的缩影——穷小子，教育独木桥，婚姻，互联网，融资创业，房子，股票，十几年的时间，命运彻底改变。

🎯时间轴：

00:52 嘉宾的故事是我心中的「中国梦」样本

03:32 因为iphone4 毅然决定北漂

11:49 那时的互联网招聘很友好，英雄不问出处

13:53 时代红利就是22-40岁阶段的时代背景

14:36 2018年拿了几百万融资下海创业

22:02 对自己的人生进行归因：原生家庭50%：婚姻20%：工作15%：买房15%

25:16 感谢老丈人支持，在大涨前在北京上车了

34:10 两个穷小子的爱情体验

35:59 十几年时间，从村里狗剩到大厂产品经理

37:16 有娃高贷家庭：房贷两万八，日子苦哈哈

40:25 西二旗式生活方式的代名词：苦逼！

42:33 放养长大的孩子，更容易长出自洽独立的人格

46:43 年龄焦虑这个事还是不太好躲掉的

50:30 海淀式的教育资本支出：35岁加杠杆买学区房

54:05 2020年开始三倍做多纳斯达克，赚嗨了！

2022年开始了三倍亏损，又因为买学区房被迫割肉...

1:00:46 100万亏损换来的投资教训

1:04:09 从此我更关注现金流和粉分红，而非利润

1:05:58 知识和经验的区别在于「我信不信？」

1:07:59 决策就像一场比赛，一定想尽办法赢！

1:10:46 两个中年男人聊起了「提前还贷」

1:16:05 接着俩人又聊起了彼此心中的「财务自由」

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🎤本期嘉宾：

华夏基金基金经理张景松

⏯️本期简介：

我有个小计划，想就「成长」和「价值」两大风格分别找一些基金经理，请教他们在这两大风格下的投资观和方法论。本期的嘉宾是主做成长风格的张景松，我们聊了聊成长是不是时间的朋友？为什么「环比增速」在成长投资中如此重要？

聊完我不禁感慨，相比价值策略，成长策略的投研门槛更高，难度更大，需要对企业/行业发展过程中的各种不确定性和边际变化做出判断。这真不是普通投资者能干好的事，比如我就心安理得地放弃了...

🎯时间轴：

00:59 嘉宾一年写了四百多篇报告，哈，基金经理果然很卷...

05:25 好的报告应该是什么样的？

07:20 基金经理和研究员之间的关系：一个开车，一个看路

10:57 A股里的成长风格，其实是在说这几大行业

13:46 成长风格的估值一般都很高，为什么？

19:37 研究成长风格，门槛不见得高，但累是真的累

21:11 作为一个普通投资者，我心安理得地放弃了「我也行」的妄念

24:07 什么阶段成长会跑赢价值？

29:10 没有长赢的赛道，轮动才是成长风格的主题

31:35 做成长，二阶导比一阶导重要，环比增速比同比增速重要，增长速度的斜率比增长重要！⭐️

32:52 别说二阶导了，预期变差都会抢跑...

34:08 成长风格是时间的朋友吗？成长意味着一直成长，其实都是周期成长股。⭐️

35:15 一个很有意思的规律：为什么渗透率的早期回报率往往很肥美？

40:57 中观框架的四个层次：

产业生命周期位置→需求景气度→短期业绩兑现度→估值性价比

45:55 冠军基金的魔咒为什么会生效？⭐️

49:06 说说今年很火的「数字经济」概念吧

58:02 新一轮半导体周期可以入场了吗？ 展开讲讲！

📁本期内容相关资料：

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这是一期串台节目，我和@知行小酒馆的两位主播组成了学习小组，一起研究了下公积金制度，结果非常出乎意料——我们仨都是公积金的受益者，看清现状后，却不约而同地认为应该取消公积金。

具体理由我们也会在本期节目里详细解释，欢迎大家收听。

🎯时间轴：

02:06 三位主播都是公积金制度的受益者，但都认为应该取消公积金

07:00 公积金的盘子有多大？

07:32 大陆房地产的两个老师：新加坡和香港

11:15 公积金的由来

14:05 公积金和年终奖成了很多打工人的「第一桶金」⭐️

15:57 只有40%的就业人口享受到了公积金

19:06 作为自己缴纳五险一金的个体户，我就特别不情愿交公积金

20:34 为什么我们认为应该取消公积金？因为不公平！⭐️

24:57 怎样能把公积金取出来？

29:34 公积金贷真的很友好！

35:13 公积金可以有效环节房贷的月供压力⭐️

36:25 公务员群体也受益于公积金制度⭐️

37:45 公积金这东西，谁用，谁受益

39:42 网上对公积金的争论

46:13 闲置的公积金大幅跑输通胀和房价

50:51 总结：公积金能用则用，应取尽取⭐️

53:14 彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 住房公积金制度覆盖率、住房公积金缴费率、各地参保率等相关数据，引用自中国收入分配研究院于 2017 年发布的《住房公积金制度若干重要问题研究》
• 住房公积金结余等相关数据，引用自住房和城乡建设部、财政部、中国人民银行联合于 2017 年发布的《全国住房公积金 2021 年年度报告》
• 新加坡中央公积金的普通账户、特殊账户和医疗账户的存贷款利率等相关数据，引用自新加坡中央公积金管理局官网
• 公积金缴存、管理、机构职能等相关事实信息，引用自《住房公积金管理条例》；劳动者权益等相关事实信息，引用自《劳动法》《社会保险法》
• 北京、杭州、重庆、海口等地公积金贷款额度 & 年限 & 存贷利率、租房提取事由 & 方式 & 额度，等相关事实信息，引用自对应城市的住房公积金管理中心官网
• 我国的保障性住房实践：由「MAD建筑事务所」设计的百子湾公租房（燕保·百湾家园）

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🎤本期嘉宾：

@北落的师门 | 韭圈儿创始人

⏯️本期简介：

这次专门跑去天津滨海新区和@北落的师门 线下面基，我请教了很多问题和八卦，比如：

为什么辞职创业？为什么不甘心只做理财博主非要开公司？为什么把base选在了天津？基金大V的组合靠谱吗？投资宽基ETF、行业ETF、主动型基金时有哪些要点？如何更好地使用韭圈儿APP等等...

北落给了很多洞察和启发，聊得也很嗨，总之是我自己很满意的一期。希望你也喜欢！

🎯时间轴：

00:38 北落的师门这个网名啥意思啊？

04:24 韭圈儿的前身就是一个公众号

12:43 朋友们，在二线城市是真的香！⭐️

18:49 韭圈儿赚钱吗？咋赚钱？

20:58 不觉得韭圈儿APP的功能太重了吗？

21:46 公司所有部门都在研究chatGPT

26:24 买基金需要很多工具吗？

27:21 基金工具能解决这三类问题就行了⭐️

30:04 北落个人最喜欢用哪个基金工具？

32:35 那些涨得最好的基金，靠的是什么？

33:30 在一个渣男市场，薄情寡义些挺好

34:47 提高对每个年份的认知颗粒度

38:50 基金大V的投顾组合，靠谱吗？⭐️

45:53 just keep buying

47:07 投资宽基指数基金的关键⭐️

54:34 投资主题/行业类指数基金的关键⭐️

56:56 投资主动型基金的关键⭐️

1:01:14 我这两年买主动型基金遇到的两个问题⭐️

1:03:52 主动型基金就是一波行情一波神

1:05:18 偏股型积极指数是一把很好的尺子

1:07:27 怎么搭建一个自己的基金组合？

1:09:27 回测都很轻松，持有都很痛苦

1:10:19 建基金组合最大的意义是你敢不断地买入⭐️

1:14:26 家庭理财应该如何看待买基金这件事？

📁本期内容相关资料：

在韭圈儿的直播间里和北落录制的本期节目：

下图是韭圈儿APP的全部工具，标红的三个是北落在节目中特意提到的：

节目 50:07 提到的宽基指数的回测数据：

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🎤本期嘉宾：

@靳佳Claire | 真呈会客厅主播

⏯️本期简介：

北京时间5月6号，一年一度的伯克希尔股东大会又要开始了，今年92岁的巴菲特和99岁的芒格又将向股东们分享公司这一年的经营情况，以及两位老人的智慧。

本期播客，我邀请了曾亲赴现场参加2019年伯克希尔股东大会的靳佳聊聊她的见闻和感想，包括硅谷见闻、对奥马哈的印象、早起排队抢座、会场见闻、现场答疑、被参会人带去现场调研等经历...

相信本期节目会增加你对伯克希尔股东大会的颗粒度。以及，本期「哈哈哈」的浓度很高，请听众老爷们有个心理准备。

🎯时间轴：

01:00 突然意识到去现场看巴芒组合的机会不多了，于是安排了一场说走就走的旅行

02:47 老钱羞于提巴菲特，但热点该蹭还得蹭...

03:55 其实早年间巴菲特并非显学，而是一个比较小众的流派

08:11 去奥马哈朝圣之前，靳佳被做一级市场的朋友先拉去硅谷朝圣了

15:44 大会前一天的会场简直是伯克希尔旗下公司的展销会

15:06 在巴菲特家门口开直播的东北大哥

16:49 大会当天凌晨爬起来赶去排队，还碰到了校友和老师

20:34 嗨起来！一大早现场就放起了迪吧劲曲

21:11 库克、盖茨等等被投公司的1号人物都来现场了

22:26 俩90多岁的高龄老头，吃炸鸡喝可乐讲一天都不用上厕所的...

22:49 一个11岁的中国小男孩问巴菲特怎么看待人性🚩

27:10 有惊无险的现场调研之旅

33:06 这趟奥马哈之行花了多少钱？

34:36 shownotes里给大家准备了历年的巴菲特致股东的信🚩

35:46 再推荐几个自带时间轴的宝贵投资资料🚩

37:27 每年记录自己其实需要很大的勇气🚩

📷奥马哈之行的一些照片

股东大会现场照片：

股东大会现场照片：

巴菲特股东大会5公里跑纪念章：

伯克希尔持有的铁路公司在会场里的展厅：

节目中提到的那个排队吃烤肉的地方：

下图是耶鲁大学捐赠基金办公室的照片：

📁本期内容相关资料：

· 伯克希尔 VS 标普500指数，历年涨跌PK：

· 巴菲特致股东的信1957-2022年

· 巴菲特致股东的信官网原版下载 1977-2022年

大家可以把下载好的PDF文件上传到🔗chatpdf.com 等AI识别后你们就可以就上传的文件内容展开对话了，你可以就细节提问、让它帮你总结、和它讨论概念等等。

· 推荐几个自带时间感的投资资料：陈启宗致股东的信、燕翔《追寻价值之路》《美股70年》《全球股市启示录》、橡树资本-霍华德·马克斯《投资备忘录》 、罗振宇《时间的朋友》跨年演讲系列

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🎤本期嘉宾：

孟岩 @有知有行创始人、《无人知晓》主播

⏯️本期简介：

《面基》这期的嘉宾是孟岩，事出突然，其实我并没有准备好，按我的性格，重要的事，必须事先充分准备，不把自己累得精疲力尽，心里没底。

但这次录制没有提纲。我挺怂一人，扛不住事儿——就这一点，我闹心了两天。孟岩是好大哥，他说带带我，这才没那么害怕。

对我来说，这期播客其实是一次心理咨询，孟岩是心理医生，而问诊过程同步给了兄弟们。

我们没聊投资理财，主题大概是富足和勇气。

富足并不光指财富，也包括身心健康、欲望可控、对自己和周围满意、财务压力不大。

勇气是指坦然面对现实世界，以及它呈现给你的随机性（好运/风险是随机性的两面），识别出内心的恐惧并全然接受，用内在记分牌对抗外部共识，就连善良、利他都需要勇气。

节目中，孟岩又发明了几个咒语，我记下来了。

面对现实的随机性，尤其是负反馈时，你可以默念：

内心自我否定、攻击、怀疑时，你可以默念：

当你踌躇不前、瞻前顾后、不知所措时，你可以默念：

录制结束后的日子里，极偶尔地，我也会心里念几次，夸张点说，法力无边。说明孟岩这个心理医生水平是可以的，有疗效。

因此，也推荐兄弟们收听。

本期播客在有知有行的录音室录的，这也是个让人很舒服很放松的「场」。

🎯时间轴：

02:48好大哥带我走一段，感受下。

05:12如何处理自己情绪大起大落的时刻？

08:14「困扰你的东西未必一定是真的」

12:34我们很容易忘记，「不确定性是两面的」

17:58新咒语：99%都是假的

21:36「要么是个好事，要么是个好故事」，接受它，允许奇迹发生

23:28「富足」的状态

27:38年轻时「因为看见所以才相信」，中年时「因为相信所以熬到看见」

31:52人都是环境的产物，不同的「场」下，人有不同的反应。所以给自己打造一个舒服的场，会不知不觉地变好。

35:44老钱的至暗时刻，突然发现孟岩早就送来了很多本「解药」

41:28新咒语：最重要的就是走，往哪走都行

46:34新咒语：哦

50:54突然的暖心时刻：有些深度影响是悄然发生的。

56:28人没有办法创造出不属于自己的东西。

62:37苏东坡说「着力即差」，不妨让一切自然发生。

70:40在孟岩看来，有知有行的用户是怎样的群体？

📁本期内容相关资料：

感谢@柯霖老师的精彩剪辑。

下载有知有行APP

《投资第一课》购书链接

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⏯️本期简介：

事情是这样的，我突然发现MBA在我朋友圈里的渗透率还是挺高的，这两年身边一下子冒出来好多个在读MBA的朋友。

而我对这个事一直是怀着很大偏见的，说白了就是花钱买title。但是我又好奇啊，于是邀请了一个专门从事MBA中介的朋友给我说说这里面的门道：读MBA要花多少钱？到底有用不？值不值？为啥那么多人愿意掏钱花时间搞个MBA？

🎯时间轴：

01:19现场给MBA学生打电话采访：你为啥读MBA啊？

03:12MBA和EMBA，最主要的区别还是钱和人脉

04:48MBA就是研究生的一个子集

08:39两类典型用户：

①央国企、事业编、金融行业里受限于学历不够的职场人，上非全日制MBA

②想考公、拿校招身份的年轻人，上全日制MBA

12:14人脉这玩意有用不？只能说弹性比较大...

13:05「全日制」和「非全日制」的门道

20:37一线城市读MBA的新思路：省2年房租、省饭钱、还白送一个MBA学历。

24:35到底要花多少钱？三类费用：①培训费 ②学费 ③社交和生活费

27:41面试比笔试重要，而面试的水...很深。

34:49MBA也在扩招，而且扩得非常猛，所以这个学历也在通胀。

42:14当MBA联合会主席是一种什么体验？

56:17来！讲讲北大清华的MBA项目

1:00:54MBA的备考流程

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🎤本期嘉宾：

南添 @望岳投资创始人，私募基金经理

⏯️本期简介：

在我心目中，这期应该是目前为止最喜欢的一期。

本期节目创下了《面基》的时长记录：3小时。

而在此之前，我听老南的分享时长妥妥超过100小时，包括线下的青训营分享，线上的B站直播（我常在洗澡时听）。

老南是金融行业的异类，他中专毕业后开着一辆捷达车在长三角地区跑了多年的化工销售，后来因为看了一本写巴菲特的书，转行进入金融行业，从一家券商地方营业部的柜员一路干到副总，再到券商资管公司的投资主办人，最后回到南京，创办私募基金「望岳投资」。

望岳的地理位置、投资观、方法论、甚至销售模式，都区别于金融行业的主流。

我今年常常在想一个问题：三观都没稳固的情况下，能做好投资吗？

别说面对财富了，我连面对自己、他人、世界都有很多困惑。如果自己的三观都弱不禁风，怎敢说在此基础上建立的财富观、市场观、投资观完备且稳固呢？

涉及三观这种神叨叨的问题总是难以开口，能问谁呢？

借着这期节目，我向老南问了几个心中的困惑。

事实证明，好大哥们从不让人失望，也总是真心为你好。我应该给《面基》单独开个小专辑，就叫#好大哥系列#，哈哈哈。

🎯时间轴：

00:47 一个例子窥见投资经理和普通投资者的差别

01:47 老钱面对南添有种小学生遇到班主任的恐惧

04:57 《面基》的诞生还要感谢老南

07:54 当一个中专生开始闯荡金融行业，这是什么剧本啊！

21:29 老南最可爱的一点，也让我理解了什么叫「受托责任」

25:29 把「我」放小点儿，觉得自己重要太耽误事！

33:44 私募基金到底有啥特殊的地方？关键在于双向奔赴

41:04 老钱也买了私募，感受如何？

46:49 一个例子感受为什么说投资是一场马拉松：

南添成立私募时，市场上有2.4万支产品，到现在，那批私募只剩4千多支了。

49:46 划重点！本期精华——

家庭理财的本质，是用劳动赚来的现金去交换优秀公司们的长期现金流。

我们不是在投资，而是在交换，用自己的小溪去换公司的大江大河。

1:01:38 老钱理财的起点始于毕业第一年1.8万的结余

但对理财而言，1.8万和180万真的没有什么区别！

1:04:39 老父亲的爱：

我一定要帮我孩子垫上第一笔投资自己的资本开支

1:09:51 投资理财中的很多事都可以从「现金流」的角度再解释一遍

1:11:28 净值走势以外的背景，我们处在什么环境、什么市场里投资？

1:36:09 美股的顶部很确定，但偶有暴跌，底部不确定；

A股的底部有经济发展支撑，但偶有估值暴拉，顶部不确定；

1:41:02 拷问南添的投资观——你凭什么跑赢指数？

1:52:14 先实事求是，再去投资！

对自己、对现实坦诚，走什么路都行，都能赚到钱。

1:54:28 关于「自下而上」和「自上而下」的抉择问题：

研究宏观的目标是为了避险，而不是以此谋利。

2:03:11 美联储加息的巨变时刻，南添当时是怎么应对的？

宝贵的一课：除了书本的理论知识，街头智慧也非常重要！

2:09:56 投资这么多年，南添投资观的变化过程和投资清单

2:26:08 小建议：大家平时看行情，可以试试「对数坐标」视角，你会发现新世界的。

2:29:45 收股息的奥义：如何手动构实现复利？

2:42:25 从基金经理和研究员的标准思考如何学习投资，如何决策

2:46:14 用现金流视角来做做企业分类，不同阶段，关注重点也不一样

2:51:13 朋友们，别怕成为异类！

2:55:55 老钱和南添都想活成一家慢公司，不求大，但非常想活得久一点。

📁本期内容相关资料：

如果本期节目你还没听够，欢迎大家关注老南的B站账号@南添的求真之路 ，如前面所说，这个账号是我的洗澡伴侣。

1:22:13 提到的观点：

1:38:06 提到的图：

2:26:08 提到的「对数坐标」视角，给大家举个例子感受下：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾

叶力舟@「华夏创新研选」基金经理

⏯️本期简介

中概互联和恒生科技两个指数今年的走势太烂了，很多概帮弟子又想起了去年被它支配的恐惧。

于是，我找了一位相关行业的基金经理，请教请教，争取加深下理解，充值一波信仰。

另外本期的shownotes相当精彩，花了很多时间做了几张图，我自己觉得还是挺有用的，都能和节目内容呼应上，也推荐大家去看看。

🎯时间轴

00:29 行情太差！赶紧找人问问！

04:17 互联网公司还是有长期看好的逻辑在的

05:44 持有的基金遭遇了巨大回撤咋办？老钱的答案。

09:41 持有的基金遭遇了巨大回撤咋办？叶老师的答案。

12:13 恒生科技和中概互联两个指数很不一样！请大家注意！

13:30 恒生科技还要收到港股市场的影响，这又涉及港股的定价逻辑。

15:38 看待互利网行业的框架：从看需求，到看供给

23:25 政策风险，还大吗？怎么应对？

27:38 跨过香江，夺回定价权！夺回来了吗？

28:18 头部互联网公司未来的业绩，还有增速吗？

33:30 为什么这些知名互联网公司今年几乎没增到AI行情？

35:26 AI是新的增长曲线吗？感觉大家的预期有点太高了。

39:55 那条著名的「技术走向社会」的N型曲线，AI目前仍处于导入期。

45:30 每轮产业周期都能跑出大牛股，港股和A股的相关机会都挺多的。

51:03 为什么比较看好短视频公司？

56:25 以后市场还会重新看好那些造血能力依然不足，依赖融资和讲故事的公司吗？

58:02 缩减资本开支对互联网公司是好事

1:02:17 为什么比较看好那家本地生活公司？

📁本期内容相关资料

• 恒生科技的估值：

• 中概互联的估值：

• 恒生科技和中概互联两个指数的成分股，其实差异蛮大！
• 恒生科技更分散，而且不只有互联网，还包括很多「新经济」公司：

• 中概互联的持股集中度则罕见地高！所以，如果你想在腾讯阿里上有足够暴露的话，可以看看它：

• 还有节目中提到的「港股定价权」问题。
• 下图是机构VS散户口径：

• 下图是不同地区的口径：

• 还有港股的定价逻辑，非常...受气包！基本面、流动性、汇率都会影响港股的定价。像这样：

• 最后给大家统计了一些互联网公司业绩的全景速览，本来节目里说只统计净利润增速，后来我合计，算了，都弄了吧！

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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⏯️ 本期简介：

很想给基友们推荐这本书！很多理财投资中的朴素道理，大家听完可能相当无感，那不过是一堆“正确的废话”罢了。

但这本书的说服效果却很好——旁征博引，一发入魂。

面对投资理财，我们都太过重视「正确」了，却忽视了自己的感受。如果自己都不舒服，又怎能期待长期的好结果呢？

本书有助于帮我们慢慢塑造出一套适合自己的「金钱观」。

本期节目2小时，可以带大家粗略地过一遍《金钱心理学》，希望对基友们有益，更推荐大家去阅读原书。

📚 时间轴：

00:28 序言-为什么强烈推荐本书？

04:20 第1章-没人真的对钱失去理智

• 历史进程对个人风险偏好和投资决策的影响
• 券商也报和图表分析的局限性

11:35 第2章-随机性的两面：运气和风险

• 生活中大部分事件都只是相关，并非因果
• 贝叶斯思维
• 市场的随机性和最优解的谬误

19:26 第3章-永不知足

• 知足是一种风控手段，它减少了贪的风险
• 多巴胺并不主导快乐，而是主导欲望
• 一个有关「错误的参考系」的故事

24:57 第4章-复利之谜

• 复利的奥义：除非万不得已，否则不要打断
• 时间是关键：巴菲特大部分财富来自65岁以后的积累

28:13 第5章-发财vs.守财

• 创造财富和守住财富，两者并没啥关系
• 发财需要承担风险，守财的关键是活下去
• 投资的负面清单
• 守财和养老投资

41:38 第6章-尾部的胜利

• 马太效应本质是一种分布结构
• 失败是大概率事件，成功是小概率事件
• 抓住小概率事件的思路：广撒网，一直玩

47:45 第7章-自由

• 对时间的掌控就是幸福的来源
• 时间也是度量衡

54:45 第8章-豪车悖论

• 一个例子感受虚荣心的可笑
• 我们更想要别人的尊重，而非羡慕

56:06 第9章-财富是那些你看不见的东西

• 真要攀比，咱们比比「三张表」
• 财富的衍生品恰恰是积累财富的敌人

58:43 第10章-存钱

• 储蓄是理财的核心原则，储蓄≈自由度
• 储蓄的好处，远比想象的多

01:03:59 第11章-合乎情理胜过绝对理性

• 你不是机器！你是有七情六欲的人！
• 正确和幸福往往是矛盾的，选哪个？
• 我不要你觉得！我要我觉得！

01:06:30 第12章-意外

• 每个历史拐点，其实都是黑天鹅

01:11:31 第13章-安全边际

• 概率世界的生存法则：安全边际
• 如何让买房这件事更安全一些？
• 远离杠杆

01:20:43 第14章-人都会变

• 无常是常，但不变尤其珍贵
• 针对「变化」，如何给自己留点安全边际？
• 有内在记分牌的人尤其性感

01:25:03 第15章-没有免费的午餐

• 选择都有代价，命运在暗中给一切标价
• 相比回报，先问代价

01:27:04 第16章-每个人的情况都不一样

• 先识别环境，搞清楚在玩什么游戏
• 玩自己的游戏，别被别人影响

01:30:54 第17章-悲观主义的诱惑

• 悲观总被乐观更有市场，看起来也更智慧
• 悲观是流量密码

01:33:55 第18章-当你开始相信

割韭菜秘籍：沿着「最小阻力路径」说服他人

投资是认知的变现，那认知盲区咋办？

01:37:34 第19章-总结一下

01:41:10 第20章-我家的理财方案⭐️

• 本章尤其精彩！强烈推荐！

01:51:26 羞耻的彩蛋🥚

📁 本期内容相关资料：

• 下载有知有行APP ，体验「长钱账户」
• 38:45 提到的养老投资组合测算

• 42:35 提到的创业板成分股的回报率分布

• 01:12:30 提到的《买房自测表格》

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⏯️ 本期简介：

朋友们，不怕你们笑话，我长这么大还是头一次和活的零零后聊天。不太符合预期的是，本期嘉宾虽然是04年的，比我小了一轮有余，我却感觉在和同龄人说话...

你们能想象吗？我们甚至讨论了经济周期！

总之我学到很多啦！我相信《面基》的听众里应该没啥零零后，你们也听听，感受一下。

📚 时间轴：

01:22 这是俺第一次和零零说话

03:09 第一次实习堪称抄底逆行者！

因为是在2022年11月份的北京... 谁懂啊？

07:57 老钱的第一份实习，从保定跑到北京，霸面！

10:29 零零后听播客吗？平时都用啥APP？

16:14 零零后喜欢不确定性，中年人追求确定性

17:07 幸福感，安全感，成就感，让零零后做个排序

20:34 有同龄人送对象特斯拉，宿舍楼下还停着玛莎拉蒂...

零零后如何评价这种现象？

23:04 谈同辈竞争的压力、努力和回报

24:49 一代更比一代强？不过是追求最优解的效率更高了而已...

26:14 谈价值观：活着很重要，活得好更重要

28:13 谈躺平：万一我躺平是在另辟蹊径呢？

30:39 来来来！听零零后谈谈经济周期。

34:17 谈考公和央国企：我感觉我没机会

39:27 谈日常生活

44:51 谈收入预期

50:20 谈未来工作：已经总结出了多条职场路径

54:46 留北京还是回老家？哎呀，来都来了！

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⏯️ 本期简介：

朋友们，本期是串台节目，和友台主播@雨白和@一知羊两位学习搭子一起汇报下新的学习成果，本期学习的是医保。

我一开始对本期还挺不屑，心想医保能聊出来啥... 结果一研究（我甚至还陪家属去看了个病）发现，好家伙，全是盲区，每个问题都一知半解。

于是我们逐一攻克了下。延续之前的风格，这一期也会是非常实用的节目，欢迎大家收听。

🎯时间轴：

第一部分 社会新鲜人：做好准备，打好基础

03:29 学生时期的「居民医保」和社会人时期的「职工医保」最大区别是什么？「新农合」是什么？

06:02 试用期，公司不给缴纳社保，这不合法吧？此处提醒用人单位别给自己挖坑

08:33 HR 给的入职文档里，你必须必须必须理解的词语！「定点医院」「补充医疗险」「病历注意事项 & 发票」

09:22 定点医院有多重要？如果在你的城市需要自己手动设置，怎么选最合理？

11:04 继个人所得税 APP 之后，每个社会人都应该考虑安装的国家医保服务平台 APP

12:47 社区医院值得你的关注！找一家社区医院实地勘察，一看环境，二看它能不能开药打针

15:41 如果公司配有补充医疗险，那真是太香了！找 HR 看看保险产品介绍，一看保障范围，二看怎么报销

16:51 一定要记得打印病历和发票！以及，去看病的话，一要认真看医生的描述，二要记得带两只以上的塑料袋儿

第二部分 成熟务工人：祝你和家人平平安安，但如果要用上，希望你知道这些

21:03 暂时不想听这期，也要记住：平时看病一定要记得刷医保卡！

21:49 看病第一步其实是先确定去哪个等级的医院

22:17 就医体验圆桌大讨论：为什么在大城市看病，有时候高效得不行，有时候再高效也还是不太行？

28:18 对于想要好一点就医体验的普通人来说，特需部仿佛也没有那么触不可及

29:16 医保卡使用体验圆桌小讨论：你是否也曾在医院感到彷徨，也想叩问这医保卡的作用究竟是啥......

30:59 先来了解一下职工医保里的个人账户！你给自己缴的看病钱都存这儿呢

31:57 看一次病，医保会给我们出多少钱？老钱两分钟划完你需要知道的重点

36:55 退休了的话，还需要交医保吗？哇，发现一个关于提前退休的知识盲区

38:17 除了买药，个人账户还有一个大家未必知道的用法：家庭共济——如果有一天需要的话，你最亲的人也能用你医保卡里的钱

40:55 要注意亲情账户 ≠ 个人账户家庭共济，但我们认为很有必要设置一下

43:59 短暂离开现在的城市，去别的城市工作，你也是可以用医保的哦！了解一下异地备案

47:37 不买医保，行不行？商业保险能完全替代医保吗？

49:55 换城市工作，我的医保该怎么办？年限能够累计吗？在哪里办理这些手续？

第三部分 我，不干了！

50:57 裸辞的话，医保断缴有什么后果？

52:13 自由职业者缴纳医保的三种方式

尾声

56:41 同学们！听完这一期，请完成这 3.5 个作业，春节统一收卷

🔍 医保学习资料

基础知识

全国社保统一查询电话：12333

全国统一的社保 App：国家医保服务平台

缴费和登记，请在微信搜当地人社、医保的公众号（例，北京人社、北京医保），或者在你常用的银行 App 上搜索「社保」这个关键词，或者在线下找你所在行政区域的医保服务中心、街道办事处进行询问

医保的所有基础信息，我们都很推荐按照上述方式进行查询。下面以北京医保为例，为大家展示两种医保费用的数额和报销待遇的差别。

• 北京市职工医保

费用：统筹账户的单位缴费费率为 9.8%。9.8% = 8.8%（医疗保险和生育保险费）+ 1%（大额医疗费用互助资金）；个人账户的个人缴费费率为 2% + 3元（大额医疗费用互助资金）。

待遇：门诊报销比例 70%（医院）、90%（社区），超出两万 60%，没有封顶线。住院报销比例 85% 以上，封顶线 50 万。男满25年、女满20年，可以办理、享受退休待遇。

• 北京市居民医保

费用：学生儿童每人每年 345 元，劳动年龄内居民每人每年 665 元，城乡老年人每人每年 370 元。

待遇：门诊报销比例 50% / 55%，起付线 100 / 550，封顶线 4500。住院报销比例 75%～80%，起付线 150～1300，封顶线 25 万。交一年保一年。

*注：职工医保和居民医保既不能合并，年限也不可以累积，看病也无法重复报销。

定点医院

在很多城市，我们都必须在自己的定点医院持社保卡就医，才可以进行报销。以北京为例，你可以在「北京医保」公众号更改自己的定点医院。我们是这么选的：

• 一家离家最近的社区医院，可以去看感冒发烧，挂号费比较便宜；
• 一家离家最近的有急诊的医院；
• 一家离公司最近的医院；
• 一家「如果生病了，想去看病的不在「免选定点医院列表」的医院，比如，301 医院、安贞医院，周末号源比较多）

*「免选定点医院列表」又名「A类定点医院名单」，在这个列表上的医院，无需选为定点即可按照本市基本医疗保险规定，直接持卡（码）就医报销。感谢菲菲传授的定点医院选择攻略！

个人账户

个人账户是职工医保特有的东西，个人账户资金主要用于支付参保人员个人负担的医疗费用，之前可以用它在药店买药、给自己买惠民保。

目前拓宽了个人账户使用范围，参保人员的个人账户资金可由家庭成员共济使用。以北京为例，直系亲属（配偶、父母、 子女）可以在他们的个人账户的资金消耗完之后，用你的个人账户里的资金。但前提是，他们也在北京交医保。

北京医保：流程篇 | 在定点医院，如何使用个人账户？

北京医保：流程篇 | 在定点药店，如何使用个人账户？

北京医保：流程篇｜办理个人账户家庭共济备案操作流程

*特别提示：亲情账户不是共济帐户、亲情账户不是共济帐户、亲情账户不是共济帐户！

自由职业者的社保

• 如果你想给自己交居民医保，请在微信搜当地人社、医保的公众号（例，北京人社、北京医保），或者在你常用的银行 App 上搜索「社保」这个关键词，或者在线下找你所在行政区域的社保服务中心、街道办事处进行询问：（*注：需要在户籍所在地才可以缴纳居民医保）
• 如果你想交灵活就业人员医保，可以参考社保官网的指引：灵活就业人员/个体社保缴费（*注：需要在户籍所在地才可以缴纳灵活就业人员医保，以及，在部分城市，灵活就业三险只用选一项缴纳）
• 如果你想开一家公司给自己交社保，你需要到你所在行政区域的社保服务中心了解详情（例，北京朝阳社保中心），大概会经历这么个流程：www.bjchy.gov.cn（链接打不开的话，请复制到浏览器访问）
• 医保相关的术语

封顶、三目录、两定点

医保报销「自付一、自付二、自费」有什么区别？

一文读懂门诊收费票据

能报销的发票长这样

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾

Nick@「趋势动物Pro」小程序主理人

⏯️本期简介

朋友们，Nick返场了，他上一次来录的节目《E05.一个技术派买房者的自白》，是自传播收听量和收藏量最高的一期。

在房产方面，我给了Nick非常高的置信度，有四个原因：

• nick的数据远比房V的信息密度要大非常多。
• nick有一套AI和机构加持的信源搜集系统，他一直在遍览事实！而不是渲染放大情绪。
• 不同于主流的基本面和价投式自住叙事，nick的思想钢印是趋势，这个视角尤其稀缺。
• nick的本职工作是用趋势的思路做股票量化交易，他知行合一地同时在工作、股市、楼市中践行趋势投资。这不是打嘴炮，人家饭碗和身价都押进去了。

当然，以上观点仅代表我个人，完全不构成参考和买房建议。

本期节目主要探讨了两个主题：

❶ 我们正处于楼市周期的什么位置？

❷ 二线城市巡礼——主观点评，识别主要矛盾。

其实本期节目比较随意，nick来北京出差，顺便找我面基，结果我说那干脆录一期吧！两个人都没准备，纯闲聊录音。

另外，本期shownotes里有大量付费级的资料，一定要看！

🎯时间轴

01:18 清华学霸的行业监控方法论——

遍览优质信源，分类打分，汇总成RSS信息流，AI整理文章重点。

抓取数据→分析→数据可视化，全部自动完成。

老钱都听傻了...

06:15 我们正处于新一轮楼市周期的底部蛰伏期

以M1为抓手，勾勒出过去几轮货币和楼市周期

12:26 周期的启动，量在价先，量的本质是筹码换手

16:05 先搞清楚市场真实发生了什么，让数据和事实告诉我们，少一些「我觉得...我感觉...」

18:04 周期轮动的顺序

货币→趋势→经济→信心

19:13 炒房客的画像

23:25 不好意思，有点聊跑题了。我们扯了扯美国、日本的楼市和见闻

🌆二线楼市巡礼

33:16 楼市的主线和轮动次序

35:54 西部：成都、重庆、西安、银川、乌鲁木齐

47:04 华北：北京、天津、石家庄、济南、青岛——点状的机会

57:54 东北：算了吧...

58:38 中部：武汉、长沙、南昌

1:01:15 华东：上一轮太热，涨幅充分，投机度高，套牢盘多，本轮不太看好

01:06:06 大湾区：广佛肇好于深莞惠

01:07:21 老钱的疑惑——本轮的共识会不会太强了？

Nick的疑惑：产品类型和县域楼市，还有很多盲区。

01:13:11 🥚彩蛋：一个共识估算出不同城市主流购买力的价格天花板

如何定义城市主流购买力的天花板？

逻辑是：估算城市高收入家庭所能负担的月供极限——

• Step1-百度出你所在城市的「人均可支配收入」
• Step2-估算高收入家庭的收入上限=「人均可支配收入」*2*2

主流是两口之家，所以*2；

城市购房主力是高收入家庭，我们定义高收入家庭是城市平均水平的2倍，所以再*2

• Step3-估算高收入家庭可负担的月供上限=家庭可支配收入*0.6

银行规定月供极限是税前月收入的一半，考虑到还有公积金的辅助，拍脑门给个0.6的系数

• Step4-通过月供上限反推得出总贷款上限

百度：「房贷算计算器」，可以通过月供金额计算出总贷款金额

• Step5-城市主流购买力的价格天花板=总贷款上限/0.6

逻辑是：假设城市平均4成首付+6成按揭买房。

总结——买的房子总价在城市价格天花板之下+热门板块+次新/新房+户型无硬伤的房子，关注度和流通性都有较好的保障，因为符合主流审美。

📁本期内容相关资料

• M1与M2的关系：

• 06:39 提到的货币周期与楼市周期的耦合

关于上面两张图片的详细解释，可以看这篇文章👉 《都在看空房地产，然而周期永存》

• 23:18 提到的我国利率周期

• 24:00 提到的美国房价走势图

• 主要楼市最近两次下跌的回撤复盘

• 全国供地趋势

• 二线楼市巡礼中提到的各城市多周期房价走势图

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾

王琼@镝数图表创始人、武汉大学新闻系副教授

⏯️本期简介

一直以来，我都把做图视为自己做内容的「核心竞争力」，以至于有些同行来问「你用啥做的图」时，我都顾左右而言他... 哈哈哈，是我格局小了！

本期节目主要是公开安利下我一直在用的做图工具「镝数图表」，嘉宾是创造出这个工具的王琼老师，前主持人、现武汉大学新闻系副教授，她跨学科做了这个数据可视化工具，在教书的同时又在创业。我太喜欢武大的氛围了！

另外，谨以本期节目纪念@安静的大猫老师，谢谢你带我走上数据可视化这条路。

数据可视化看起来高大上，但做图工具从来不是真正的竞争力，「折柱饼」三种简单的图表几乎可以满足80%的做图需求了。

以我个人的经验，数据可视化真正分出胜负手的是以下几点：

• 数据来源的积累
• 对数据的洞见——不同的切入角度、对相关性的挖掘、新颖的解读
• 主观且充满情绪化的标题，充满同理心的注释和标注
• 远超同类的美工水平

镝数会是个很好的帮手，掌握即可，以上修炼才是努力的方向。就像chatGPT，真正分高下的是Prompt水平。

本期节目更多是讨论「道」的层面，比如关于数据可视化的一些关键原则。「术」的层面，需要大家自己去镝数图表网站里探索，其实花上2个小时左右就差不多了，用这么短的时间点亮如此重要的「技能点」，性价比极高。

🎁 复制这个链接 http://t.cn/A6pgfo79 有「面基」听众的福利——15天的会员资格，这期间可以感受下是否是你需要的工具。

🎯时间轴

00:41 武汉大学新闻系的教师，一边教书，一遍创业

本期节目在5月份录制，正式开始录制之前，王琼老师还在给学生提论文的修改意见

03:47 武汉大学的就业情况咋样？ 还不错，但卷，特别卷！

05:39 老钱想起了一位故人，是他给老钱打开了数据可视化的大门

08:43 老钱的第一份副业，也是数据可视化给的

12:04 数据可视化是学科交叉，文理相融，太性感了

18:31 文科生需要尽可能多地点亮一些「技能点」，数据可视化就是其中性价比极高的一个

20:40 不少同行都来问老钱「你的图是咋做的？」

25:27 哪些可视化模版是最常用的？这里也存在二八定律

27:54 什么样的人会频繁使用数据可视化？

30:05 怎么才能让自己的图更有个人特色？

32:29 数据可视化的几个最重要的原则

34:47 这个领域一定会被AI改造的，事实上已经开始了！

35:55 看图也需要技巧，展开讲讲

39:50 数据世界和现实世界截然不同

41:26 数据可视化的几种职业路径

44:28 王琼老师的高光和至暗时刻

51:29 在二线城市创业是一种什么体验？

📁本期内容相关资料

下面几个链接里有我近期用「镝数图表」做的比较满意的图：

• 新型饼图、复杂柱状图
• 面积图
• 热力图

推荐我常用的几个数据查询网站：

• choice
• CEIC
• 理杏仁
• trading economics
• IMF
• FRED
• finance.Yahoo.com
• tushare.org
• akshare.xyz

大家平时也可以多储备，数据源不是用来看的，而是你需要时知道在哪能找到。

推荐几个我常学习的数据可视化媒体

• DT财经
• 网易数读
• visualcapitalist
• money.visualcapitalist
• wealth.visualcapitalist
• statista
• howmuch.net
• appeconomyinsights

⚠️风险提示：本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

@北落的师门 | 韭圈儿创始人

⏯️本期简介：

本期拉上北落和大家唠唠指数基金投资中有关择时、指数选择、组合管理等方面问题。

另外就是给大家薅个羊毛，免费领取两张长度超过1米的指数基金地图。没有套路，因为有客户赞助，所以是完全免费的。

添加下图中的微信号，留下收件信息就可以了：

🎯时间轴：

00:21 先说白嫖的事！两张《指数基金作战地图》，免费送！

03:10 指数基金两件重要的事：低位构建更多买点，高位要有止盈。说白了，得择时。

07:08 长期的择时抓手——股债性价比，详细解释一下！

14:29 确定股票仓位的中枢也很重要。

15:38 最好在最悲观的时候去审视自己的风险偏好

17:44 短期的择时抓手——恐贪指数，具体怎么用？

20:17 当 股债性价比+恐贪指数 双双进入极值区域，一定要高度关注！往往意味着大级别的买卖区间到了。

22:07 在A股抄底容易，但能否止盈，本质上是每个人的「市场观」决定的。

26:57 韭圈儿针对军工、证券、新能源、光伏、芯片、恒科几大典型的渣男赛道都开发了专门的恐谈指数，用来衡量情绪。

28:35 择时说完了，说说选择指数

31:28 根据市值规模编制的宽基指数

34:21 根据行业/赛道来定义的行业指数

36:03 根据策略因子来定义指数

39:24 可以往组合里加入一些海外的指数

41:50 审视基金组合时最好能穿透到行业上

44:49 如果跟投别人的组合、别人的投顾，需要确定那个人的投资框架是完备的——这非常难考察，这样的管理人也很稀缺。

45:52 基金组合要不要走绝对收益的思路？

50:01 基民的迷思：带着绝对收益的预期进来，又在相对收益中忘了初心。

53:08 韭圈儿神奇指标，A股的本质是不是周期，一眼便知！

56:13 构建指数基金组合的几个关键步骤和思考抓手

01:09:54 彩蛋

📁本期内容相关资料：

• 本期节目提到的择时工具：

• 本期节目提到的从PEG和PB-ROE角度看各行业的估值状态

✅ PEG=预测市盈率/预测净利润增速，侧重寻找估值与业绩的匹配甚至错配

✅ PB-ROE 侧重寻找净资产溢价较小，同时盈利质量强的行业

• 26:07 提到的北落根据恐贪指数在白酒ETF上做波段：

• 39:27 提到的，印度股市和汇率

• 53:08 提到的韭圈儿神奇指标，A股的周期感跃然纸上：

• 57:22 提到的不同类型资产的长期回报率和波动率

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⏯️本期简介：

听完本期，和中产这个概念说拜拜！

🎯 时间轴：

02:45 中产阶级诞生的宏观背景

• 经济处于中高增速发展阶段+优势产业崛起带来高薪岗位和产业机会+房子股票等财富储存器发展完善，缺一不可。

07:22 中产阶级又会因何消亡？

• 经济进入低增速阶段
• 优势产业式微或向海外转移
• 经济危机期间，资产价格大跌，财富缩水

10:39 中产的偶然性：历史进程下的个体奋斗

• 中产的幸存者偏差在于：低估了时代贝塔的力量，又过分往个人能力上归因
• 用一张图勾勒出「历史进程」的具体含义
• Timing is everything

23:25 中产阶级的分布和划分标准

• 居民部门三大阶层分布比例—1%富人：9%中产：90%中等和中低收入群体
• 我心中的中产：可以从容应对住房+医疗+教育+养老四座大山

29:15 一个县城中产的样本

• 一个县城普通家庭的孩子，在县城这个环境里，白手起家，不靠坑蒙拐骗，不靠接近权力，靠街头智慧、靠非常高的风险偏好，靠本分经营成为了一名县城中产，路径如何？有啥代价？

37:39 时代红利、产业红利、流量红利

• 红利将我们变成中产，但红利都有窗口期
• 一条成为中产的隐秘路径

42:58 中产阶级生存美学之一

• 识别无处不在的万恶的鄙视链

47:14 中产阶级生存美学之二

• 中产作死三件套背后的道理
• 现金流是一切问题的答案

51:33 中产阶级生存美学之三

• 人力资本+金融资产
• 小老板和个体户的经营性收入

58:38 中产阶级生存美学之四

• 消费的两条大原则

59:40 中产阶级生存美学之五

• 家庭财富资产配置
• 房子的原则
• 权益投资和个人的财富观、市场观、投资观
• 家庭风控和保障体系
• 负面清单和三种应对思路

1:05:28 中产阶级如何与自己和时代共处？

• 识别周期和斜率
• 灵活一些
• 拒绝进入鄙视链，以为为主
• 积极心理学

📁 本期内容相关资料：

• 本期节目逐字稿
• 图1.

• 图2.

• 图3. 发达经济体和发展中经济体的中产感受

• 图4.

• 图5.

• 图6.

• 图7.

• 图8.

• 图9.

• 图10.

• 图11.

• 图12.

• 图13.

• 节目中提到的「晚点LatePost」的那篇县城中产的报道：《在县城，从无名之辈到奶茶大亨》 ，作者：朱凯麟。
• 节目中提到的「虎嗅」的那篇报道：《中产阶级消亡史》

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🎤本期嘉宾：

高兰君@中泰资管基金经理

⏯️本期简介：

又是一期基金经理访谈。

前阵子我看到了一张统计图（下方有），有点震惊，惊讶之余，我把它加到了自己的《市场观list》里。这张图透露的关键信息是：

在主观股票这个池子里，大部分基金经理都在卷「成长风格」。

当然，不同基金经理对「成长」都有自己的定义和方法论，但说到底，对业绩增速（一阶同比）和增速趋势（二阶环比）的判断仍是这场游戏的关键。

本期嘉宾高兰君也是一位成长风格的基金经理。在公募圈，她并不特殊。在但中泰资管，她又相当不同，因为在她之前，中泰资管的两位基金经理都是价值风格的。

我们聊了3个小时，让我印象深刻的是，尽管需要卷（业绩、预判），但在此之前，挑个人少、好赢的跑道会直接影响这场竞争的难易程度——这种思路贯穿了高兰君的整个成长和投资经历，她总在刻意识别那些“没那么难”的游戏。而且虽然贴上了「成长风格」的标签，她却在用「杠铃策略」，在另一头加了几片高分红的杠铃片。

包括她的投资生涯（大概是这一轮牛熊周期），19年初市场好的时候，她在公募卷赛道做业绩，然后在21年高点转身离开。市场不好的时候，她在险资控回撤扩能力圈。今年市场情绪冰点期，她又回到公募发产品。

在聊天过程中，我特别想让她说出「我在择时」，但是她拒不承认，把一切归因于运气。

我们还聊了聊基金经理自己家的理财方案，相当诚恳。

希望本期节目能给大家带来一些启发。

🎯时间轴：

00:47 第一次选赛道——

北京孩子+象棋比赛+女子组+努力+好运=清华大学

P.S. 家长们要不要研究下棋类兴趣班（我瞎说的）

10:05 这是我第一次对「慕强」这个词有些好感

11:30 考研、就业也在选赛道

而且因为没凑热闹，躲掉了一个巨大的「时代负贝塔」

一个人生议题：有优势，就一定能赢吗？没有贝塔加持的阿尔法，力量会很强吗？

17:13 医药行业里的细分赛道，咱们挨个说说——

周期的、科技的、消费的、零售的

26:10 在险资的经历，一些控制回撤的思路

32:04 有一个版本的「投资不可能三角」，还是要比较

33:15 21年在公募时，很不舒服，因为下不去手，啥都贵，认知无法支撑赚钱

37:54 不自知的「逃顶」，离开公募，再回险资，向制造业拓能力圈。制造业真是苦生意啊！

39:57 公募看相对收益背后——每年业绩大排名，年年高考

46:35 中泰是怎么考核基金经理的？

考核你是否真正知行合一，考核你的3年业绩

49:15 市场冰点募产品是一种是什么体验？

50:52 高兰君的市场观⭐️

57:11 高兰君的投资观⭐️

• 在A股做成长：会卖的是师傅！1:00:12
• 中长期只能赚到业绩增长的钱1:00:46
• 2条个人的小纪律1:03:59
• 先选赛道，挑有性价比的地方卷 1:06:08
• 怎么兼顾胜率？1:06:43
• 杠铃策略，两头怎么押？ 1:08:43
• Gartner曲线，吃哪段？1:16:36
• 面对个股的随机性，等权重下注1:21:40
• 成长视角下的业绩和估值1:27:35
• 高兰君的三层打分系统1:34:05
• 鱼多是好事，人多是坏事 1:41:09
• 我理解的成长风格投资是跑好2千米1:44:55

1:49:31 唠唠大小盘风格未来一段谁占优？这也是最近总被讨论的事

1:55:59 八卦一下：你一个基金经理，自己家是咋理财的？

重点瞬间回到了房子上😂...

2:04:00 中泰的规矩：基金经理自购下限200万

不能全押自己的风格啊，得买和自己完全不一样的风格

📁本期内容相关资料

• 57:15 提到的那张图

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🎤本期嘉宾：

崇旭@价值阅读群主理人、有知有行一块砖、即刻网友

⏯️本期简介：

录这期节目之前，我和崇旭几乎没说过话，甚至微信好友都刚加上不长时间。

但我常看他的即刻账号——这是一条信噪比极高的信息流，常常给我启发。甚至追更崇旭成了我偶尔打开即刻的一大动力。

不出意外地，我们聊上就发现很对脾气，一见如故，俩人掏心掏肺地唠了三个小时。对此我并不意外，本就预期会聊很久，以至于我怕他饿，还特意跑去711给他买了俩面包。

其实这几年我极少与人说起过一个「内容从业者」的个人感受，一来我本就不太社交，二来这些感受太过个人，不足为外人道也。但崇旭就像一面镜子，我愿意和他说。

当然，因为聊得很嗨，过于私密，有2/3的内容都被剪掉了。最终展示出来的，是一些关于如何打造信息流的思考，我们喜欢的作者，以及对理财、FIRE方面的感受。

今天，8月28号，对崇旭来说也算一个有些纪念意义的日子，我也想把这期播客作为一个礼物送给他。

🎯时间轴：

00:16 一段有点啰嗦的开场白

04:49 把想法写下来是一种很不错的思考方式

哪怕只是把「疑问」写下来，思考也会自然地开始

07:55 内容就是内容，把它和收入挂钩，很容易「着力即差」

10:20 史铁生、《金钱心理学》、项飙、崔庆龙大火背后的时代背景

13:01 回看「老钱日日谈」公众号这些年

崇旭回看自己维护的几条信息流：

• 信息流1：AppSo往事 16:17
• 信息流2：苹果App Store往事 22:35

28:09 FIRE并不是被很多人共情的叙事，什么样的人会践行这个理念？

29:37 如何从白白错过好大一笔钱的情绪中走出来？⭐️

• 信息流3：价值阅读群 34:53

35:38 勇敢承认！俩人都蛮喜欢李笑来

42:46 什么机缘下开始观照内心，把自己放到更靠前的位置

• 信息流4：知行此刻 50:48

51:19 一条投资信息流里哪些信息是有价值的？

54:43 互联网上还需要一条个人向的、高效的信息流吗？

56:51 个人输入体系的搭建：母题→标签→学习曲线

1:01:29 我们一天中能用来浏览信息的时间太有限了

服务在乎自己时间，在乎信息质量，追求高信噪比的人

1:05:37 第一代移民的苦：抗下所有，把上下代际的现金流掰正

1:08:14 去年的一大进步：取关同行！自己探索

1:12:40 自由职业者，真正的重点是「职业」，自由是最大的坑

1:17:05 一个让我很受益的咒语——万事留痕

播客里提到的内容：

• 心理咨询师 @崔庆龙（微博）
• 摩根·侯赛尔《金钱心理学》（豆瓣）
• 面基 E15.《金钱心理学》，它真的好会！更适合普通人的 “宝典”
• 崇旭自述《当我决定从苹果辞职》
• 崇旭 FIRE 过程中的记账心得：《记了 35 个月资产账的心得体会》
• 崇旭的「价值阅读」社群
• Traders' Talk #19 对话崇旭：信息泛滥时代下的「价值阅读」探索 
• 李笑来《七年就是一辈子》（后更名为《新生》）
• 李笑来《财富自由之路》（得到专栏 | 豆瓣）
• Stratechery by Ben Thompson
• 崇旭对错失苹果股票收益的复盘：

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⏯️ 本期简介：

本期分享几个理财故事，其中有两位主人公堪称巴菲特的二姨和二舅。

通过节目里的个案展示出长期投资、慢慢变富的具体路径和代价。

还有个私心：希望我妈能走上这条路，成全我想当个富二代的夙愿。

🎯 时间轴：

• 00:36 引子：为什么老一辈人更容易慢慢变富？

突然意识到，我妈是长期投资的天选老太太！

• 10:06 故事一：身价2200万美元的普通税务局公务员

Annie Shaber37岁时倾家荡产，但一生囤股，踏实上班，51岁退休，101岁去世，临终时投资组合高达2200万美元，年收股息75万美元。

• 20:40 复盘60后老妈一生的现金流
• 22:02 50万本金养老一辈子的三个思路

养老资产的关键：长久期，资产质量好，分红稳定，保值增值——这并非天方夜谭，真的存在！

• 26:00 故事二：身价800万美元的保安

Ronald Read是个典型的中低收入者，当过加油站保洁和技工，退休后当保安，当他去世时，人们发现这老头居然捐了600W美元，轰动全国。

• 30:00 故事三：靠攒钱中年就买下3栋楼的日本房姐

一个月收入仅17万日元的小姐姐，18岁开始攒钱，最终买下三栋楼的狠人！

• 34:58 故事四：带着600支股票退休的大叔

一个在日本相当有名的正能量中二老股民，退休只做三件事：炒股！薅羊毛！当舔狗！啊不是，追求爱情！

• 39:54 我眼中的慢慢变富？

不同经历的人，很可能致富的路径也不一样 40:20

我们的父辈都有很大的发财潜力 42:14

有一种自由叫「没啥家庭财务责任」42:53

美国故事的主人公门不约而同地选择了「高股息策略」 43:36

需要注意的两个细节 44:07

财富前期需要空间，后期需要时间 51:01

写给老妈的话 51:32

• 53:05 彩蛋：我遇见的一位扫地僧级别的基金持有人

👉 欢迎下载有知有行APP，体验长钱账户和《投资第一课》

📃 本期播客逐字稿

📁 本期内容相关资料：

• 下载有知有行APP，体验长钱账户
• 10:06 提到的Annie Shaber

• 12:16 提到的1930年出生的baby巴菲特

• 15:44 二战时期的美股表现

• 17:46 提到的两次美股股灾

19:26 提到的Annie的股票持仓

19:48 提到的后人对Annie投资生涯的净值回测

21:54 提到的老妈一生赚到的现金流，这张图真的感动到我了！

24:55 提到的三个类养老金资产的股息率

26:23 提到的Ronald Read

• 28:21 Read的部分股票持仓

• 30:39 提到的日本居民部门的财富构成

• 日本人就是爱持有现金

• 日本几类资产的长期回报率

• 31:29 日本房姐

• 第一套房

• 第二套房

• 第三套房

• 房姐开的梦想猫咖

• 房姐自己的屋子

• 34:59 桐谷广仁大叔

• 桐谷被赠品堆满的家

• 老哔登求爱现场

• 日本的街头传说

• 70岁老的飙车特写

• 47:43 提到的美国移民流入数量。很明显最后拜登(紫色)时期加速了，将移民引进拉回到正常增速轨道。

• 48:09 提到的美国人力成本支撑了通胀的黏性

• 49:05 提到的西格尔教授的大类资产长期回报率

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

judy@IT桔子分析师，关注一级市场多年

⏯️本期简介：

IT桔子是一家成立多年的创业投资项目信息数据库公司。

Judy是这家公司分析部的老员工了，这么多年一直以第三方的视角，置身事内、既远又近地见证了中国一级市场的兴衰，和这个行业的各个角色都有交流，是见过大样本量的人。

我对一级市场完全不熟，这次邀请她来给扫扫盲。

这次聊天对我最大的启发是意识到了「创业已经离普通人远去了」，为此我还写了一篇公众号的推送👉 《创业叙事正离普通人越来越远》。

听起来有点悲观，其实不然，融资创业虽然远去，但小生意常在。

当个小老板、个体户，做点小买卖，服务好金主们，赚两年钱，不也挺好嘛！

别搞拉估值，做大做强，再创辉煌那套了，时代变了！

我当然也是怀念那段人傻钱多的双创时光的，很多80后90后的命运齿轮在那一刻开始转动得直冒火星子。但事后再看，那只不过是美好而短暂的时代片段。

别老留恋往日荣光，还得往前看，什么年景，过什么日子。

🎯时间轴：

01:29 大白话解释解释：啥是一级市场啊？

02:09 老钱和一级市场的两次交集

04:33 这行的牛鬼蛇神多吗？赚得多不？

08:44 嗨！原来所谓LP就是更高级一些的「基民」呀！

12:52 低赔率*高概率≈一级市场的游戏逻辑

14:51 一级市场→二级市场（股市），就像个漏斗

18:52 双创浪潮改变了很多80后和第一批90后的人生轨迹

21:57 几个关键年份：2015、2016、2018、2021

24:57 呼吁大家说「美元」，不要说「美金」

28:04 互联网叙事已经过去了，现在舞台中央是泛科技、高端制造

31:09 轮到一级市场迎来供给侧改革了

32:32 细数过去几年的融资「风口」

39:44 创业叙事离普通人越来越远了，现在拿融资式的创业越来越倾向庙堂式的精英创业者

44:04 整个一级市场的所有从业者加起来，还不如一家大厂的人数

46:43 年轻人进入一级市场的诱惑和代价

53:05 其实MCN反倒有点像以前的VC了

54:45 当一二级市场估值倒挂

1:02:51 创业者始终是社会里的那一小撮爱冒险的人

📁 本期内容相关资料：

• 注意下图标红的几个关键年份：

2015、2016-双创浪潮、2018-移动互联网里的好项目需要融下一轮、2021-美联储QE4

• 互联网大厂的无边界扩张叙事在21年初戛然而止，出手次数陡然下降。卖给大厂的退出路径又少一条：

• 互联网行业不再是一级市场的主流了，那些更符合国家战略的硬科技行业更受青睐，比如下图中的标红的先进制造、医疗健康、汽车交通行业。

• 现在的主流创业者往往更偏「堂庙化」——专家、技术骨干、技术背景的高管、高校教授和他的学生们...他们所在的行业、要做的事，也不是靠PPT拉来几百万就能搞定的，普遍要求的融资额更高。

• 美联储B|S的资产侧的主要构成是长期国债+MBS，跟黄金有毛关系？成天美金美金的...

• 本国加息周期，各国央行都在增持黄金，像这样：

• 我们的央妈也在增持黄金：

• 一些去美元化的现象：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

郭相博@天弘基金医药主题基金经理

⏯️本期简介：

医药行业是2022年A股表现最差的行业之一，今年8月上旬再遭「院内反腐」，雪上加霜。

但另一方面，「喝酒吃药」在A股是类似致富代码一般的存在，没人会否认医药行业的投资价值。

前段时间我偶然在韭圈儿APP上看到网友转发了本期嘉宾郭相博老师对院内反腐的点评，像这样：

说来你们可能不信，我就是看了这个帖子，立刻找天弘的朋友问：有没有可能邀请郭老师来面基唠唠？

其实我自己和那位天弘的朋友都很没底，就现在医药这个德行，谁愿意这节骨眼上出来啊！

万万没想到郭老师居然是「面基」的听友，很爽快就答应了。

这期节目从横向（大医药的子版块）+纵向（历史主线行情）复盘了医药行业的格局和历史，并且给出了一些这行的投资方法论。

🎯时间轴：

02:24 一个赛道型基金经理怎么会阶段性看空自己的行业呢？说说考量。

04:21 2019~2021是一轮轰轰烈烈的医药牛市，但是！假如没有口罩会怎样？

14:47 这个行业，主动型基金很容易跑出超额收益来，而且是稳定、大幅跑赢指数。

18:29 梳理医药行业的子版块——

• 原料药 18:54
• 化学制剂 20:54
• 中药 22:22
• 生物药 24:01

26:01 跑题！减肥药司美格鲁肽好使吗？长寿药NMN呢？

• 医药商业 27:53
• 医疗服务28:31
• 医疗器械 30:44

32:24 对医药行业而言，没有哪个板块能够长期一直赚钱比较容易

33:29 这么多细分板块，但对景气度的识别并非胜负手

36:09 行业遭遇负贝塔时，行业型基金经理怎么办？

41:58 纵向复盘医药行业过去的几轮主线行情——

• 第一轮周期：2012年之前 42:31

44:36 跑题！当前医药指数的估值幻觉。以及为何这行需要一个主线？⭐️

• 第二轮周期：2012~2018年 47:38
• 第三轮周期：2018年至今 49:35

56:44 每次谈医药行业，想象空间都对标美国，有可比性吗？没有！⭐️

59:10 买医药行业，预期收益率的锚是什么？

1:01:12 郭相博三支产品的定位和考量

1:06:28 行业研究现状——大药企都在卷，小药企无人问津

1:11:24 港股医药股，回报是弹性巨大，代价是为了高弹性得长期挨打

1:12:52 聊聊这次院内反腐以及为什么阶段性看空⭐️

1:18:01 当基金经理自己下场演示：如何定投自己的产品

1:22:15 牛市里，大家在玩一场「与投资没啥关系的」游戏！⭐️

1:24:30 「面基」不想让大家成为「聪明的投资者」，只想大家成为「合格的基金持有人」❤️

1:26:27 基金经理自己家咋理财？🎤

📁 本期内容相关资料：

• 本期部分内容概览：

• 44:37 提到的医药生物指数的走势：

• 1:16:04 提到的偏股基金历史上没有连续两年是负的，该指数今年至今的涨跌幅为-9%，这个规律是否会打破？我们拭目以待。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

雨白@知行小酒馆、大卫翁@起朱楼宴宾客

⏯️本期简介：

从比较自上而下的视角和两位好朋友聊了聊对本轮房地产宽松周期的观察和思考。

🎯时间轴：

01:23 不同年龄层对房子的思考

03:57 现金流量表受损→精神缩表→提前还贷减少负债端

04:53 本轮救的是房地产？还是救房价？

08:06 金融与房地产：银根连着地根

14:27 来自上一轮房地产牛市的记忆

16:24 大卫翁带来的海外视角的观察

19:20 本轮地产宽松周期就像一台精密的手术

20:45 本轮宽松周期和2015年那轮的不同

25:39 老钱(90后)和大卫翁(85后)介入地产周期的时间和精力不同，导致想法上有很多差别

30:34 我们预测房地产的三种走向：

①乐观情景 ②中性情景 ③悲观情景

三种情况分别给多少概率？

34:36 最近观察到的一些现象：挂牌量增多，抛压很大，成交边际趋弱

37:32 本轮购房动力不足背后，大家的顾虑是啥？

41:32 希望本轮房地产能稳住，也希望房价上涨别透支

44:35 越南房地产市场越来越像中国了？

47:11 日本的作业抄不得，中国房地产市场遇到的困难是没有先例的

48:23 如果未来房地产市场要硬着陆，那保交楼这件事能得到解决吗？

55:29 针对三种不同的未来预期，我们买房者分别应该采取什么样的行动？

56:42 老钱的重点观察对象：刚需房的共识是否会在这一轮破灭

1:06:05 给买房者的实用建议：月还款额不超过税前工资的 30%；算清自己的现金流能否扛过 5～8 年的周期

1:10:36 卖房者看这里：针对三种不同的未来预期，卖房者又该采取什么样的行动？

1:12:25 总算打起来了！超一线限购是否会放开，大卫翁和老钱打了个赌！你支持哪一边？

1:19:01 二三线和更低线城市，这一轮买卖房产有哪些需要特别注意的地方？

📁 本期内容相关资料：

「过去这么多年，我一直在强调买房自测表格的重要性，其实是想请大家算明白，不要再像上一轮那样哪怕背负着 5%～6% 的房贷利率也要去硬上车。请大家务必算好安全边际。」

如果你只是有个模糊的买房念头，这份表格能帮忙落地——有没有资格买？谁来买？目前能买多少钱的房子？月供压力大不？生活状态的改变源自现金流变动，而买房就是个长期影响现金流的决策。

如果一个决定要让你负债十年以上，最好做决定之前就把影响计算清楚，而不是之后。

「其实，从 2018 年就开始稳杠杆了，或者是去杠杆。然后，到 2020 年大家说卓有成效，放假又开始小涨了一批。但是，到 2020 年的第三季度，居民部门杠杆率一直稳到了今天。那也就是说，接下来一轮能『扛鼎』的又是居民部门，那居民部门能扛的也就是房子。」

「那如果回顾一下过去，还发生了几件事。第一个就是居民部门的宏观杠杆率快速提升到了 62%，然后从 2020 年一直稳到了今年。那接下来，可能还要由居民部门去加杠杆。这个杠杆水平，我们可以横向比日本、美国，看看还有多少加的空间。」

「房价上涨本身是一个量价关系。

如果我们参考 2016 年那轮上涨的细节，它是这样的：成交量先起来，这就是所谓的『量在价先』👉 这个成交量把当时市面上诚心卖的、没有硬伤的、有性价比的房源快速扫掉了 👉 这个时候，你会发现市面上没有太好的房源了 👉 大家开始涨价，越涨买房人越慌，他越要求他越想快点上车 👉 那房东就可以坐地起价，或者说一天一个价。这也是 2016 年那轮非常常见的新闻，这个过程把大家的房子的价格给拉起来了，因为房价和股价一样，它都是边际成交去定价的。

这是我们看到的那一轮上涨，那也就是说，如果量不起来，价是不太可能起来的。从 2020 年至今，我们看到的一线城市的房价是K型分化的。以北京为例，学区房涨得是很好的。然后，以上海和深圳为例，改善型住房或者是高总价住房的涨幅是很高的。」

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🎤本期嘉宾：胡超@天弘越南市场股票基金经理

⏯️本期简介：

和主投越南的基金经理聊聊越南的八卦和「穿越式投资」的感受。

🎯时间轴：

00:00 开头就整活儿！

01:39 东南亚那么多国家，为啥独独选了越南？

08:17 越南房地产也流行调控

10:00 接下来我们讨论了越南的方方面面——

工资、大城市、人均GDP、年龄、买房、杠杆率、存款利息、股市...

22:06 带着中国经验去越南投资是一种什么体验？

25:22 我们看待越南的真实感受，其实就像外资看待A股。

28:31 比A股更加散户化的股市，韭菜，啊不股民还有很大增长空间

33:45 A股的独特之处：很容易短时间内透支掉一个行业

37:37 对越南，当前主要看好金融+地产

39:51 越南经济的三驾马车

45:43 水大鱼大，池子有限，只能集中押大鱼

1:04:09 越南的首富长期都是同一个人

1:10:53 发现了越南自己的「伊利」，却迟迟赚不到钱

1:15:00 投资海外的几个关键原则

1:23:29 汇率风险是海外投资绕不开的环节

1:26:11 跟中国一样，越南老百姓主要还是买房

1:27:35 胡超和老钱分别回答：如果明天穿越到越南了，如何像爽文一样发财？

📁本期内容相关资料：

• 对本期投资部分的一些讨论👉 《通过越南理解外资和海外资产配置》

• 请大家重点先看我的小标题！

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⏯️ 本期简介：

原来分析估值不止有PE、PB、PS、DCF这些指标，还可以从哲学、人类学、社会学的角度入手。

这很跨学科！也给了我非常多的启发。

🎯 时间轴：

02:32 估值游戏论

• 女人在用钻石玩一场什么游戏？
• 创业融资的那笔钱意味着什么？
• 不同时代在用估值玩不同的社会游戏
• 国民关键资产的换手率一定会被系统性地压低

20:43 估值任责论

• 每次金融危机之前社会总是一篇繁荣
• 估值是一部分人在对另一部分人任责
• 通胀是社会矛盾的结果，而非原因
• 人们在用茅台玩一场什么游戏？
• “淘汰”背后的残酷真相
• 不同时期的社会需要不同的美德

37:12 估值时限论

• 时间的三种表现形式：1️⃣有限的生命 2️⃣有成本的资金 3️⃣3有风险的机会
• 如何才能拥有更多时间？
• 时间的价格永远比时间的价值贵
• 时间就是个体克服不确定性的能力
• 此刻的报价，亦是对未来的报价
• 真正决定利率的，是央妈吗？
• 价值投资是一种关乎时间的游戏

51:40 估值效率论

• 一把尺子：企业是否提高了社会运行效率？
• 估值源自社会，市场只是显示屏
• 基金经理的「巫术」
• 房地产和工时

1:05:56 估值生态论

• 圈子社会的特征与识别
• 比特币的估值
• 碳排放权的估值
• 护城河新解

1:26:01 总结

📁 本期内容相关资料：

• 巴菲特致股东的信官网原版下载
• 本期节目中提到的四本书：《涛动周期论》《技术革命与金融资本：泡沫与黄金时代的动力学》《市场本质》《货币起源》

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🎤本期嘉宾：

季凯帆，网名老K，著有《解读基金》，中国科学院云南天文台

⏯️本期简介：

对我个人而言，这期节目真的非常奇妙，因为我去中科院听了季老师讲课，课程又是我个人非常感兴趣的贝叶斯思想在机器学习领域的一些应用，还见到了很多位中科院的科学家。

季老师帮我推开了新世界的大门，我扒着门缝朝里面看了一会儿，那儿既神秘又性感。

所以，请在下图中找到老钱：

在投资理财方面，季老师对我影响最大的一点是，他让我完全搞清楚了自己的定位，如标题所说：

不必去当什么聪明的投资者，能做个合格的基金持有人，挺好！

没人要求我必须在投资理财这条路上精进，不当成功的投资者对我影响甚微，可如果成了糟糕的基金持有人，那我可亏大了。

同样的，现实世界中大家对苦尽甘来百炼成钢的剧情喜闻乐见。但投资世界是另外一套逻辑，它从不会因为你跨越了一个更高的栏杆而给予更高的奖励。投资世界吸引人的地方在于，它不奖励最优解！这里的世界观是：

先努力把10里面高的栏杆跨过去才是更好的策略。费尽心思获取下一个昂贵的 alpha 之前，不如先榨干你所能得到的每一个便宜的 beta 可能会更有效。

于是，我拉着季老师列了一份「成为合格持有人的关键原则」清单。

这份清单老生常谈，平平无奇，甚至我自己读起来都有些失望，这些话我真的看过太多遍了。

但就像很多投资策略一样，理念和方法似乎很简单，每个人都知道，但为什么这个策略在长期依然拥有一定的超额收益呢？原因就在于这项策略具体执行的过程中，可能会遭遇许多无聊、苦等、自我怀疑、谁谁谁更牛逼等等...恰恰是这些痛苦让许多人没有办法坚持下去，从而使得它的超额收益在长期持续存在。而少数愿意坚持下去的人，也就有了机会获得那些额外的奖励。

容我再啰嗦一遍：

投资世界并不奖励最优解，也没有哪个策略会一直处于顺风期。

此外，本期节目还谈到了一些「贝叶斯哲学」，我第一次从南添老师那听到这个概念时大受震撼，它帮我减少了很多谨慎内耗，也提供了几个非常坚实有效的原则。

虽然有些羞于承认，但我确实在努力让自己一点点成为一个贝叶斯主义者，也很想听过这期节目把它介绍给大家。

所以，欢迎你收听本期节目。

🎯时间轴：

00:41科学世界的大门，季老师帮我开了道门缝

不禁感慨：还在学校的听友们，要珍惜这段时光啊！多看点儿书！多谈恋爱！

07:18都说畅销书是最好的「睡后收入」之一，季老师躺赚了十几年的睡后收入，什么体验？

17:50丁克老钱向季老师请教了孩子的问题

24:19一个会10种编程语言的60后盘算起自己的退休，也有些纠结和迷茫

27:19如何成为一名合格的基金持有人？⭐️

我们罗列了一些关键点和原则。这段连续性比较强，不宜再分段，真心推荐对基金投资感兴趣的听友们听下。

56:09每一轮周期都是宝贵的财富，每一轮都算数都值钱，因为它会让你下一轮做得更好

季老师的思想钢印：怎么涨上去的就会怎么跌下来

1:02:15贝叶斯哲学的起源

1:04:21贝叶斯思想：没看到样本，就当它不存在。

看到了新事实，要调整自己的认知而不是否定新事实。

1:05:58没人能确定100%的真相，未来是一种概率分布

1:08:30放弃追求最优解，转而追求普适解，躲避最差解

1:09:57如何在生活中践行贝叶斯哲学？⭐️

真的很缓解精神内耗！

01:15:52用贝叶斯的视角：改主意改认知是应有之义，再正常不过的事！

When the facts change, i change my mind.

1:20:12很多老话里都暗含着贝叶斯哲学，比如：摸着石头过河、听人劝吃饱饭、三人成虎...

1:23:53从马尔科夫链的角度理解「性格决定命运」背后的数学原理

世界不在乎你是怎么想的，它只奖励你做没做对。

1:26:55从贝叶斯的角度理解「这次不一样」

1:31:39新思考：自洽真的是一件好事吗？

📁本期内容相关资料：

• 欢迎大家阅读《解读基金》，平实诚恳的语言，穿越16年时间长河却愈发有效的基金科普。
• 季老师的文章《如何把自己活成贝叶斯公式》
• 南添老师从一个投资经理的角度分享了他对贝叶斯思想的理解和应用，同样强烈推荐《用贝叶斯大脑区分事实和表达》
• 贝叶斯的数学表达式：

后验概率正比于先验概率*似然函数

翻译翻译：我们最新的认知，来源于我们过往的知识及所看到的事实。

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🎤本期嘉宾：

@丁昶 | 自由投资人，国内首批CFA，曾在海通证券、兴全基金、韩国未来资产基金公司任职。著有《文明资本与投资》《买入银行股》

⏯️本期简介：

本期节目是面基首次外地录制，为了嘉宾丁昶老师去了上海，无他，太喜欢他的两本书了！既然有机会见面，再社恐也得走一趟。

丁老师的两本书《文明资本与投资》和《买入银行股》给了我很多启发，他的公众号「小鲜传」我也几乎一篇不落。

录制时他说准备用5~10年时间酝酿第三本，最终写成三部曲。《文明资本与投资》不只是书名，也是他的三层投资框架。

本期节目我请教了几个自己很关心的问题比如：

如何理解宏观范式的转变？这种背景下个体如何应对？为什么看好银行股？阅读和投研思路等等...

所以，欢迎你收听本期节目。

🎯时间轴：

01:00 嘉宾是中国第一批CFA，兴全基金最早的一批研究员

10:10 离开温室，去太平洋里游泳

15:37 自由投资人，有闲心，才能读闲书

目光越过日K线，年K线，从2000年前开始读到现在，最终有了《文明资本与投资》的思路

19:01 模糊感受到了宏观范式的巨变

文明→资本→投资，这其实是套三层研究框架，最终是为了指导投资

27:31 果然牛逼人士都爱写三部曲

32:47 投资范式的升维：

从价格到价格→从基本面到价格→从社会到基本面到价格

36:01 宏大叙事的弊端：传导链条太长，中间很脆弱，但还是想从宏大叙事中感受时代脉搏——并将其落地为投资主题，这也是研究的升维

42:35 每个主要经济体都有自己的「特色估值体系」：中特估、美特估、日特估，是社会决定了特色估值

45:04 投研的笨功夫：日拱一卒，用一年的时间研究一个主题

47:47 谈美特估Magnificent Seven：苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，纳斯达克可能已经临近顶点，但有点大而不能倒的味道

52:22 宏观范式的巨变，从10y美债说起💡

康波周期也是人心周期，单边30年恰好是一代人活跃的周期。新的范式开始更加注重公平了，这是世界不约而同的选择。K型分化，再分就撕开了。

1:13:16 准备迎来高通胀的世界

1:15:36 个体的应对思路：人力资本和金融资产都进体制

1:18:27 基金经理的成长周期和时代性，有意思

1:22:11 关于银行股的系统性思考💡

看好银行股不是因为银行股好，而是它更不差

1:36:29 从「对通胀敏感性」的视角看巴菲特的投资，很受启发！

1:42:46 什么情况下美股估值会被系统性地压低？

1:51:37 过去两年我们见证了几场惊心动魄又黑色幽默的共识瓦解

1:54:19 对辜朝明「资产负债表衰退」的不认同💡

2:08:27 投研时，多用舞台思维，少用链式思维💡

📁本期内容相关资料：

• 15:17提到的「地效飞行器策略」：

这个策略的名字来自一种特殊的飞行器，它的外形类似于飞机，但是不像普通飞机那样在高空飞行，而是贴近地面或水面飞行。因为存在一种“地面效应”的流体力学现象，所以地效飞行器可以享受到远远高于普通飞机的升力。相比于普通飞机，地效飞行器的能耗小、成本低，机翼短而腹舱大，看上去样子很奇怪。

地效飞行器策略的内容很简单：等额买入全市场市值最小的30只、50只或100只股票，每隔一段时间进行观察，如果有股票明显上涨就将它卖出，换回市值更小的股票，以保证持仓名单永远是全市场市值最小的，就像贴着“地面”飞行一样，如下图：

地效飞行器策略从2008年开始跑赢市场，2013年IPO暂停后进一步加速，直到2016年中期时，最高跑赢沪深300指数大约30倍。这一成绩远远好于任何一只基金，也优于绝大多数个股。

某种程度而言，今年很火的微盘股指数就是一种地效飞行器策略，像这样：

• 《在A股捡垃圾》

• 33:06提到的利弗莫尔成为投资教父的时代，如下图。没有XXX的时代，只有时代的XXX。

能和时代、环境共振共振的策略都是好策略。此处无个人好恶，但求实事求是。1900~1940年期间，美股由周期主导，波动大，频率窄，波动规律，该阶段的显学是趋势交易的利弗莫尔。

类似的，1977~1990年期间，80年代美国大通胀见顶，美债利率进入长时间下行周期，伴随居民人均可支配收入和信贷扩张，居民消费异军突起，大消费造就了彼得林奇。

• 38:35提到的，主动型基金相对指数明显跑出超额收益的阶段发生在2020年以后，像这样：

• 47:47提到的美股今年的Magnificent7行情（数据截至2023年9月26日）：

• 1:40:08提到的巴菲特的投资回报率，上世纪60年代~80年代通胀上行时期恰好是巴菲特超额业绩最明显的阶段。因为伯克希尔的负债端对利率不敏感，但资产端对通胀很敏感。

• 52:34提到的10y美债收益率长期走势图

• 52:54提到的康波周期，如下图：

• 56:20提到的，关于公平与效率的关系的讨论：

• 1:35:57提到的「名义利率」和「实际利率」

名义利率-通胀=实际利率

以银行业为代表的金融部门更看重「名义利率」

私人部门在决定资金是用于即期的消费/储蓄还是远期的投资时，考虑的是实际利率的期限结构。

下图展示了名义利率和10y实际利率

• 1:29:14提到的银行股3次上台阶

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🎤本期嘉宾：

南添@望岳投资创始人，私募投资经理

⏯️本期简介：

好大哥南添老师返场，本期我们聊了聊投资光谱的右移。老南反复强调要尊重环境，寻找客观世界和主观判断的交集——这里才是仓位表达。

上一次他帮我找到了拷问基金经理的框架：从个人经历→市场观→投资观→投资方法。

这次他又帮我补上了一块重要拼图：复盘逐年行情下的思考和决策，梳理「来时路」。

和好大哥们聊天从来都是开心的，他们有种过来人的云淡风轻，也真心为你好。

所以，欢迎你收听本期节目。

此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，理解万岁。

⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:31 沪深300回到2020年，我不理解！

老南：复利变单利就是这么残酷，但关键是这种变化并非事实，而是大家的预期。

08:30 外资脚底抹油很正常，因为美联储给了5%+的无风险回报，比价效应太明显了。

10:04 过去20年的A股何尝不是在比价效应里吃亏呢？

13:06 本期重点！投资光谱的右移⭐️

存量世界，现实世界和金融市场都会自发地向右迁徙，这是客观规律，但是也很残酷。

存量世界的通用法则——谁有现金流，谁赢。

23:43 一个观察角度：FCF/P=企业的票面，美债的票面是5%+

企业的自由现金流/市值=现金流收益率

31:18 利率高位运行的逆风期，老南的应对思路——

收缩品种，挑选那些在逆风期也能活下去的企业，存量环境真的很残酷。

40:21 光谱的左侧现在如何呢？

41:41 今年表现好几类资产和策略：微盘、量化、石油、黄金，挨个唠唠

48:27 本期重点！老南回顾来时路：2016年至今的行情复盘与反思⭐️

49:06 2016年：三段论和竞争优势/供给侧改革

53:49 2017年：基本面投资/地产10倍

54:50 2018年：加仓扛熊市 / 健身 / 体系开源 / 走出去链接世界

58:52 2019年：跌停板的茅台 / 反弹 / 平淡

1:01:04 2020年：巨浪时刻 / 规模效应的来源 / 开通收益互换，去美股太平洋里游泳 / 对放水的力量没有概念 / 每天都想卖 / 投研范式的转变 / 金融泡沫与技术革命 / 摩德纳

1:26:59 2021年：完美开局 / 算不过来账了  / 深挖规模效应  / 意识到世界是非理性的  / 决定减仓  / 开始看宏观

1:42:36 2022年：俄乌战争和加息  / 对抽水的威力没有概念   / 更加尊重宏观

1:52:17 2023年：加息风暴中，挑选坚强的选手活下去

1:57:09 深刻理解「价本位」和「量本位」——这是两片土壤的底层价值观

2:01:56 长期回报率的构成⭐️

📁本期内容相关资料：

• 下图本期节目我认为最重要的一张图！

如果们用一个光谱「新技术/需求－产能－销量－营收－利润－现金流－股息」来观察股市的情绪变化就不难发现：增量时代，easy money的阶段，市场乐观地在意新点子、销量、营收；存量时代，市场悲观地只看能拿到多少股息？而股息来自现金。

• 02:19提到的单利债券和复利债券的区别，举个例子：

• 13:10提到的美股估值见底所使用的指标：

• 26:06提到的标普500的估值

很明显，红色区域1970s~1980s年代的状态是：美债利率高，美股估值低。

而现在美债利率高，美股估值却并未大幅降低。so...

• 1:01:09提到的，老南第一次看到换电的场景，弯腰那个是老南，刘姥姥既视感（开玩笑）：

• 1:19:17提到的Carlota Perez的个人独立站以及她的著作《技术革命与金融资本》中关于几轮技术-经济范式的变迁——科技成长产业主题投资的关键正是把握这种范式变化，其中「演化经济学」是重要理论基础。

• 此外，《技术革命与金融资本》这本书属于中国人民大学出版社的「演化与创新经济学译丛」系列，这个系列中的另一本《演化经济学与创造性毁灭》同样推荐给大家。核心解决两个问题：

①资本市场单纯围绕技术如何进行定价 ②哪些企业会被技术淘汰，而哪些会胜出

• 📚望岳投资的书单
• 圣塔菲研究的100多种技术曲线

• 1:39:55提到的每年因战争而死亡的人数统计（含军人和平民）

事实上，1990~2020（图1）这30年的「和平叙事」在历史长河中才是一段特殊时期——世界格局稳定，一超多强。全球化浪潮下分工明确，大家搞发展，效率优先于公平。超级强国美国可以用各种影响力和非战争的制裁手段来控制大规模热战的爆发，推进资本和经济的全球化进程。

• 1:45:28提到的「加息的本质就是要让失业率上升」，那我们就来看下加息和失业率之间的关系，见下图。

图中灰色区域为「经济衰退期」，加息（图中红色），加到失业率（图中蓝色）进入上升通道，等经济衰退了，再降息刺激经济。

• 1:50:17提到的为什么说「本轮加息的力度和速度是史上没见过的」，看图就明白了：

• 1:52:47提到的那篇关于马太效应的研究报告：《6.4万只股票揭露的真相：A股、美股及全球股市的马太效应》

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我，几乎日更。

🎤本期嘉宾：

荣膺@华夏基金，主管黄金ETF华夏等指数产品

⏯️ 本期简介：

本期是单口和对谈的结合，聊聊人类到底在用黄金玩一场怎样的游戏？

买黄金的正确姿势和预期，以及更重要的——站在史上第三轮黄金牛市的当下，投资黄金还划算吗？

欢迎你收听本期节目。

另外本期我还是想把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯 时间轴：

PART1.黄金的三大特性

• 人类成产率的极限-持续稀缺 01:31
• 穿越时间长河-很稳定不会减少 03:35
• 天然是货币-恒久远、可延展 07:00

PART2.人类社会在用黄金玩什么游戏？

19世纪的几件大事 07:39

• 中国长期贸易顺差
• 大自然才是全球央妈
• 马克思、《资本论》以及资本主义灭亡的预言
• 金本位时代的大放水
• 19世纪的贸易战和金银流出中国
• 欧洲贸易逆差激化矛盾
• 1895年《乌合之众》出版

20世纪的几件大事 17:37

• 抢夺殖民地的一战
• 货币分野：金本位还是苏维埃？
• 战败国德国出现恶性通胀开始民粹
• 美国柯立芝繁荣，房股双牛，加息浪潮
• 大萧条和二战
• 特里芬难题错了
• 戴维营三天和布雷顿森林体系崩溃

1971年以后黄金的三轮牛市 28:09

• 巴菲特：黄金没价值
• 第一轮牛市：1970～1980
• 第二轮牛市：2000～2011
• 第三轮牛市：2019至今

PART3.黄金投资的方方面面 33:09

• 买实物金的重点是溢价
• 实物金是绝佳的送礼选择
• 看待黄金的三大框架——➊长期驱动因素 ➋美国实际利率 ➌买入成本
• 为什么我国央行一直在买入黄金？42:15
• 黄金投资就是基于价格的博弈 48:49
• 黄金ETF基金尽力视角的三轮牛市复盘
• 现在上车风险挺大的... 68:19
• 短炒为啥非得挑黄金呢？70:54
• 长期持有黄金的关键 73:39
• 金豆组合 74:44
• 唠唠金矿股 77:56
• 关于黄金投资的三个数据回测 83:18⭐️
• 羞耻彩蛋🥚（剪辑师傅你人还怪好咧！）85:08

📁本期内容相关资料：

• 世界黄金协会官网
• 一个专门吹黄金彩虹屁的网站
• 地球上的所有黄金融成一个立方体：

• 近十几年的全球黄金供给：

• 近十几年的全球黄金需求：

• 1971年至今美元计价的黄金价格走势（简洁版）：

• 1915~2020年黄金价格走势及牛熊划分：

• 过去200年开采出的黄金都来自哪里？

• 世界央行黄金储备自 2009 年开始回升：

• 央行黄金储备构成（数据截止2023Q1）

• 过去30年的三轮央行购金潮：

第一轮土耳其+俄罗斯主力，第二轮俄罗斯主力，第三轮中国主力

央行购金行为成为国际金价长期支撑因素！

• 复盘黄金投资：

• 1923年的德国恶性大通胀始末（👈点击超链接可跳转到文章）

• 美国贸易差额，1944~1970期间并未出现明显贸易逆差：

• 美国不同阶段的贸易差额占GDP比重：

• 黄金与其它大类资产的相关性统计：

• 金价的历史最大回撤统计：

• 黄金与其它大类资产的年化波动率统计，波动是入场门票：

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也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

郑永明、彭宗中@圣狮投资、播客「置身其中」

⏯️本期简介：

对「面基」来说，价值投资是个很想聊但又不太敢碰的话题，怕一不小心就落入俗套，变成了“念经”。

我在@靳佳姐举办的一次活动上偶然认识了本期的嘉宾之一郑永明老师，得知他师从Bruce Greenwald，在哥大价值投资项目学习过——这本课程来自格雷厄姆，自1930s以来，格雷厄姆开始在哥大商学院授课，年轻的巴菲特也是他的学生之一。

于是，我邀请了郑永明和他的合伙人、师兄彭宗中来聊聊他们所学到的科班的价值投资为何物，以及基于此在中国市场里的实践。

所以，欢迎你收听本期节目。

此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，理解万岁。

⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:17两位嘉宾的经历

• 郑永明—在新加坡当基金经理
• 彭宗中—从美国教师退休保险基金，到标普全球市场财智，到企查查

08:56价值投资的四个要素

1️⃣能力圈

• 何来？何用？11:54
• 圣狮给自己画的能力圈：消费、制造、互联网、金融12:39
• 价值投资赚的什么钱？17:42
• 问题清单和主要矛盾18:42

2️⃣竞争优势

• 从竞争格局的角度看，有些行业会宿命般的内卷19:38
• ⭐️竞争优势的地图21:02
• 两个视角看竞争优势：投资视角+创业视角22:06
• 三种表现形式23:20
• 一、规模效应24:07
• 二、网络效应25:52
• 三、产品与组织形式26:30

3️⃣安全边际

• 内在价值是可以算出来的28:12
• 估值与价格28:55
• 不同估值乘数适用的场景29:24
• DCF...确实不太实用34:13
• ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值39:17

市场观

• A股像三峡水库，港股像维多利亚港，美股像太平洋48:07
• A股的周期性明显强于美股，但两边的成长性其实差不多，甚至A股还要更好52:17
• 美股的周期跨度更长，为啥？53:22

📁本期内容相关资料：

• 价值投资的起源

• 关于风险

• 三种答案：①能做，②不能做，③不知道。
• 落地：只做①，放弃②③

• ⭐️竞争优势的地图21:02

• 业绩增长与估值乘数：

• DCF...确实不太实用34:13

• ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值39:17

• 估值流程：

• 圣狮投资对价值投资的实践

• 圣狮关于A港美股周期性和成长性的一个洞察

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🎤本期嘉宾：

凌鹏@荒原投资

⏯️本期简介：

做「面基」之初我心里有几个响当当的名字，其实都不太相信自己能请到，凌老师是其中之一。

不夸张地说，我几乎看过凌老师的所有公众号文章，听过能找到的所有视频分享，以及他的两本书《策略投资方法论》和《周期、估值与人性》。

凌老师是那种相信也愿意厚积薄发的人，做冷板凳，踏实积累，承受负反馈，慢慢摸出路来——这可能是他最熟悉的通关模式。

我天然喜欢那些想推土机一样朝着目标前进的人。

本期我们主要聊了两个主题，也是凌老师新书的两大主题：

其一，以亲历者视角记录当时所思所想的A股20年口述史，注意是口述史而非编年史。

其二，千帆阅尽，多年思考，总结出三个不变的规律：

一切皆周期+估值终有效+人性永不变

所以，欢迎你收听本期节目。

📚凌鹏新书《估值、周期与人性》购买链接

🎯时间轴：

00:21欢迎凌鹏老师！

08:54 五年冷板凳，专心磨一剑。

最后拿到新财富第一名，以及《策略投资方法论》这本经典

16:49 复盘一直是凌老师的标签，聊聊复盘心得

19:43 凌老师回顾自己的买方生涯

• 第一阶段：遍历、探索，不同方法都有代价，再好也得适合自己
• 第二阶段：2020年终于找到了自己的路

28:18 紧接着就遭遇了巨大的逆风期，坚持自己还是随行就市？

30:50 价值投资赚两种钱

33:30 无论是谁，在逆风期都是最考验自己和策略的时候⭐️

任何投资体系都是断臂维纳斯，之所以能够在某个阶段有效，就是因为他在其他阶段是无效的，这点必须接受。

36:11从研究到投资，如何跨越鸿沟？⭐️

40:19 凌老师的能力圈：利用周期波动，在不好的时候用好价格买入好东西

好东西又卖好价格，只可能在不好的时候。不好的时候，是周期性不好？还是永久性不好？

42:47 投资的「本」是控制情绪，「末」是认知与投研。

44:05 A股市场中不变的事：《周期、估值与人性》⭐️

46:02 A股20年，亲历者的口述史

• 第一阶段：2005年之前
• 第二阶段：2005-2009年周期为王
• 第三阶段：2010-2015年成长致胜
• 第四阶段：2016-2022年茅宁共舞

56:16 不要总想着去押中主线！

58:41 现在所谓的永恒，当下的显学最终都会消散在历史中⭐️

There are no new eras，excesses are never permanent.  @BobFarrell

59:44 宏观与策略的关系：策略是片海，宏观只是其中的一种

周期

• 周期从何而来？需求斜率与供给弹性65:34
• 估值变化总是领先于周期68:18
• 点评A股牛熊周期、美股周期、猪周期、银行周期、房地产周期、半导体周期69:01
• 穿越周期的心法与做法 74:38

估值

• 估值高了未必跌，低了未必涨，那估值意义何在？76:54
• 估值与胜率的关系 78:16

人性

• 底部的众生相 81:39
• 警惕刻舟求剑 83:21
• 市场是否可测？84:06

85:03 荒原的投资方法

88:12 关于景气度：定义景气度要比定义低估值容易

📁本期内容相关资料：

• 凌鹏老师在2018年底部的发声《身在何处》
• 老钱在2018年底部的发声《过去20年A股大机会只有4次，这次就在眼前》
• 凌鹏老师的两本书：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

杨天楠@播客「听懂涨声」主播，媒体人，证券从业者

⏯️本期简介：

如何扮演好一个中年人——是我这几年的一个课题。

从而立到不惑，「而立」是能承担起责任，包括对自己事业的责任，对家庭的财务责任。「不惑」并非没有困惑，而是不被诱惑，知道哪些非自己可为，哪些是自己不喜欢的，应该坚决说不。

天楠老师无疑是个很好的学习对象，在中年人这条路上，他比我多走了一轮周期，多看过几轮周期——上海是中国经济的桥头堡，上海local的他身处其中，又有一份媒二代的敏感和自省，金句一堆，张口就来。

本期并非正式录制，其实就是一场闲聊，从「人到中年」说开去，我有被一些观点治愈到，也希望能给你们带来些共鸣。

所以，欢迎你收听本期节目。

🎯时间轴：

00:05好大哥们从不让人失望系列

01:432023年是大变化之年：换房、换工作、儿子上小学，全是重要的大项目

04:56中年人找工作，难吗？

08:58⭐️人生中的「低频高价」式决策，不常遇到，影响巨大，经验有限，容易应激——这类重要但不紧迫的问题需要格外重视

• 比如：孩子教育和路线选择问题09:17

12:29牛娃和牛校：小学靠家长，中学靠掐尖

15:19鄙视链无处不在，最好的学校里不拼努力，拼资源，拼chill的同时还能成绩好。看透鄙视链的可笑，才能放下差别心。

• 比如：行业选择问题，个体户、自由职业是中年的好出路吗？18:39

19:11内容行业有红利，但是没有护城河，其实随时都可以干

20:59中年人其实...挺理解王自如的

22:54⭐️松弛chill的几个底气——

1️⃣低预期，不在乎 2️⃣没什么家庭财务责任，低负债 3️⃣确实有足够的积累（背后是时间投入，工作量说明一切）

24:50「打安全牌」的策略

25:50 依附于平台的自由职业者的生命周期

33:50 自由职业者的代价

36:31⭐️三种职业路径的比喻——

1️⃣价值股赚DCF 2️⃣成长股后期摘果子 3️⃣炒概念浑水摸鱼开张吃三年

人生如旷野，旷野上什么狼都有。

39:08中年众生相，一百多个样本现身说法

41:02中年人的苦都是每天一睁眼就要面对的，避无可避的。

42:58父辈给我们的经验教训

• 比如：房子问题51:15
• 比如：房子以外的家庭金融资产配置问题56:01

63:48豪宅自耕农是个挺理想的中产状态

67:05做投资真的不拼勤奋！投资不是上班！

69:01如何应对中年的无力感、疲惫感？

送大家两句咒语！

74:38中年人的快乐星球

79:16从跑步机上下来吧，别想着一直赢，得允许自己过好日子，给年轻人腾地方⭐️

85:00彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 中年众生相<一>
• 中年众生相<二>
• 人力资本与金融资产：

• 73:37提到的大学生毕业人数和他们所面临的时代：

• 64:31提到的上海和重庆两个房地产税试点城市的政策重点：

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🎤本期嘉宾：

Nick@公众号「趋势动物」，全国楼市数据小程序「趋势动物 Pro」主理人

⏯️本期简介：

这期是前阵子上海之行的最后一位嘉宾Nick，过去几个月他一直在开发一个相当复杂的小程序，检测全国→城市→行政区划→板块→楼盘的五个层级的房价数据，周度更新。

某些大家都在用的主流看房APP，更多在展示房源，但大部分中观级别的数据，一律不向购房者展示。在我看来，这是一种非常霸道且让人厌恶的行为，在做简单而错误的事。

我自己在写公众号时也有很强烈的感觉，房地产数据很难拿到，非常不透明！而Nick的小程序把楼市数据像股票行情软件一样展示了出来，随便找个楼盘给大家感受下：

下图中包含了好多角度的信息，重点看5点：

• 1️⃣趋势温度：打比方该楼盘考试得了多少分
• 2️⃣趋势相对强度：打比方就是该楼盘在班级里排名多少
• 3️⃣环比数据：刻画二阶导趋势
• 4️⃣同比数据：刻画相比去年同期的变动
• 5️⃣趋势曲线：展示城市、板块、楼盘走势

本期我们还聊了聊Nick作为一个典型的趋势交易者的市场观和投资观。

欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

01:15一个趋势交易者的市场观

06:00这个流派，人性依然是个老大难的问题

11:05看宏观万物皆周期，看细节处处是意外⭐️

其实人的状态也有周期！

17:22趋势交易这条路的代价：善败⭐️

27:52开发「趋势选筹」小程序背后

39:25收益的非线性——肥尾时间贡献大部分收益！⭐️

趋势比价格重要！

45:1490后买房人的一大困难是，后面接盘的人变少了

51:51学戏学全套，不要妄图融合或者躲避代价

53:54对买房而言，一笔交易包含了四个问题：

• 现在买不买？
• 买哪个城市？
• 买哪个板块？
• 买哪个楼盘？

59:17「趋势温度」就好比一个人考试考了多少分

「趋势相对强度」就好比一个人的考试分数在班级里的排名

64:55趋势温度的七个等级：

冻、寒、凉、平、温、热、沸

举例子：

76:10观点是个屁，决策看数据。

事实才是重点，故事只是让事实更好接受一些。

80:07以终为始的思考方式

85:41汇报几个当下的楼市新趋势：

• 别墅涨得好86:04
• 西部和小城市的趋势都很好86:51
• 核心城市核心地段的老破小趋势很稳87:53
• 文旅风格趋势也很好92:39

📁本期内容相关资料：

• 买房爱好者们，真心推荐下「趋势选筹」这个小程序！
• 趋势温度详解：

• 趋势相对强度详解：

• 趋势曲线详解：

• 现在全国楼市真的很差，上周甚至哪怕一个「温」的主要城市都找不到：

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最近CPA给「面基」颁了个奖，非常感谢！但我还是很想和听友们说一下：「面基」的自我定位永远是情感播客——这绝非插科打诨开玩笑，而是严肃的路线问题！

⏯️ 本期简介：

2017年我开始写公众号，2018年初辞职下海，成了一名个体户，至今已有7年，很幸运，小船没翻，还在风浪中打渔。

本期无关搞钱，聊聊这一路的感想、感慨、收获、懊悔，以及代价。

希望给或观望，或主动，或被迫下海的听友提供些参考。

🎯 时间轴：

00:18年底难免矫情，本期也是迟来的自我介绍

01:17下海之前，已经有了一条小船

成为个体户是一种什么体验？

03:11时间自由：把握不住，还是得上B班！

06:47选择自由：钱难挣！成本低是任性的基础

• 出来卖，只当不立！
• 去他的增长叙事！谁规定明年必须比今年赚得多？别当PUA自己的老板！
• 能干就干，不能干拉倒！

11:26定价自由：硬币的两面，有多爽就有多残酷

12:57内容行业的不可能三角——1️⃣日更或者周更 2️⃣内容牛逼 3️⃣花钱少

• 每条边都有代价
• 我选了1️⃣3️⃣，说说考量

17:30这注定是一段要说分手的旅程，相逢是缘，开心就完了

18:53下海最大的收获：学会了如何做生意，能和小老板们共情。

• 把命运交给市场，而不是他人，绝不依靠人性
• 活下去大于一切
• 让商业穿过自己
• 我供奉的「商业之神」

21:36下海的底气

• 感谢东北大下岗，打小我就看过太多个体户
• 每个人都会用自己的姿势和时代相遇
• 家属财务独立，帮我扛了很多财务责任
• 有恒产者有恒心，虽然房价没涨...

24:27个体户这条路能走多久？

• 7年就是一辈子，如果不能干了我没有任何留恋
• 回首这7年，每一年都算数
• 兄弟听我一句劝：写微信公众号的都是下九流
• 时代赠我救命稻草，不收碗，一定吃完
• 我的终极目标是活成水木社区
• 对商业化胸无大志，但一定尝试

31:29说说「面基」和播客这件事

• 播客治好了我的两大遗憾
• 「面基」真的是情感播客，我没开玩笑！说说理由！⭐️
• 中年玄学：能量流！重点是能呼应上！

40:17一些感谢的话

41:51老规矩：彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 04:03提到的刚下海时的恐惧

• 27:37提到的彻底改变我的一篇文章：《写微信公众号的都是下九流》

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

一知羊@知行小酒馆、小张同学@有知有行

⏯️本期简介：

我又去知行小酒馆串台了，这期从有知有行新出的「家庭资产记账」小工具说开去。

我真的很喜欢这个小工具（见下图），所谓起心动念，很多事，真的得做了、看了，才有动力去改变。

我们借此还聊了很多，比如：每个家庭这一生都得经营好两家公司、从财务三张表去理解底子、里子、面子和日子、家庭资产配置的一些思路和抓手、躺平学...

所以，欢迎你收听本期节目。

Part 1 你真的可以试试看，做一张（有口皆碑的）家庭财务报表！

01:50 给我们带来很多惊喜的「家庭财务报表」，长啥样？

04:38 关于家庭财富避免大脑处于随波逐流状态，一口气了解自己的里子、面子和底子

07:58 填完表，我们三个的第一感受是啥？

12:12 有些表令我们羡慕，可是啊...讲真，家家都有本难念的经！🥺

Part 2 有了这张表之后，怎么办？每个主要的大类资产，咱们挨个聊一聊

16:18 从大多数朋友表格里占最大头的🏠 房产 说起：

咋整啊，买还是不买、卖还是不卖？房贷所占的负债率，是否健康？要不要降低月供？...

20:10 这些🧮 家庭理财 的主流叙事变了又变，你数过自己经历了哪些阶段吗？现在又来到了哪里？

25:39 有了这张图，也许你可以更好地思考：当 👑 黄金 涨了那么多，还应不应该买？

28:42 当我们在说给日常生活留出足够的安全边际，我们其实是在审视这张表中（通常气若游丝的）👛 现金流

31:24 该按照什么思路，思考自己该存多少流动资金？来自老钱的建议：如果你有房贷，不妨按照 36 个月的月供去存你的流动性资产（为什么要留这么多？）

36:00 当我们看到🛡️保险 在家庭财务报表中的比例：我们付了这么多保费，真的值得吗？我买到的是什么？

39:13 我们很容易忽视：随着年岁增长，我们的生命周期和「激素水平」都在变化！

41:06 如何结合前面所说的内容、你现处的生命周期、下面这张图、专属于你的「家庭财务报表」，思考只有你才知道的隐藏知识，为将来的人生「未雨绸缪」？

42:54 小调查：你认为，5% 的全资产收益率，高吗？什么样的人才能做得到？

46:15 🌟 本期高光时刻：用经营两家公司的视角，经营自己的人生吧！「像打开考试试卷发现，突然所有答案都看得见」

50:09 扎心了！通过这张表，你其实能够透视自己一生的责任——未来两三年的负债率、下个人生阶段的开支、老年后的财务状况......（但好消息是，另一方面，你也能看到还有多久能卸下所有责任！）

54:25 另一个好消息：如果你总是感觉很难和伴侣、父母沟通财务问题，那没有比这张表更好的抓手了

60:43 🏮今年的春节作业：帮妈妈爸爸做好这张表！

63:05 给忙碌者的收听提示：如果你实在没时间听播客，那就从这里听我们总结的「家庭财务报表」的门道吧

尾声

69:03 主要提示：这张图不管它长什么样，都，先别攻击自己！

69:54 如果还想有更深入的了解，可以看看老钱推荐的硬核冷门书——《理财经理基础与实务》

70:46 如果想更多地了解「人力资本 VS 金融资本」，可以听听我们的第 37 期节目（站内：youzhiyouxing.cn）

📁本期内容相关资料：

• 《对家庭资产负债表的解读》
• 家庭理财叙事的变迁：

• 中国家庭生命周期：

• 家庭财富统计表

• 我们一生经营的两家公司：人力资本和金融资

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

2023年的所有嘉宾们——永靖姐、许利明、老妈、张小乘、Nick、光芒、张景松、 孟岩、一知羊、雨白、张瑾、靳佳姐、胡靖明、南添、零零后小妹、王琼、北落的师门、高兰君、郭相博、大卫翁、胡超、季老师、丁昶、荣膺、郑永明、彭宗中、凌鹏、杨天楠。

感恩各位，鞠躬了！

⏯️本期简介：

从过去39期播客节目中挑了一些我个人很喜欢的片段，做了这期回顾集锦。

回听下来，很感慨，也很满意，觉得自己这一年挺忙叨，挺充实的。

更感恩遇见各位耳边亲友！相逢是缘，happy就完了。

也特别期待大家如果愿意的话，可以在评论区说说自己这一年过得咋样？有什么经历？什么感慨？

🎯时间轴：

01:27关于想买一支新基金应该怎么办？

04:03关于个人养老长期投资的战略问题

04:47关于丁克选择和长辈的体检

07:51关于写书赚被动收入、下一代、老基民的投资观、贝叶斯主义者

18:03关于人生的松弛感、反焦虑、反努力

21:16关于一个房产投资者的卖房心得、周期观、趋势投资

29:44关于一个炒美股亏了100万的北京中产的复盘

34:24关于成长股投资的一些注意事项

37:34关于对公积金的一些批判

39:24关于对A股渣男本质的讨论、建立一个基金组合的必要性

42:07关于关键节点，公开发声，不怕打脸这个做法

44:03关于放下、勇气、着力即差

45:50关于MBA的同学资源有没有用

46:34关于家庭现金流、买基金的本质、实事求是、2023年的A股行情、投资光谱、存量环境的残酷

62:29关于指数基金无法规避掉的风险

63:00关于真正的财富、命运礼物的代价

65:17关于零零后的价值观排序、对躺平的新解

68:53关于在大城市看病的心得、自由职业者交社保的小TIPS、大城市打工的代价、每个人一生经营的两家公司、人生的负债

78:50关于如何阅读一张数据可视化图表

82:12关于中产阶级的生存美学

86:54关于高考加分的另辟蹊径、成长股投资的心得、组合管理的回撤控制

92:26关于错失了一大笔收益后如何自洽、理性决策的思路、万事留痕

97:27关于如何帮父母再造一条养老现金流、老年人的价值投资之路

103:14关于创业者、承担风险

105:55关于医药行业的投资心得、基金经理自己家如何理财

112:41关于精神缩表、提前还贷

113:32关于外资的屁股问题、海外投资抓贝塔

116:00关于时间的哲学解释、国民性关键资产的低换手率

120:49关于宏观范式的巨变、以及个人和投资应对这种变化的思路

131:26关于黄金的一段历史、当前投资黄金的性价比问题

136:26关于A港美股的流动性、A股和美股的成长性和周期性

142:22关于寻找适合自己的投资之路、价值投资的收益来源、投研到投资的落地、情绪稳定的重要性、底部众生相

152:33关于中年人的幸福指南、宏观视角下的代际关系

158:44关于「面基」这档情感播客，我想对听友们说的话

163:20彩蛋🥚

🎟️给各位精神股东和耳边亲友的2023年终汇报：

• 事实证明我挺适合做单口，单口除了掉头发哑嗓子，都挺好的...

• 我一度很被这东西绑架，非常在乎数据，这样很不好，重要的是开心！

• XXLB！今年听友们打赏1536.95元，小宇宙服务费（应该含个税）扣461.16元，凑个整替大家攒一波好运。如果你明年遇到好事了，也许是面基发送的好运光波~

• 小宇宙的评论区冠绝宇宙！但我还是拉黑了一些人，主动打造舒适信息茧房。做人重要的是开心，先让自己开心，再力所能及地让别人开心。

• ❤️各位！无论你在哪儿！

• 有24位100h听友还没加我微信！看到请加我微信（通知里有），送您一些小礼物。

• 你们5位是狠人！鞠躬！比❤️！

• 感谢课代表@A嘟嘟，感谢几位笔友~

• 这是年终述职报告的最后一页PPT，我讲完了！

🎤本期嘉宾：俺妈

⏯️本期简介：

我元旦假期回了趟沈阳，来都来了，贼不走空，跨年夜和老妈录了一期，聊了聊她2023年的烦恼快乐，还有理财情况。

🎯时间轴：

00:23搬新家了很开心，但是上一套房子卖不出去...

02:56老妈上次录播客的感受不错，以后当常驻嘉宾了

04:12去年的投资情况，股票、基金、理财

07:22老妈一生的劳动收入现金流图（资料区能看到）

13:23不服老的退休人士会是骗子们的重点关注对象

16:43我算了下自己退休以后大概能领多少钱，有点被吓到

20:32因为医保政策调整，老妈的医保账户变少了

22:31我买个人养老金，被嘲笑了

24:05我们甚至聊到了董宇辉哈哈

26:09开始PUA！忽悠老妈多健身，延长我打拼的窗口期

29:38继续忽悠！还得买基金！

33:592024目标：卖房+增肌

38:02老妈：到了我们这岁数，已经不需要啥意义感了，但是真的很乐呵！

📁本期内容相关资料：

• 专门给老妈做了一期养老理财的播客：「几个慢慢变富的小故事：写给亲妈的理财建议」
• 老妈一生的劳动收入现金流，这应该是2023年我最喜欢的图之一：

• 对上图的解析《如此生活30年》

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

许利明@华夏养老2035、2040、2045等FOF产品基金经理

⏯️本期简介：

差不多去年这个时候，邀请到许利明老师来聊聊养老投资。主要我个人养老金账户就买了他的产品，这种感觉真的蛮奇妙——持有人面对基金经理，关键是他还给咱亏钱了哼！高低得埋汰他两句！必须硬气！管理费可不是白交的。

开玩笑，主要是请教问题，聊聊许利明老师在2023年的判断和应对，对当前一些热门议题和风格的观点。

所以，欢迎收听本期节目，资料区有不少内容，期待大家的阅读。

⚠️风险提示：节目所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。本节目不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本节目不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:03心理按摩，先小来一下子！

03:552023年的三点意外：

1️⃣中美周期错位和美债的高位虹吸 2️⃣外资减配中国叠加公募为当年的抱团还债 3️⃣利率在高位的持续时间

10:15上述三点意外在今年又会如何演绎？

12:15上市公司们感受到的痛苦更多来自通胀的低迷

14:45楼市刺激政策的生效往往是滞后的，并非立竿见影

17:19许利明挨个季度复盘2023年的判断与应对

• 一季度17:46
• 二季度21:10
• 三季度25:55
• 四季度27:49

29:49聊聊实事求是地认错这件事

34:26港股今年会好吗？以及港股最爱与最恨的宏观组合

35:09再次按摩：个人养老金是典型的定期定额的定投，请相信微笑曲线。

38:20老钱已经三次顶格买入个人养老金，说说自己的投资感慨

39:591️⃣重要的不是今年亏了，重要的是你65岁退休时，账户资金的增长情况

2️⃣前期规模很重要，后期投资水平很重要

3️⃣亏损难受就别看！阿Q但有用！

42:322024年的主要矛盾是复苏进度和节奏（经济周期的位置）

45:42红利渐成显学，但红利的长期预期收益率就是年化5%～8%，别预期太高

50:49红利和小微盘有可能从「风格」进化为「赛道」

56:502024年的定性判断——周期位置、估值、市场情绪、政策、流动性

60:19茅指数和宁组合出清结束了吗？

64:13警惕那些已经已经牛了两三年的行业

69:34打不过就加入这个叙事很容易就踩坑，要么早信要么别信

73:44替我妈问：红利适合养老不？

答：还得搭配固收！

76:38彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 华夏养老2040持有体验

• 美债高位的虹吸效应

• 外商对中国投资骤降：

• 公募基金为当年的抱团还债

• 港股已经连跌4年

• A股历年的估值和业绩驱动拆分

• 房地产刺激政策的滞后效应

• 新能源汽车真正做出了增量，但还不足以顶住房地产的熄火

• 定期定额定投和微笑曲线演示

• 价值与成长风格的轮回

• 大小盘风格的轮回

• 行业视角来看，A股极少有哪个行业能牛超过3年

• 持有红利是一种什么体验？

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🎤本期嘉宾：

三胖子@《五爱街往事》作者，生意人

⏯️本期简介：

作为一个东北孩子，但凡是跟「东北」沾边的文艺作品，我看到了都会多瞅几眼。

前阵子北京罕见地下大雪，我猫在家里，百无聊赖，窝在床上翻完了三姐写的短篇小说集《五爱街往事》，12个短篇小说，给我的感觉好像看遍了东北的人间。

三姐笔下的五爱街小老板们，人生方差极大，至少在我看来，每个人都过得很苦，跟莲子心儿似的，看得难受。但看了这些故事，反倒映衬得自己淡出个鸟来的庸碌日常也变得珍贵起来。

书看到一半，我就发愿说很想和三姐录一期播客，感谢@一知羊和@新经典的佳佳老师牵线帮忙，最终我和三姐在沈阳的一个小茶馆里唠了俩钟头。

我始终认为，每个听友能从节目里得到什么，全看自己。

对我而言，这期节目我记住了两件事：

第一，如节目标题所言，人生如戏，得飙演技，但别入戏太深，真别把人生太当回事，因为老天爷指不定就和你开个玩笑。

第二，生意人不抱怨大环境，难是常事。

所以，欢迎大家收听本期节目。

哦对了，合上这本小说后，我马上记录了几个当时的想法，发了条知识星球：

🎯时间轴：

00:10黄河路也好，五爱街也罢，其实时代和生活的内核从来都没变过

02:47三姐人生最好的10年都给了五爱街

04:01消化个体命运的悲剧，对谁都不容易

06:17小朵的故事⭐️

13:31生活一直都是这样吗？always.

14:24二鬼的故事⭐️

17:42很多命运的种子，仍播撒在下一代的土壤里

21:27人都活在自己的匮乏里

22:49郭晓慧的故事⭐️

27:5220年前能混出来的个体户是一群什么样的人？

29:49谁不是在时代中沉浮？

34:47允许别人成为别人

35:31郑彩凤的故事⭐️

39:44势不在眼前，边干边熬

41:51做选择的纠结，不是纠结哪个更好，而是怕失败⭐️

45:47身后有余忘收手，眼前无路想回头

48:1240岁以后的人生是怎样的？

50:22原生家庭的苦，怎么渡？

55:21其实在乎你理解你的人极少，甚至没有

56:20陈丹和建平的故事⭐️

60:2920年前的“沈漂”和小老板往事⭐️

64:19生意人对「大环境不好」没啥感觉，难是常态，问题常在

67:08一个泡在生意场多年的老板，如何看待「人性」？⭐️

69:05《重生之我带着1万块本金重返20年前的五爱街》

72:25顺便唠了唠东北文艺复兴

75:34你挺社会啊！

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🎤本期嘉宾：

朱宁@经济学家，在清北交大高金等高校任职任教，师从罗伯特·席勒，著有《刚性泡沫》等书。

⏯️本期简介：

上期节目是我人生首次和作家聊天，本期节目又解锁了新体验，首次和经济学家聊天。感谢中信出版社可可老师的牵线帮忙。

不想节目落入俗套，我感觉自己说了挺多不合时宜的话，情商较低，冒犯较多，确实问了一些困惑我已久的关于经济学的疑惑，也感谢朱宁老师的包容和解答，他真的很nice.

某种程度上讲，朱宁老师2016年出版《刚性泡沫》也有点不合时宜，时值中国楼市最波澜壮阔的一轮牛市，前无古人，大概率也后无来者，本书却在提示风险。事后看，这些担忧和警示在过去几年均有所显现。

朱老师在行为金融学方面的造诣颇深，他在本期节目里也多次提到，我们对过去高增速的增长假设、永续假设，其实也像一场思维层面的「刚性泡沫」——基于过去的线性外推和高预期难免让人失落，经济增速换挡减速下台阶是所有经济体难逃的共同规律。

是个人都有路径依赖，过去弯道超车的手段，放到如今可能是加速出清的按钮。

高速发展时代的余晖仍在，在余晖消散的过程中，每个人都要为高质量发展做好准备，无论是资产负债表，还是投资策略。能守住高速发展时代红利的人，才算真正上岸了。

欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

01:17时代和70、80、90、00后签订的契约好像不太一样啊！

08:53道理我都懂，但如何才能心甘情愿呢？

11:35当朱宁建议学生追寻激情和梦想，大家的反应是...

15:53现在的问题难道不比将来的问题重要吗？长期看我们都死了

17:50再K型分化下去，K就被撕开了

21:242016年和2024年，世界发生了哪些根本性的变化？

24:16科技做大蛋糕，但分蛋糕的游戏，变过吗？

30:57复利的残酷真相：现实里，得不断吸入资源才能维持增长

32:33拉长看，过去30年才是异常值，现在反而是正常值

35:31经过2023年的行情，也许大家现在能理解「全球多元资产配置」的重要性了

37:35《刚性泡沫·增订版》书里最让我头皮发麻的一句话

45:01关于「宏观杠杆率」的问题，听听朱宁老师的观点

50:21我们会奔向一个低利率的未来吗？

56:56在市场的极值区域，舆论正确一文不值！不与大众情绪为伍是特别重要的投资性格

58:06美股难道不是刚性泡沫吗？国民性关键资产难道不该是刚性的吗？

60:40绝大部分公募和私募基金，本质上卖的还是贝塔

61:59很多所谓大佬都太会表达了！别看他怎么说，看他怎么做的

63:11全球资产配置的理论基础与实操

67:26苟着是一种有效的策略，躺平也是一种休息

69:31我终于问出了那个困扰我已久，但非常尖锐且冒犯的问题！⭐️

📁本期内容相关资料：

• 点击可购买朱宁教授的《刚性泡沫·增订版》，本书获得了2018年的孙冶方奖
• 05:48提到的那张房价涨跌统计图：

• 12:00提到的清北毕业生的去向

• 21:47提到的全球化的拐点

• 30:39提到的，我安利给朱宁老师的《金钱水厂》的策划，其实之前也专门发节目公告给大家安利过：

• 45:01提到的宏观杠杆率问题

• 47:22提到的中日房地产泡沫比较

✔️为催生日本房地产泡沫的核心要素

⚠️ 为我国应警惕的风险点

• 50:56提到的，低利率的未来

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⏯️ 本期简介：

听完本期，对养老有些底气和抓手！

🎯 时间轴：

00:20感慨：赚钱最重要的事什么？电梯上行！

02:06中国式养老的几大宏观背景和特点

• 三代人的共同命题和不同问题
• 压缩型的现代化
• 传统与现代生活方式和思想观念的交融
• 个体的巨大方差
• 孝的观念
• 被低估的「政策」的力量

关于养老的几个重要观念

• 12:51替代率：适用范围有限的焦虑指标
• 18:48时光列车：给未来的自己送钱
• 25:12过程导向而非结果导向：结果不可避免，过程是唯一重要的事
• 25:54父辈没我们想象得那么弱：他们都是附近性里的一把好手，要相信他们能过好自己的日子

32:19体面养老清单

• 房子
• 稳定现金流
• 人力
• 保险
• 风险

41:31我国养老体系三支柱现状

• 结构性不均的第一支柱
• 无需担心的第二支柱
• 现实很骨感的第三支柱

49:18个人养老金账户里能买的四类产品的注意事项

• 养老存款：推荐5年前，要注意看利率
• 养老理财：中规中矩，收益平滑机制是特色
• 养老保险：稳健型和进取型的介绍，本质还是年金险
• 养老FOF：至暗时刻聊聊预期和我个人的持有体验

57:57用「养老金计算器」算算91年的北漂退休后能有多少现金流？

60:38总结：养老是宏观的灰犀牛和个体的命题

63:29彩蛋🥚

📁 本期内容相关资料：

• 体面养老准备清单👇

• 关于房屋适老化改造的案例👇

• 北大李玲教授论文中的《老年人自理状态生命表》👇

• 我国养老三支柱现状

• 一个91年北漂退休后能拿到多少现金流？👇

使用有知有行「养老金计算器」计算。假设条件如下：

91年生，工资1.5万，企业职工，北京参保，截止 22 年末缴费 82 个月，个人账户已积累 12 万，月缴费基数就是 1.5。平均缴费工资指数1.3，预期每年工资涨幅 3%，涨到 40 岁，预设社平工资涨幅 3%，个人账户记账利率 3%，退休前一直交社保，退休 60 岁，预期寿命 80岁。退休前每年顶格缴纳个人养老金账户。

• 一个中产一生的现金流👇

• 关于延迟退休👇

• 我国不同代际人口数量分布👇

大家也可以想想：财富的代际分布是怎样的？哪个代际是财富的掌握主体？他们的风险偏好如何？更愿意买房？买股票基金？还是低风险的银行理财和存款？

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🎤本期嘉宾：

江岳@公众号「首席人物观」主理人

⏯️本期简介：

和学姐一起聊了聊我们在春节期间的返乡观察。

「五环外的世界」一直都是我很想做的选题。

小宇宙的听友主要分布在一二线城市，我觉得一线城市的五环，二线城市的三环，就像个结界，里面充满了幸存者偏差，甚至呆久了会让我们误以为：中国就是这样子。

但一二线核心城市显然不能代表中国！

四大一线城市加起来1亿人左右。

省会城市、计划单列市和部分经济强市构成的广义二线城市，常驻人口约为3.4亿人。

一二线城市加一起大概4.5亿人。

剩下9亿多人都生活在低线城市和县城乡镇中，某种程度而言，这里更能代表中国。

春节假期，各种外出劳动力集体回归，上学人口也集体放假，低线城市和县城迎来了每年中最热闹、最有活力的一段时间，这也成了我和学姐道听途说，走马观花的观察窗口期。

希望我们这期节目能打破一些低线城市的滤镜，但是，不可避免地又会加深一些刻板印象。

• 学姐的返乡观察：《返乡潮退去后的县城：遍地是人情》
• 老钱的返乡体验：《活在日常里，真的很幸福》、《躺平的日常》
• 强推华创研究所百名研究员联合撰写的《县城经济草根调研—街房厂岗》
• 一篇很棒的中国乡村的纵向历史沿革《故乡可安身》

🎯时间轴：

02:11本期节目观察样本：长沙、浏阳、醴陵、大瑶、湖南某150万人口的县城、台州

06:00县城观察：从忙碌→松弛的戒断反应，意义感的缺失，低效率的恐惧

12:45生活方式和价值观的冲突：可以回到当地，但很难融入关系网络

17:39家族里公务员含量高会加强家族的关系维系

20:53体制内外的_ _隔离，相亲市场平等地物化每个人

22:11成年人的规则也很简单，明码标价

25:12县城叙事的变化：在大城市打工的小镇做题家已经没啥溢价和滤镜了

27:20外在的「体面」特别重要，你需要对外展示自己过得很好

29:21小镇贵妇

31:02幕强的底层文化：只要有钱有权，再也不合理也会被大家合理化

37:36县城房地产：买地盖房比买商品房高级

41:38县城的旺盛消费

45:20县城产业、教育和就业

48:09大城市生活的比较优势正在被快速拉平

51:32有一种幸福叫「干净的家庭资产负债表」

55:36当小镇青年回望过往人生

65:38人情往来是一笔巨大的消费支出项

68:29县城养老众生相

74:05如何维护家族关系也是一个巨大又无奈的难题

79:44人地分离的下一步：人和人之间的分离

82:30离开大城市，返乡的几个样本

89:00县城的AB面

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🎤本期嘉宾：

@陈鹏 独立投资人，曾担任晨星（Morningstar）全球投资管理部主席兼总裁，DFA亚太区CEO

@陈金栋，有知有行数据组负责人，《中国大类资产投资2023年报》主要负责人

⏯️本期简介：

SBBI年报最初由Roger G. Ibbotson和Rex A. Sinquefield制作，这是历史上第一次严谨系统地统计基础资产类别的长期风险和收益，它用详实的数据揭示了投资最底层的规律。

报告发布后马上引起了全球学术界和金融投资领域的广泛兴趣和关注，并被CFA研究基金会收录，每年免费更新。

今年，陈鹏、有知有行团队、Roger G. Ibbotson 合作完成了SBBI中国版的首份年报，报告收集研究了2005~2023年中国股票、信用债、国债和通胀数据。为长期投资、资产定价、资产配置提供了基础数据——这份报告会持续每年更新。

本期节目，我邀请了这边报告的两位主要负责人，围绕报告中三张信息量巨大的图表聊了聊。

• 欢迎大家下载📑《中国大类资产投资2023年报》原文
• 主播对这份报告的个人解读📑《细说年报里的三张图》

🎯时间轴：

01:58持有短期国债就能基本对冲掉通胀侵蚀，真假？那我可不焦虑了啊！

09:19对下图的讨论：

11:47「再平衡」这个动作，表面看降低了收益，实际上提高了风险收益比

13:11对下图的讨论：

我愿称之为中国投资者的命运图，也是持有体验之图：

29:05穿越周期的三种姿势

• ①大周期级别的择时 29:12
• ②做一个资产配置组合 35:10
• ③行业+个股层面双均衡 42:10

其代价和难点分别是什么？

46:01对下图的讨论：

53:32对押注「风格切换」的看法和忠告

57:23海外投资者如何使用SBBI报告？

58:43搞了这么个大活儿，报告主要作者写完的感受如何？

62:34聊聊市场的「肥尾」特性

📁本期内容相关资料：

• 24:31处提及的图片：

• 61:32处提及的尤金·法马的论文《Luck versus Skill in the Cross-Section of MutualFund Returns》
• 68:07处提及的图片：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

沈潜@私募基金经理，公众号「复利先生」主理人

⏯️本期简介：

邀请沈潜来录这期节目，完全是出于我个人的好奇心——

我对他最大的好奇在于，从他22年初出来发产品至今，始终没在股票上有过多少暴露，这让他的收益率相当平稳，也躲掉了过去两年的熊市大跌，这看起来实在有些异类。

对他而言，股票并非必选项，他的可选投资范围很丰富，A港美股、债券、商品、衍生品。

我特别好奇他这两年为何会做出这样的决策，以及更重要的，这些决策出自怎样的投资框架。

同时也这也是一场让我有点痛苦的对话，沈潜并不健谈，语调也很平，慢斯条理，全程几乎感受不到什么情绪波动，这当然不利于节目效果，但对于真心喜欢投资的人来说，我觉得这是个很不错的性格。

希望大家更多关注本期节目的内容而不是表达，同时也强烈推荐本期的shownotes，我个人受益良多，欢迎大家收听。

因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:19出于老钱的个人好奇，邀请沈潜做了这期节目

03:49预想的最坏结果：保守风格，牛市里严重跑输市场

05:37一句话总结投资体系：不局限于单一资产，在风险可控的前提下，寻找高胜率且有赔率优势的投资机会⭐️

• 09:41货币的框架

通过国债以及久期表达利率与汇率的观点

• 13:02债券和可转债的框架

• 25:35商品的框架

• 31:02股票的框架

A股的波动性比成长性明显，为什么不做波动？

长期持有能直接推导出的结论和成立前提

聊聊折现率

生意→公司→价格，哪个环节是胜负手？

沈潜逐年复盘个人投资历史⭐️

• 41:112015-的两次成功决策建立了信心
• 44:562016-高胜率的事件驱动型套利和对冲
• 46:592017-指数增强基金、A港美股个股
• 48:212018-下海前始终思考大类资产配置，回答遇到股票熊市怎么办的问题
• 50:342019-辞职后时间变多，延续持有个股，读了两遍巴菲特致股东信
• 52:272020-大量砍仓个股，仍在做事件驱动套利，精选可转债
• 55:022021年-资源型个股，精选可转债，清仓股票发私募产品

57:53老钱最好奇的问题：为什么从22年至今始终没有在股票上有过多暴露？⭐️

63:09对胜率和赔率的理解，股票低胜率高赔率，债券高胜率低赔率

66:00在A股并没有看到很明显的过往熊市的底部特征

68:14美股特征是高利率+高估值+高分化+低EPS增速

📁本期内容相关资料：

• 23:05提及的图

• 美股科技7巨头内部的股价分化：

• 68:14提到的利率和纳指100：

• 科技龙头偏离度的问题：

• 利率和标普500估值的问题：

• 75:25提到的不同经济体10y国债利率跌破2.5%以后

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⏯️本期简介：

介绍下量化的市场观和投资观，本期算作铺垫，后面想努力访谈一些公私募量化基金经理。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:36市场有效理论及推论

• 信息打入价格的过程分三步：信息→分析→交易
• 量化如何处理进行上述三个步骤
• 量化信仰图腾西蒙斯和他的大奖章基金
• 市场长期有效，但在某些局部和时段内无效
• 推论：市场不可预测
• 反身性原理
• 越有效的市场，越难以被击败
• 越无效的市场，越容易获取超额收益

10:19量化相信历史会重复

• 「数据」来自历史上已经发生的事
• 数据→规律→策略→下注
• 量化的优势在于归纳，战场广度和胜率
• 主观的优势在于演绎和预判，战场在深度和赔率
• 量化善于做市值下沉，所以天然偏好小盘
• 模型概率≠现实概率
• LTCM长期资本公司的故事
• 市场的报复

16:38量化眼中的价值

• 时间尺度不同，价值的定义也多种多样
• 价格本身既是价值
• 任何指标都是高维经济系统的低维投影
• 《华尔街日报》、康波、库兹涅茨、朱格拉、基钦周期
• 没有错的价格，价格本身就包含市场行为轨迹

22:56量化的投资观

• 能力圈和迭代
• 不进则退的残酷行业规律
• 想法→数据和分析→因子→模型→风险优化→交易落地验证→迭代
• 可归因！
• 策略会随着认知越来越细分
• 市场状态选择了优势策略
• 从大类资产配置到大类策略配置

28:46量化的风险

• 模型失效
• 尾部风险
• 政策风险
• 道德风险

📁本期内容相关资料：

• 华尔街见闻大师课《搞懂量化FOF·罗山》
• 《经济周期实证理论及应用》@华泰金工林晓明
• 《量化投资的底层逻辑》、《时间：理解量化投资的隐秘钥匙》@交易门品哥
• 《雪球参考》VOL024、028
• 《CFA随笔：量化》、《CFA随笔：技术分析》@小鲜传丁昶

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🎤本期嘉宾：

评论尸@「虹线」主理人，著有《幸福的积分》、《互联网与中国后现代性呓语》

⏯️本期简介：

这期节目缘起于评论尸老师的一篇年度稿件《幸福的积分》。

他一直是我很想认识的网友，大部分文章我都看过。

这些年他一直在校正自己的工作伦理，所谓工作伦理，其实就是「这个逼班到底为何而上」？

这是一场相当耗时数年的追寻，他审视过自己从事过的行业：一级市场、互联网、传媒行业，并且去五环外没有滤镜的普通的真实生活中寻找答案，每年他都会写下一篇年度稿件作为阶段性回答，前三篇稿件都被「读库」收录出版成册，《幸福的积分》是评论尸的第四篇回答，把原本的问题上升了一下，回答了「如何才能幸福」？

我想，这也一定是很多听友们困惑或者好奇的人生命题，所以鼓足勇气面基了评论尸老师，欢迎大家收听本期节目。

⚠️风险提示：评论尸本人对《幸福的积分》也有些纠结，核心在于他的答案只面向自己，任何一个作者的视角都是片面的，理论和实践之间亦有距离。如果这篇文章助推了你任何人生重大决定，还请一定一定先考虑自己的情况。幸福是件很主观的事，绝无统一标准。

同样的，「面基」的视角和观点亦如此。

🎯时间轴：

02:47过往四篇年度稿件都在回答个人困惑——对我工作过的行业，对时代，对我个体的幸福。

• 2019年《互联网是人类历史的一段弯路吗》
• 2021年《垄断的困境》
• 2022年《互联网与中国后现代性呓语》 ⭐️
• 2024年《幸福的积分》⭐️

09:00元叙事的解释框架

10:50一个90后北京孩子的10年职场生涯和工作伦理的变迁

20:23当下正是打破社会时钟最好的时机，安全感也不是通过加高壁垒来实现的

27:37安全感如果安全感相对稀缺，谈幸福是不是有点奢侈了？比如断交社保的年轻人

32:13现代人的生活是围绕工作来构建的，但大部分工作都无法提供多少意义感，怎么办呢？

35:26自我PUA或者说强行赋予意义很重要

37:30工作对个体时间的占用和对认知的戕害：目标导向、增长成瘾

42:21天职：在排序上，快乐>收入的工作，你甚至可以不擅长，但是得喜欢！

48:10当高收入岗位越来越少时，发现天职反倒变得容易了。频繁跳槽是试错，并非坏事。还有去他的职场规划！

54:49逃离苦役，对抗职场PUA规训的几句咒语

• 跳出隧道视野
• 架空奖励机制
• 拒绝个体命运与公司挂钩
• 现在吃苦，并不意味着以后“享福”
• 行业不好≠找不到工作了

57:59关于时薪的一个小故事⭐️

67:06关于副业：可能是第一个完全属于自己的劳动，也就是马克思意义上的劳动者完全拥有主体性的劳动。

69:36FIRE的集中形式，纯靠被动收入的不劳可能是最差的一种FIRE。

74:45时间+钱=生命能量。找到自己人生幸福来源的方法之一就是算账。

坐在奥森公园的长凳上待一下午，多巴胺回路同样会被激活。

80:11为了探索旅居，评论尸做了「明日故乡」这个项目。

以及，离开大城市没有那么可怕，真的！

87:48亲密关系与幸福：大部分亲密关系中的双方都是情绪价值的索取者，而非供给方。中国情绪价值最大的供给来源是小猫小狗🐶🐱

📁本期内容相关资料：

• 评论尸的个人独立博客，收录了他的所有内容
• 📚节目中提到的两本书：《工作、消费主义与新穷人》@齐格蒙特·鲍曼、《金榜题名之后：大学生出路分化之谜》@郑雅君
• 《要钱还是要生活读书笔记》
• 《如此打工35年，能赚多少钱？》

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🎤本期嘉宾：

孙蒙@华夏基金，主管华夏中证500指数增强、华夏智胜先锋、智胜新锐等产品

⏯️本期简介：

就像上一期量化单口说的，我想努力多访谈一些量化的公私募基金经理。本期是量化系列的第一期，这是量化系列的第一期，嘉宾是孙蒙。

他从500指增做起，思路是在仓位与行业分布层面复制指数，同时着重挖掘基本面因子，在选股层面做出超额。打给比方就是给此刻的市场拍一张快照，然后对此刻的股票按照一些基本面指标打分排序，进而选股。

后来孙蒙又意识到，公募量化在交易层面所面临的限制本就要比私募量化严格得多，传统的指数增强型产品又只能在指数成分股内选股，这又多了一层限制。

于是他又做了新尝试，在仓位行业市值维度仍然复制指数，但选股层面可以突破指数成分股的限制，实现全市场选股。

此外我们还聊到了刚过去不久的2月份的量化风波等话题，欢迎大家收听本期节目。

因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:25机器决策，人来编程。攻在算法，守在人性。

02:22一个量化基金经理的市场观

04:13因子对全市场拍照，照片叫「截面」，再用某些维度对截面里的股票进行评分排序

05:43价值的内涵会随着时间的尺度而改变

07:45相信市场有效，因此无效性会被交易来修正—是为投资机会

09:15相信历史会阶段性的、局部的复现

11:15量化核心还是做阿尔法，寻觅阿尔法因子

13:16孙蒙的指增做法：淡化择时，淡化行业偏离，淡化价值观和风格判断，靠基本面选股去做超额

17:48对策略友好的市场状态是怎样的？

19:56聊聊产品设计

22:28止步于中证1000不再继续做市值下沉，因为担心流动性风险

24:30亲历者视角下的2月份量化危机复盘和应对⭐️

29:48关于长期持有和贝塔收益的讨论⭐️

31:10Again！量化主要是核心还是做出阿尔法！对贝塔的判断需要投资者自己来

34:09量化投资到底是在贡献流动性还是在收割市场现有流动性？

35:26为啥没看到过标普500指数增强，纳指100指数增强？

36:20聊聊量化投资对AI这个新工具的应用

37:56量化基金经理真的了解自己模型给出的指令吗？

39:56规模天花板的问题

41:11公私募量化，应该如何比较？

📁本期内容相关资料：

• 孙蒙分阶段收益VS.中证500 （韭圈儿APP）

• 孙蒙最大回撤（韭圈儿APP）

• 孙蒙业绩指数VS.中证500 （韭圈儿APP）

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🎤本期嘉宾：

仝仝@有知有行记账大表姐

⏯️本期简介：

我身边记账的朋友不少，本期的嘉宾仝仝是我心目中最厉害的一位，我给她起了个外号叫大表姐。仝仝不仅自己记，还给一家三口记，而且体验过非常多的记账软件。

其实我一直很想好好记账，但每次都被各种莫名其妙的负反馈干扰，始终也没多认真地记过。

这期仝仝给咱画了重点，并且传授了一些内功心法：记账的上一层是储蓄率，储蓄率的上一层是生活方式，消费效用，以及家庭资产配置。

希望我这次能正式拜入「账门」，欢迎大家收听！

🎯时间轴：

00:16我好想拜入「账门」！

03:44记账不是重点，实现储蓄率目标才是

07:36老钱的懒人记账法：所有开销全部用微信，而「微信记账本」会自动记账。但是给别人的「转账」成了我恐惧记账的堵点。

10:05大表姐仝仝的记账之路⭐️

• 要定预算，也要调整预算，实现不了目标很正常，别苛责自己
• 只要储蓄目标能实现，其它都能接受
• 手动记账是为了让觉察和反思不滞后
• 历数几款记账工具
• 巧用亲属卡和小荷包拉上家属一起记账
• 给乱花钱一定容错空间：西八费用、傻瓜费用
• 消费账、投资账、家庭资产记账

26:35咱就是说，有必要搞这么复杂吗？！

30:41想坚持做一件事，有正反馈真的很重要

31:43每个人的经历都不一样，每个家庭的情况也不一样

33:54万事开头难，所以开头要「超量努力」，因为这个阶段的回报效用最大

36:57家庭CFO：通过记账增加「自由现金流」，再让它的效用增大⭐️

• new money富在资产负债表，old money富在自由现金流
• 还有应急备用金——在极少数时刻，这是生死问题

42:09记账是一种觉察，觉察后是对生活方式的探索，以及对家庭资产配置的调整

48:04接下来两轮周期对80后、90后特别重要

📁本期内容相关资料：

• 仝仝最新的年度表格：

• 这是仝仝每月发给队友的月报：

X 年 X 月月报：

本月投资 X 元，结余 X 元，是否完成存款目标，本年度存款 X 元，本月储蓄率是 X%

本月一共花了 X  元，前 5 位的花销是：

1. 手机：X 元

2. 保险：X 元

3. 还款：X元

4. 红包：X 元

5. 衣服：X 元

• 34:07处提及Scotth young的「超量努力」的概念：

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⏯️本期简介：

本期节目参与小宇宙编辑部423世界读书日特别企划——「春日宜尝新」，一本入门小书，带你打开一个新领域。

继《金钱心理学》之后，morgan又出了一本新书《一如既往》，本期和大家聊聊这本书。

如果周期是一台精密运转的仪器，人性一定是其中最关键的一个齿轮。在周期中，趋势的自我强化，都是人性在助推。而人性本身又是一个很稳定的循环，本书就在用各种案例去勾勒这些人性循环。以上种种合成在一起的结果就是：历史不会重复，但它自然成韵。

🎯时间轴：

00:17引子-《金钱心理学》深刻影响了我和面基

05:24预料之外的才是风险

• 风险的新定义
• 中日房地产泡沫比较
• 置身事内的视角偏差
• 失去30年是逐年确认的
• 放弃预测，投资于准备

11:54伤口虽愈，疤痕永在

• 难忘经历带来的PTSD
• 上瘾与恐惧
• 人性会给与最近发生的事以最高权重
• 2008-2021年或许才是历史的一段异常值

17:14充满意外

• 黑天鹅家族
• 万般因果，因缘和合
• 人性中的Same as ever
• 霍华德·马克斯的预测窍门
• 灵魂四问
• 不与大众情绪为伍

24:47完美陷阱

• 大自然喜欢冗余、喜欢多样性
• 面基也想努力多访谈展示一些多样性
• 性选择储备多样性，自然选择筛选多样性
• 系统的目标：最大熵
• 东亚式环境参数下的竞争
• 创造冗余，接受阶段性低效，接受不完美
• 库存周期源于企业冗余
• 投资中的冗余
• 放弃完美主义

36:14预期与现实

• 现实-预期=幸福感
• 自我PUA=预期条件权
• 时代环境会影响幸福感
• 贫富分化较小的年代更容易幸福
• 60后父辈身上的时代性
• 我们真正想要的其实是感受现实和自我预期之间的差距
• 大家都在调节，图个内心自洽而已

46:06稳定中蕴藏危机

• 时代与人的状态亦构成了一种循环
• 近距离观察牛逼人，确实能学到很多，哪怕只是看看
• 明斯基的金融不稳定假说
• 《末日总在咫尺间》
• 财富管理行业的残酷特点
• 顺风别浪
• 范蠡逃顶的故事

53:34长期主义

• 这个策略适配什么样的环境？
• 信长期，做长期，大家一起做长期，是三件独立的事
• 资源的约束
• 长期由无数个短期构成
• 关键时刻，它是取舍的优先级
• 投资和做生意都要先识别环境
• A股的环境和港股的环境
• 《赚10倍比赚2倍容易》
• 信息获取和注意力分配层面应该长期主义

61:53彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 📚点击可购买《一如既往》
• 《生存、美和多样性》
• 《文明、资本与投资》丁昶 | 微信读书
• 中日房地产泡沫比较

✔️为催生日本房地产泡沫的核心要素

⚠️ 为我国应警惕的风险点

• 《那场史上最疯狂的泡沫》
• 霍华德马克斯的预测自查表

• 橡树资本7月备忘录《探知市场温度》
• 一段精彩观点：

• 《不与大众情绪为伍》
• 关于高度聚焦

• 关于多样性的看法：

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🎤本期嘉宾：

张翼轸@EarlETF主理人，CFA

⏯️本期简介：

本期嘉宾是张翼轸老师，对我而言，他是绝对的前辈，我最开始入行的时候就有看他的公众号，想想那都是2016年了。现在做播客，张老师又给了我很多一针见血的建议。

这是我第一次和张老师线下面基，理财博主的好处是什么都能聊，我们唠了唠他一个10年博主、20年股民的心得、保险、黄金、风格切换、量化，我还有最感兴趣的，他的投资体系。

张老师是轮动派的，打个很粗暴的比方，轮动的思路就是莫得感情的墙头草，只跟随现阶段最强的带头大哥。因为轮动的一个底层假设就是，趋势会持续一段时间，所以跟踪强势的趋势，跟着大哥赚创新高的那段钱。

当然，任何一个策略都有它适应和不适应的环境，都有无可避免的代价，我们在节目里也都详细聊到了。

这也是面基一直想做的事，接触并展示多样性。欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

01:38向理财博主讨教经验：怎么实现日更？如何提高效率？选题何来？

07:02金融投资行业的一大好处：以老为美，经历即优势

08:27一个上海local的城市观：规则清晰，不用太关注宏观其实是一种好状态

11:29亲历过很大宏大叙事，但身处其中时，很难意识到宏大，宏大是靠大家走出来的

13:53承认周期的存在，但也要带一点「不可知论」

16:57前保险条线记者聊保险行业：去刚兑的可能性不大⭐️

22:25聊预定利率：为什么1999~2013年的预定利率这么低？

24:43与分红险和解了，因为越来越透明

25:40年金是一种斗命长的产品，抵御长寿风险，不抵御通胀

28:41每一年都算数，08年的恐怖回撤彻底改变了投资框架

33:17我最喜欢张老师的一种状态：对市场冷眼旁观

35:59为何走上轮动这条有点小众的路？⭐️

43:43轮动的奥义：只跟随当前最强的大哥，而且要随时抛弃大哥，只跟大哥赚创新高的那段钱。有纪律的追涨杀跌，低胜率*高赔率⭐️

49:34轮动喜欢什么样的市场状态？不适应什么样的市场状态？⭐️

52:47风格判断，以及短评了几位价值风格的主动型基金经理

55:08我一思考，账户就发笑

61:29聊黄金：金价以及实物金套利

72:19聊红利：买红利有两种预期要不得——①它很能打，②无论何时都可以买。以及红利的择时参考

86:32聊量化：公募量化值得配置，与主动型基金是很好的互补。

94:53荐书：《周期估值与人性》、燕翔老师的编年史系列—红绿蓝三本、《预期收益：投资者获利指南》、《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》、《万亿指数》、CFA教材

📁本期内容相关资料：

• 22:14处提及我国保险预定利率

• 42:53处提及《预期收益：投资获利大百科》
• 66:25处提及《一个黄金套利的小思路》
• 67:13处提及中证红利的择时抓手：

• 85:14处提及大小盘风格切换问题，补充一些资料：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：

莽叔@券业星球主理人，金融行业从业者

⏯️本期简介：

在短时间内，红利资产的表现取决于市场情绪处于进攻还是防御。在防御阶段，红利资产往往表现较好，而在市场反弹阶段，红利资产则表现偏弱；

在中长期维度，10年期国债利率，无风险收益率，社会回报率的升降，以及大家对资产回报的预期，这些锚都与红利有较强的比价效应，不管大家是否愿意承认。

而在更长期的维度，稳定分红和回购成了大家越来越强烈的期待——对于优秀的企业，通过这两种方式回报股东也是应有之义，而不是不断地从股东手中索取资本。

最后，我还想提醒大家，我们自己的投资预期非常重要，嫌弃红利的弹性转而压注成长无可厚非，想通过长期持有红利收租也知易行难，最终是我们自己的预期决定了对一项投资的满意程度，而如果我们老是想和其他资产进行比较的话，确实很难满意。

高股息策略长期回报偏贝塔，市场曾经高估过成长风格的持续性，同样的A股经验告诉我，也许我们也容易高估红利的长期稳定性。

希望这期节目能给大家带来一些关于红利的启发，观迎收听。

🎯时间轴：

00:17关于红利的小风险提示

02:22身在金融机构，其实并没有很多时间打理自己的投资。很多金融从业者收到工资会先去买债券型基金，最开始被红利吸引也只是因为胜率较高。

05:59阶段性地看，红利现在的关注度和热度有点过高了。

07:56老钱关注红利，主要是让自己老妈买了不少

09:15很多主动型基金经理相对红利指数还是能跑出较明显超额，大多赢在择股上

11:19风险偏好降低，人们决策是会本能地渴望近端的现金流，追求一鸟在手，而不是两鸟在林

12:01观察红利的两个维度：股息支付率+股息率

14:18高分红的企业是股票市场里的现金资产

20:04红利早晚会跑输的，这点请大家一定有个预期！只要成长风格开始反弹，红利的相对收益一定落后。

22:11红利是一种超越主题的主题，更像是一种长期的投资逻辑

25:28分散买几个不同的红利指数的做法跟更适合大家，它可以让行业分布更加均衡，包括一些偏红利风格的主动型基金经理，也是值得分散配置的。

28:33股息的上一层决定因素是自由现金流和分红意愿

31:29红利会在什么市场环境下跑输？⭐️

35:50当前市场对红利的几个普遍质疑，莽叔怎么看？

• ①红利过去几年涨得太好了
• ②抱团PTSD，现在红利的共识是不是太强了？连「红马股」的外号都出来了
• ③红利的行业暴露太明显
• ④红利未来会跑输

41:51把红利看成是资产配置的工具之一，不必all in

43:22红利会是养老的一个辅助工具吗？老钱正在实践尝试

47:42也许未来市面上会出现越来越多的月度分红策略的基金——这也是老龄化时代的产物

53:05大盘因子、低波因子与红利相结合，会更适合普通投资者。⭐️

55:45在流动性稀缺的环境里，也许股息率才是真正有效的左侧指标

59:49经过驯化的行业，才会具有长期稳定分红的特征。这种循环的手段，就是供给侧改革。

60:48感兴趣的资产，可以买一点，建立一个观察仓，买了才愿意看。

📁本期内容相关资料：

• 《理解红利，超越红利》
• 04:11处提及对冲自己的人力资本特性
• 11:29处提及的投资光谱的右移

• 持有红利低波是一种什么体验？

• 主要红利低波指数走势

• 43:43处提及人生三件大事的价格
• 51:11处提及《老后破产》、《老后两代破产》
• 居民部门财富储存器的变迁：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：

kevin@凯文投资茶馆主理人，金融行业从业者

⏯️本期简介：

以下内容来自嘉宾kevin：

投资的世界里，每过一段时间总有人会跑出来告诉你，他已经预见了未来。

所谓言之凿凿，如指诸掌。既有仙人指路，似乎我们最应该做的就是赶紧上车，然后指望这些预见的未来会成为真正的未来。

然而，事实证明投资的世界并不如我们期望的那样易于预测,过去几年，任何一个主流叙事最终都难逃随机性的魔咒。

2019-2020 年的核心资产，2021 年的景气度轮动，2022 年的债市，2023 年的微盘与红利，这个市场从不缺故事，也不缺讲故事的人。

但我们做投资，并不是为了来听故事，而是为了让自己的财富能够更好地保全与增长，是为了在给定风险的条件下获得更好地收益。

每个故事都有他合理的地方，但我们也很难避免这些故事在过程中被市场中过度演绎，再好的预见在市场的非理性面前都是无力的。

因此，我们可能最需要的知道的是，非此即彼的投资策略并不是一个正确的方式。因为万物皆周期，世界本身也并不是非此即彼，而是多元并存的。

刚兑时代，我们只需要比较一个产品的收益、期限与波动等寥寥几个指标就可以做出判断，但这套方法在净值化时代显然并不适用。

一方面，净值化背后的直接融资相对刚兑背后的间接融资，面临的波动天然就更大一些；另一方面，无论是短期经济的复苏、中期增长引擎的换挡，还是长期中美新型关系与再平衡这些问题也仍在回答之中；再者，投资者申赎行为的加入，也会使得整个系统变得更加复杂。

因此，我们需要知道的是，复杂性与随机性如影随形，不仅收益的分布不是均匀的，波动的分布同样也不是均匀的。

即便未来与预测的一致，也可能仅因为一次预期外的波动，造成本金不可修复的亏损。因此，如何面对波动、应对波动、控制波动某种程度上会比预测未来更重要，而显然单一资产并不能做到这一点。

所以，一切的最后唯有回归配置。唯有依赖更加多元的资产配置，不同资产之间的负相关性与定期再平衡才是控制波动最有效的方法。

假设我们将 2019 年作为净值化理财的元年，5 年过去，在风格轮动愈发加剧的当下，显然，每个投资者都应当重新补回资产配置这一课。

单一的行业不是资产配置，单一的策略不是资产配置，单一的资产也不是资产配置，多元资产配置必然是跨策略、跨资产、跨国别的。

资产配置的源点是识别资产与定义资产，每类资产分别对应了不同的敞口。

即便单就国内权益资产这一项，除了传统公募重仓、指数、量化与红利等细分策略在各自逻辑的驱动下，也愈发体现出不同的风险收益特征。

作为财富管理机构，我们有义务帮助投资者进一步拓展自己的投资视野，寻找更为分散、多元的收益来源，如此也才是回归财富管理的本意。

所幸这两年以 ETF 为代表的工具化品种的极大丰富，也为投资者多元资产配置的落地创造了条件，债券、黄金、红利、海外都应该成为我们为客户提供配置服务的工具箱。

与其选择敞口、预测敞口，不如锚定敞口、配置敞口。

我们认为，多元资产配置才是帮助投资者应对不可预知的世界的终点与起点。

🎯时间轴：

00:18为啥说2024年是全球多元资产配置的元年

①看到了别人的β ②对主流叙事的袪魅

03:10本期节目算是SBBI报告那期的续集

04:23回顾过去几轮主流叙事的演绎，以及更重要的！为什么主流叙事的保质期总是很短？⭐️

16:47我喜欢靠纪律投资的基金经理，有纪律才有复现的可能

19:46绝大部分人赚的都是β收益，但β不是每年都有，所以得保证它来之前，本金没有出现不可修复的损失，不能下牌桌。

20:31多元资产的几个分层

23:36哥！姐！您先买个100块试试嘛！

25:49两个例子感受全球多元资产配置，逻辑自洽就好，其实没多复杂

29:16组合内资产的低相关性，以及相关性的分析工具

32:50风险偏好光谱的两端：干仓梭哈就是干的大爷，买理财强黄金的大妈

34:23多元资产配置最后靠什么赢？你没有赢！只是熬到其他人都犯错输了。

35:33排名考核机制下的畸形产物

38:19资产配置的必答题：应对波动，怎么解？

40:13各类资产的风险收益比⭐️

42:53资产配置就像做一盘自己爱吃的菜，但你得先尝过很多菜，才会清楚自己的口味。一上来就知道自己的口味，这不太现实。

46:15组合内部：核心资产，卫星资产，释放现金流的收入资产

47:47组合内的资产越多越好吗？怎么做跟踪和组合管理呢？

55:22新公式！基民真实回报=基金净值损益+个人操作损益+基金公司操作损益

别什么屎盆子都往基民身上扣！

60:56资产配置中的正面清单和负面清单

63:29几大有效的原子：成长、红利、海外、量化、黄金、债⭐️

📁本期内容相关资料：

• 《2024多元资产配置报告》
• 《中国大类资产投资2023年报》
• 全球主要大类资产风险收益特征：

• 全球大类资产收益相关性（10年维度）

• 资产配置流程图

• 三类资产

• 多元资产工具箱

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：

南添@望岳投资，私募基金经理

⏯️本期简介：

前几天我跑去南京，逮着老南录了两期半播客，还是那句话，好大哥们从不让人失望。本期是第一期，我们聊了聊分红和回购的话题——这两年这成了大家越来越强烈的一种期盼。

而「国九条」也在回应和引导A股更加重视分红，在美股，回购和分红早已成了大家默认的规则，所以在美股，真正的回报率公式=EPS+分红+回购+估值乘数的扩张收缩。

分红和回购都不复杂，更重要的是，搞清楚什么环境会鼓励这些行为，以及它的代价是什么。希望能给大家带来一些启发，欢迎收听本期节目。

此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，李姐万岁！

⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:28A股和美股，两种环境，两类审美，两套逻辑

A股重视增速，美股重视增速+回购分红增速

08:29一个视角来计算美股回购力度：计划全年回购金额/日均成交量

11:55灵魂之问：大把的真金白银，为什么要拿去回购注销股票呢？环境的重要性。⭐️

16:43回购Plus：尽可能节省资本开支，把自由现金拿去回购。

回购Pro：低息融资借钱，然后加大回购力度。

17:59以苹果为例去理解回购⭐️

19:57系统到底是重视效率还是重视公平？回购重视效率，分红重视公平。

22:08上市公司的回购已经成为美股最大的买方流动性来源了。

22:53社会是分层的，美股也是分层的，回购也是分层的。一定要分开来看，这点特别重要。

24:52日本股市的回购和分红，以及其背后的社会环境

28:10马太效应主导的世界下，大部分公司的宿命是价值毁灭，既然如此，为何还要回购一家注定消亡的公司的股票呢？⭐️

34:00人性只有贪婪和恐惧两种状态，并不存在中间态。市场里什么最重要？信心？不！是价格要涨！无论美股还是中房，都同理。

38:54从投资的角度，看回购和分红的区别：

回购是自住房，分红是收租房。回购刺激贪婪，分红降低恐惧。

41:39回购并不会做大蛋糕，只是改变了蛋糕的切法。但是！贪婪会让蛋糕的奶油变得更蓬松了。

43:22东亚的底层伦理道德是集体主义，欧美的底层伦理道德是资本的保值增值。

48:49不当房东你就输了 VS. 不当股东你就输了

52:41老南对红利再投资的看法：分红的现金流很好，但从投资的角度，真正有价值的还是真正有增长的公司，同时还乐意给点分红。

65:02聊互联网公司的回购

68:36世界是复杂的灰色的，没有标准答案，所以识别不同阶段的主要矛盾，这是极其重要的抓手。

69:19again！市场里什么最重要？是价格要涨！涨了才有信心，涨了才有共识。

但回购和分红说到底还是长期慢牛的充分条件，并非必要条件。

📁本期内容相关资料：

• 高盛报告表示，今年美国企业预计将回购9340亿美元的股票，较去年增长13%。回购往往起到“减震器”作用，由于企业囤积了数万亿现金，发生崩溃的可能性非常小。回购也将提供足够推动力，在短期内将股市推至新高。

• 苹果是无可争议的回购之王。在过去十年中，它已经回购了6250亿美元的股票。这比标准普尔500指数中492家公司的市值还要大。转自@庄逸琪Ricky

• A股和美股，两种环境，两套审美

• 各市场全收益指数构成

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🎤本期嘉宾：

春晓@「交易门」主理人，私募基金经理，「不觉春晓」主播

⏯️本期简介：

本期嘉宾是我期待已久的一位前辈，春晓老师16年就开始在交易门上写量化交易的内容，可以说是国内最高一批关注量化的人，后来做了量化私募FOF。

春晓老师的老公，品哥，我也非常喜欢，找机会一定邀请来面基坐客。可以说，他们两口子活成了我向往的中年模样——

学院派爱情，两人是高中同学，一起考上了北大，然后一直在做自己喜欢的事，而且生活在成都这种舒服的二线城市。啊，我太羡慕了。

我很喜欢他们还有一个原因，就是虽然都是金融行业的从业者，但是对整个行业都挺冷眼旁观的，有一种很明显的抽离感。我特别喜欢这种做派。包括成都，我觉得作者城市对奋斗可能都挺不感冒的。

我绞尽脑汁写了一盘挺长的提纲，问了很多技术细节。结果春晓老师回复我说：「哎呀，我们别聊这些了，干这么多年我就搞人。人，才是这个行业真正的阿尔法。」

总之，这期很真诚，也很轻松，我们主要聊人。

欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

00:21嘉宾活成了我羡慕的中年模样

04:27一个文艺女青年怎么就开始深耕量化了？

财新驻华尔街记者→路透→南华早报→交易门

21:32交易门和中国量化行业相逢于微时，大家都很单纯，后来也都一期成长了。

23:44看了那么多家里有印钞机的天才们，听了那么多造富故事，如何处理好自己的ego呢？如何消化掉「眼看别人赚大钱」的情绪呢？

27:55先是自己有了家庭理财的需求，买了不同团队的量化产品，最后下场做量化FOF方向的私募基金

30:02大量家庭财富配置在量化基金上，如何处理过程中的波动呢？

30:53真正的阿尔法是人—人品，能力。

但量化这行真的太卷了，最聪明最努力的人去拼一个赛道，没有常胜将军。

34:03对量化的袪魅时刻：各种专业，各种尽调，最后还是亏钱

35:48选量化团队其实很像VC行业，可能人家打算从华尔街回来，就要开始建立联系了，这里其实有很多人情世故。

38:54国内量化圈子不大

40:22FOF就是渣男，苗头不退就撤

40:57量化的胜负手：纯智商，年轻能熬夜，有点运气，渴望赢。做了个梦，马上起来改代码。

但是还得有人品！

44:24怎么搞人？会为了见一个人等几年时间，然后做自己，坦诚相待。

48:51拷问基金经理

57:11稳健类产品还是最符合广泛预期的，最适合入门的。

58:28什么样的人能从市场上赚到钱？

61:03聊聊量化的几个大类策略

69:05聊八卦：今年2月的量化危机，亏得最多的其实是一批做DMA的量化大佬

75:38在量化领域，努力和回报的相关性高吗？

📁本期内容相关资料：

• 节目开头我说站在黄浦江边矫情了一下，当时还拍了张照片：

我就在想啊，到底什么资产才能穿越历史长河，经历各种历史周期，被信用和货币膨胀洗涤而屹立不倒；能作为财富传承的媒介持续成为硬通货；能在新财富崛起的必经之路上卡位；能被new money中的核心购买力所青睐...

• 时间：理解量化投资的隐秘钥匙
• 如何理解时间？
• 问了1000人：什么是量化投资最重要的事？
• 量化CTA风险剖析与底线思维应对
• 量化投资的底层逻辑

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🎤本期嘉宾：

荣膺@华夏基金、吴光静@国泰君安期货

⏯️本期简介：

今年聊了几期资产配置的话题嘛，我就想找一些小众的，没什么共识的另类资产。出于几点很朴素的判断吧：

一是人少的地方好。二来另类资产可能与其它资产的相关性较低，而对资产配置而言，很重要的一点就是往组合里多加一些低相关性甚至负相关性的资产。三来我觉得播客天然适合小众资产，因为有足够长的时间去把这个事解释清楚，以及如果我能拿到一手资料，可以为后面再写这个话题的人提供很多素材。

我说下怎么关注到本期这个话题的，资产置，股、债、商，顺着前面的思路，我就想去找一些商品类资产，除了面基之前做过的黄金，民生牟一凌力推的资源股，还看了一些商品类的ETF比如有色50、上游资源、有色金属期货ETF、豆粕ETF，拉长下过去5年的走势，发现豆粕ETF的长期涨幅是第一的，而且有非常明显的超额。

正好豆粕ETF的基金经理荣膺老师之前也坐客过面基，这次又邀请荣膺老师返场，聊聊为啥一个商品期货ETF，能创下5年近20%的复合年化回报，跑赢了偏股混合，更离谱的是最大回撤不到20%，到底咋做到的？这里有没有幸存者偏差？能不能稍微线性外推一下？如果在资产配置的框架里看待它？

欢迎大家收听本期节目。

另外本期我还是想把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！

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🎯时间轴：

02:34无心插柳关注到豆粕ETF，结果越看越喜欢，浓眉大眼的业绩

03:40如何看待豆粕？

大类资产配置→大宗商品→豆粕

06:00豆粕的定价：市场化定价，供给端主要在国外，承受价格的也是榨油厂和养殖业，并不在民间流通

11:17本想赶上15年底启动的大宗商品牛市，但是错过了，直到19年豆粕ETF才批下来

14:57大宗商品自带涨价抗通胀属性

18:06为什么豆粕ETF的表现这么好？这让人心里没底啊！

22:11豆粕ETF的收益构成：

①价格波动（含抗通胀）②换合约的展期收益

28:46Contango升水结构和Backwardation贴水结构

• Contango，近低远高，升水
• Backwardation，近高远低，贴水

30:55豆粕ETF大部分时间内都呈现Backwardation贴水结构

34:59过去几年，展期收益为豆粕ETF贡献了约16%的年化收益。但是拉长看，豆粕的展期收益在年化7%左右。

38:54豆粕的最大回撤主要是现货价格下跌带来的

40:56豆粕与其它大类资产的相关性较低

47:28荣膺老师总结发言：豆粕有贴水天然适合配置，但是搞清楚收益来源和风险点，明白为什么涨，为什么跌

54:26又请教了国泰君安期货研究吴光静老师几个问题

54:51为什么南北美洲的大豆亩产量比中国高这么多？

答：转基因和机械化生产

56:36豆粕价格的季节性规律对展期收益的影响

59:34交割是打通期货和现货的重要手段，确保二者会收敛

61:23豆粕价格的3次最大跌幅记录：

-44%、-46%、-33%

63:12天气对农产品价格的影响

65:11美国农业部之于大豆，有点像美联储之于美股

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🎤本期嘉宾：

Alice@播客「今天被alice骂了没」主播

⏯️本期简介：

在我们把日本作为对照组，频频一厢情愿对号入座的过程中，发现在内需不足的背景下，出海，对企业和个体而言，都是一条不错的新路。

从去年开始，出海主题成了股市的主线之一，大家筛选那些既有品牌和成本优势，又不像新能源汽车这种事关他国经济命脉的非重要性赛道。

而个体出海，我个人理解，图两样东西——

要么赚到更高的收入，比如程序员，蓝领，占住中外沟通桥梁中某个关键节点，再比如找到一些结构性供需错配或者所谓信息差的机会点。

要么，换一个不同参数的环境，感受不同工作伦理，不同风景人文，不同生活方式。我始终认为这东西冷暖自知，相当见仁见智。当然，多个对照组一定是好事！

本期的嘉宾alice是是个非常雷厉风行的人，原来在互联网大厂的国际化部门，疫情期间去德国留学读研，工作，换赛道，现在在迪拜工作生活，接下来因为工作原因还要去美国小呆一段时间。

这次请她来聊聊个体出海，提桶跑路的见闻和感慨。因为原来在互联网工作，高基数的原因，她出海并没有在收入上比原来赚得更多，甚至还减少了。但是经验和体验都更富了，增加了很多对照组。包括应对生活和环境不确定性的能力，这很虚，但它非常重要，以为谁都不知道下一刻我们会跑入怎样的平行宇宙。

我问她后悔吗？她说不后悔，而且就算留在国内大厂搬砖，说不定也被裁了几次了。

总之，这期大家当八卦听就好，alice是个能量大的人，也希望能给大家带来一些能量和新思路吧~ 欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

00:24引子，聊聊个体出海提桶跑路的见闻和感想

02:41内部转岗：争取在公司增速最快的盘子里呆着

04:35临阵磨枪3个月练英语冲雅思

08:01去德国留学，核心是便宜，德国对国际生不收学费

10:01不需要中介，全部自己申请，这个都需要中介帮忙，出去了可能也活不好

11:522020年初跑出去，坚定地出去。难是应该的，难才有机会。口罩期间都在德国。

13:53事前准备了100万，包括给爸妈留的生活费

16:12融入不进去，后来想通了，何必强求，在国内也不是主流人群啊。想通了就活开了。

20:44农耕文明 VS. 海洋文明

21:34在德国不能卷，多劳不多得，环境参数并不鼓励你努力奋斗，比如薪酬体系，税收体系。

• 理论每周工作时长不能超过8小时，加班需要申请，公司六点半断电断网锁大门。
• 一个完备的20㎡公寓，月租金小800欧。

30:47越走出去，越发现自己真的是东亚人。但alice为这些东亚痕迹感到骄傲，应该展示出来，干嘛藏着掖着，这不是否定过去的自己嘛

32:56没有工作签证，在德国找工作很不容易

35:41对平权的看法：别跟我扯那些有的没的，我就看重薪资是否平等

38:21干了半年被裁员，要了n+3的补偿

41:27离开德国放下执念：为了税前5千多欧，我跟这拼什么劲啊！回国后继续去大厂找工作，要么岗位比原来低，要么领导比自己年轻

43:19内核稳定的优势：工作不理想？别人有眼无珠，关我什么事？

46:23工作原因，再次出海：日本，土耳其，迪拜三选一，最后选了迪拜

51:12迪拜见闻，没什么生活，没什么历史文化，一切都死贵死贵的

54:36迪拜是出海桥头堡，都是一帮一心搞钱的小年轻，也没是学历门槛

57:09聊聊出海的回报：相比之前在大厂，没有超额收益。但现在我过了35岁，也未必有之前赚得多。

58:22老了一定要回国

61:42alice：我对自己很严格，所以也超爱自己

63:17一些寻找海外工作机会的心得

68:18一个27寸的箱子+一个手提包，这就是提桶跑路的全部家当

70:32这个世界很简单，只要伸出手来告诉世界，我有这个需求，就会找到办法。

📁本期内容相关资料：

• 德国公寓一角：

• 迪拜的公寓一角：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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本期嘉宾：

Nick@公众号「趋势动物」，全国楼市数据小程序「趋势动物 Pro」主理人

⏯️本期简介：

时隔半年，面基房产话题的常驻嘉宾@Nick返场，继续更新他对这半年观察到的事实和趋势，表达观点。

本期节目录制于4月末，那时nick刚辞职不久，好吧，又一个朋友加入了个体户灵就宫大军。

当时他刚跑完几个旅居城市回到上海，正好我也在上海进货，抓住他录了一期。这之后，他又跑去西北开图了，本月底会在新疆呆一周，找时间还会邀请他来录，继续更新见闻。

本期我们聊了聊旅居见闻，过去几轮地产周期内部的主线复盘，天资产和地资产，以及关于当前卖房置换的观点。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:16有了小程序，看到一个楼盘就能查到它的前世今生

03:03聊聊辞职后的旅居见闻（资料区有很多图片）

成都、昆明、大理、北海、崇左、三亚

数字游民社区、旅居、二房东、文旅租售比等等

16:34目前趋势好的业态都是低共识甚至反共识的，匪夷所思

17:41香港踩盘见闻

21:46「趋势动物Pro」小程序可以查到租售比了

24:57大家可以投个票：周期决定政策or政策决定周期？⭐️

28:10北上广深港的历史最大回撤（图片见资料区）⭐️

32:51复盘过去几轮地产行情（图片见资料区）⭐️

39:56同一个世界，不同的交易观

43:17天资产业态

46:06地资产业态

49:17Nick偏好「低共识+强趋势」的组合，说说理由

54:102024年不像过往的任何一年

57:00房价是货币现象，所以关注M1这个领先指标

59:28最近被问到比较多的关于房子的问题

60:53在市场最热的时候买房和市场最冷的时候卖房，本质上都是在顺着人性做当前难度最高的交易

68:12所有买卖本质上都是机会成本的决策⭐️

69:07一个判断卖掉哪套的小方法⭐️👍🏻

📁本期内容相关资料：

• Nick的踩盘打卡图

• 随地大小班之三亚太阳湾

• 随地大小班之大理洱海西：

• 随地大小班之昆明度假别墅

• 随地大小班之老家县城

• 随地大小班之北海阿萨卡：

• 随地大小班之武威度假公园：

• 本期录制的地方

• 2006~2024房地产周期复盘，房价是货币现象

• 北上广深港最大回撤记录：

• 北上广深港房价走势

• 各城市租售比

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也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

季凯帆，网名老K，著有《解读基金》，中国科学院云南天文台

⏯️本期简介：

本期是一期串台节目，有知有行和季老师一起搞了个「合格基金持有人」的测试题。

季老师本职是天文学家，但同时也是中国最早的基金科普作者，他 2007 年出版的《解读基金》，咱爸咱妈要是买基金早的话，那肯定知道他的名字，这本书在当时可是人手一本。

季老师说过一句话「不求当个聪明投资者，只想做个合格持有人」，「面基」非常认可这一理念，以至于直接把它写进了节目介绍。

本期测试题就是想帮大家对什么是「合格的基金持有人」有个更好的体感，欢迎收听本期节目。

🏮合格基金持有人测评 · 特别场

通常，这个测评定时定点开放，每周三晚上八点开考。但，本周不一样！

为了让听友们第一时间能体验上，有知有行加开了特别场，从此刻到下周五（6 月 28 号）晚上 8 点，都可以随时进入考场。欢迎下载有知有行 App，点击屏幕右下方「我的」就能看到测试的入口。

🎯时间轴：

报幕

00:03 合格基金持有人测评上线：80 道题、做完平均用时 40 分钟！本期揭晓为啥费这么大劲搞这个？咱做了又能收获什么？

第一部分：这套题到底做了有啥用？

02:38 出题小组大喜：做完这套题，很多人都发现了「知识的缝隙」，开始关注理财路上必要的细节

04:22 回答一个应试考生的惯性提问：考多少分算高分段、考多少分算合格基金持有人？季老师的解读真好，已被出题小组采纳为官方答案

05:46 为什么要出 80 道题？我们坚信做 80 分投资者就可以了，更多的努力 ≠ 更多的收益

07:20 当我们投资理财时，一定要想清楚自己走在什么样的道路上：职业 or 业余爱好（编注：季老师此处的例子主要是为了阐释职业跟业余爱好的巨大差异，但，众所周知，投资跟普通的业余爱好不一样，这都是咱们的真金白银。代价是很高昂的，所以，更要慎重地区分开）

12:28 季老师那么早就开始研究基金投资，真的就没想过搞职业投资吗？「从来没有，但我深知不合格的代价很大」

14:41 别怕做错题！点亮这些盲区大有裨益（更重要的是，真实生活比这些题可难多了，不仅没有单选题，很可能亏损时连问题都不知道出在哪儿）

18:15 季老师认证：这个测评确实能反映考生们的真实水平（不愧是严谨的季老师，号召了身边一大群小伙伴一起考试）

19:41「市场大跌时，你并不坚信的知识点会一直折磨你」

第二部分：测完了？欢迎来跟出题小组对答案

27:21 你知道，年化收益率大概要达到多少才能实现「十年十倍」的回报吗？26%

30:11 又一道狡猾的数学题：你用 10000 元买了某支基金，买入后下跌了30%。请问这支基金大概涨多少你才能回本？很多朋友都直觉上以为，那再涨 30% 就回本了，其实，需要涨 43%

33:44 这道数学题，唉，在「中概互联」上亏损超过 60% 的人都懂

36:46 资金进出对收益的影响，很大，相当大！听完这道题你就明白了

尾声

39:36 搞这么大个工程，只是真心地祝福大家能更有信心地经受住市场的考验、拿到与认知匹配的收益

42:52「成为一个聪明的投资者对我影响甚微，但成为一个糟糕的持有人会让我损失巨大」

📁本期内容相关资料：

• 投资第一课 📖
• 投资ABC 🎧
• 中国大类资产 2023 年报 🗞
• 海外投资白皮书 📈
• 有理有据 🎨

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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⏯️本期简介：

本期嘉宾有点特殊，是我老婆的姐姐和我连襟，两个人做了十来年留学中介，主要服务那些初高中阶段就把家里孩子送出去读私校的有钱家庭。

原来我以为，些富裕家庭付出这么高成本把孩子送出去就是冲着欧美光环，有钱烧的。这次被姐姐和姐夫科普了一番才明白过来，有钱人只是有钱，又不是傻。花了这么多钱，肯定有所图。

所以我拉上了他们两口子，聊聊出国留学这条拿钱铺就的路上，都有哪些弯弯绕。

但是！明人不说暗话，毕竟是自己家人的生意，我必须支持，我个人的观点仅代表个人，有听友认可这条路，感兴趣的，自己实力允许的，可以加微信dd_house101咨询任何问题，会得到耐心的解答。硬广哈！面基背书。

节目本身并非广告，都是自己家人，大家说话都很直接，我对这一条被称为「体制外」的路线是相当冷眼旁观的，在节目里也表露得很明显。反正跟出海那期一样，大家当八卦听就好，欢迎收听本期节目。

🎯时间轴：

02:11先科普下留学费用，英国1年大概要人民币50万左右

05:32家长花这么多年把孩子送出去，图啥？

说白了，图个能更容易地去读QS排名更靠前的好大学

09:43海外著名艺术类院校，根本不考文化课，有作品集就行

14:34国内大学只留了高考这一道门，海外大学有好几道门——高考（ALevel）、预科、BTEC、IB

21:07一个国内只能上二本的学生，走体制外路线也许能读个比港中文还好的大学

23:30著名的QS大学排名，其实是一家商业机构发布的商业产品，而且随着骚操作，其权威性愈发收到质疑

27:40海外越好的大学，学费反而越贵。国内是越好的大学，学费反倒很便宜。

29:01姐姐家自己也有把孩子送出去的打算，一个孩子至少按照200万来准备

32:37教育是阶级军火，当教育高度产业化以后，昂贵的教育费用其实就是一种变相压制

36:50一个例子感受下：当好学生想走体制外路线，他的野心有多大

39:31200万的房子 VS. 送孩子去海外留学，你怎么选？

42:57这世上最大的不公，是机会不平等⭐️

45:47县城婆罗门跨城配置，城市婆罗门跨国配置⭐️

49:25留学费用降序：英国50万>澳大利亚30万>新加坡20万

50:29中产们偏爱的国际学校，在留学圈是个什么生态位？其教育质量也就那样...

58:36如果想走体制外路线，应该做哪些准备？

62:58聊聊留学行业的信息差，猫腻相当多

74:22这几年留学圈断供的多吗？

75:36高考是真的公平⭐️

78:49彩蛋🥚：海外大学也在扩招

📁本期内容相关资料

• 中英升学路线对比：

• 张雪峰在直播间对海外升学的短评（P.S.张老师女儿是走体制外路线的）：

• 最新一期QS排名（TOP20）：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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⏯️ 本期简介：

听完本期，和自己的中年和解。

🎯 时间轴：

00:01节目初衷

• 中国式中年所处的时代背景，我们何以至此？
• 未来又会被哪些慢变量所影响？
• 在职场和生活上有哪些出路？
• 又如何在内心层面获得一些意义感？

04:0735岁的叹息之墙

• 太多证据在显示35岁分水岭确实存在

06:41为什么？为什么是35岁？

• 2000年之后发生了什么？
• 人力资本的影响要素：能力、经验、年限、产业、替代选择
• 产业快速变化消解了经验的价值
• 大学扩招提供了性价比更高的替代选择
• 替代中年人的年轻人本身也面临着很多不适

14:23中年人的出路之一

• DCF一下天选打工人的职场总收入（现值）
• 赚快钱不好吗？未必！
• 上班是有限游戏
• 努力就会成功其实是一种傲慢
• 时代周期一粒灰，个体命运喜与悲

17:42中年人的出路之二

• 服务业是中年人的收容所
• 服务涨价速度>商品涨价速度
• 服务业的几大特点
• 你我皆是平台工人
• 工人的判断标准和特有灾难
• 平台是邪恶的吗？
• 唯手熟尔的肌肉记忆和同理心
• 服务业大有可为
• 土地财政和涨价

26:01中年人的老板之一

• 健康

26:23中年人的老板之二

• 人生的第二座山
• 第一座山关乎构建和定义自我
• 成功学、经营制度、优绩主义
• 山亦在凝视你
• 山谷塑造了一个人
• 山谷中的why和生活中的how
• 第二座山关乎放弃自我
• 不惑是没有困惑，也是不被诱惑

36:27中年人的老板之三

• 家庭代际支出的削峰填谷
• 重要的放低预期，低预期是韧性来源
• 重新理解家族和集体主义
• 从群体社会到个体社会
• 反脆弱和可逆
• 家庭关系比财务规划重要
• 带动家庭飞轮正向地多运转几个年头
• 惯性、感性、理性
• 中年人应该成为一棵树，也应该是种树的人
• 独行快，众行远

🎉本期节目由【泰诺氨酚拉明片】赞助播出！

有需要的听友，可在美团搜索「泰诺夜间止痛」，即可购买。

点击跳转链接🔗：泰诺夜间止痛

另外，这次泰诺联合小宇宙的播客企划「夜间止痛站」也将在上海大学路举行线下快闪活动。泰诺联合老百姓大药房会举行一些有趣的科普互动，大家可以在7月8号至14号前来打卡！

📁 本期内容相关资料：

• 感谢@青山资本年度报告@望岳投资南添、何佳对本期节目的智力支持
• 《35岁，中国式中年》丨青山资本2022年度消费报告
• 《平台工人》丨青山资本2023年中消费报告
• 07:24提到的对中国人力资本达峰年龄的研究论文：

点击可下载论文原文🔗：《Golden Ages：A tale of the Labor Markets in China and the United States》，Hanming Fang，Xincheng Qiu

• 26:23提到的《第二座山》戴维·布鲁克斯

• 37:01提到的@南添早年做的家庭现金流图表：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

何潇@香橙资本，私募基金经理

⏯️本期简介：

我第一次知道何潇是看了「远川投资评论」@沈晖老师写的《当一个私募老板决定空仓》，当时就关注了香橙。

何潇之前是公募基金经理，在公募想空仓是不可能的，因为有最低仓位要求。某种程度而言，这也是基金老将们长期收益会向年化10%区间回归的原因。

一方面，在熊市里，公募基金也是高仓位的状态下扛过去的，势必承受回撤，过去3年想必大家深有体会。

另一方面，时间是长期累计回报率的朋友，却是复合年化回报率的敌人。

仓位限制也是何潇最终离开公募的原因之一，因为他把挑战更高收益率作为投资目标，这是他选择的山。为此，摆脱仓位的硬约束，控制规模等等，都是为了攀登这座山做的准备。

空仓听起来是一种很极端的择时，而尤其在「择时无用」「择时往往无法贡献正回报」的主流叙事下，这听起来甚至有点离经叛道。

其实在周期性特征极其明显的A股环境下，做大周期的择时，我是完全同意的。但是港股和美股也是香橙的投资范围，这两个市场环境真的奖励择时吗？

在聊天时我问何潇：被贴上空仓这个标签，给外界留下这种印象，你不介意吗？他说：这就是我的特征。

这次聊天主要也是围绕空仓话题展开，他是怎么形成这种投资思路的？明明是风险厌恶型的性格，却要挑战「更高收益率」这座险峰，要做哪些思考和准备？

展示多样性是面基的一大目标，但并不构成投资参考或建议，欢迎大家收听本期节目。

另外本期还是把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:16因为空仓这个标签，关注何潇

02:45公募往事：分散、行业轮动、想择时但碍于仓位限制，自我反思「真的需要如此分散吗？」

09:04空仓是我的一个特征

10:02对挑战更高收益率的几点思考：斜率、时间、控回撤、规模

14:39几段空仓的实践——

• 2019年3月~10月
• 2021年6月~11月
• 2022年7月
• 2023年8月~2024年2月

16:43满仓时压力小，空仓时压力很大

17:30什么经历让何潇重视空仓？

25:56先空仓，先加仓，需要连续对两次，这胜率能高？

26:58逆向、前瞻

32:27看错了咋办？思考是宏观的问题、系统性问题、行业问题、还是个股问题？

33:50投资就像期末考试，自上而下 和 自下而上 只是不同科目，都要写答案的

35:58所有好股票，最重要的定语其实是前面的时间段——要么是好业绩，要么是好价格。戴维斯双击和矫枉过正。

好业绩是选出来的，好价格是等出来的。

42:14问何潇：过往你都在哪些行业上赚过钱？

43:53目前有哪些行业被矫枉过正了？

46:50为什么不少私募基金都在战略性回避A股

48:12正视且解决在信息方面的相对劣势

50:17主要投港股，小比例地投A股和美股，而且持股集中度大幅提高

56:55投资成长股的心得

63:32识别判断主要矛盾的心得

64:26穷尽式地阅读财报和电话会，聊聊心得体会

75:21止盈和止损：因为风险厌恶，很多时候在高频地做止损——当年的投资收益率也影响止损决策，没办法，毕竟要做绝对收益

85:31风险收益比很高的机会总是很少

87:29业绩归因：主要还是贝塔的钱+部分自下而上的择股阿尔法

89:25跑题聊了下房子

94:51财富需要复利，复利需要绝对收益

95:42牛市熊市震荡市哪个最痛苦？答：牛市后半期

📁本期内容相关资料：

• @沈晖老师的稿子《当一个私募老板决定空仓》，也是本期节目的缘起
• @何潇的播客「投资中的变与不变」
• 《全力挥杆的时刻》2024年5月
• 29:53提到的，真实世界是个混沌复杂系统，没办法直接观测和度量，大部分时候我们观测到的只是系统在某个维度的投影：

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🎤本期嘉宾：

沈潜@私募基金经理，公众号「复利先生」主理人

⏯️本期简介：

声明：纯纯标题党了，没有讽刺可转债投资者的意思。如有不适，鞠躬道歉，对不起对不起！

本期我邀请了之前坐客过「面基」的嘉宾沈潜返场，聊聊可转债。

因为我们正在经历一轮可转债的债灾，尤其是低价转债的跌幅，相信是很多玩可转债老炮们没见过的。

提到可转债，大家最常说的一句话叫「下有保底，上不封顶」，但是这轮让大家不禁怀疑，虽然信用风险的暴露，可转债下有保底的信仰，真的还存在吗？

红利的宿命是消亡，规律的宿命是失效。一方面，我们要重视那些根据过往经验归纳出的规律，但另一方面，我也要实事求是根据当下的主要矛盾和具体情况重视演绎。

从多元资产配置的角度看，可转债是一类非常重要的资产，理论上讲，它的预期回报率应该在债之上，股之下，而且每隔几年就有一轮较大的机会。

与此同时，它的定价又很复杂，纯债价值、期权价值、下修、回售、强赎，之前市场并未对信用风险充分定价时，它下游保底。小规模转债又很容易被游资盯上，它弹性极高，还能不花钱就申购打新，当小彩票来玩。凡此种种，导致可转债衍生出很多投资方法，并吸引了很多投资老鸟来这个市场里玩。

希望本期节目能给大家带来一切启发，欢迎大家收听。

因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来：

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🎯时间轴：

00:17规律多是归纳得出的，但也要重视根据当前情况的演绎

02:54快速过一遍可转债的核心概念和条款⭐️

• 可转债兼具债性和股性，但本质上还是债
• 纯债价值
• 转股价值
• 到期收益率
• 溢价率
• 下修条款
• 回售条款
• 强赎条款
• 下有保底❌ 信用风险一债一议✅

12:05一个例子感受投资转债的「安全边际」

14:01复盘可转债的一生：牛市几个月，熊市得几年

16:41观察可转债的抓手：价格中位数

其它指标都有一定迷惑性。

17:53想抓住转债的β机会，双低摊饼可能是最普适的抓手，当双低也得重视信用风险！因为很容易陷入价值陷阱。

19:55我唯一想承担的就是「利率风险」

20:52要看一眼转债的行业属性和质量

23:48复盘三轮可转债的三轮跌破票面值浪潮

• 2018：熊市+资管新规、去杠杆导致的信用收缩
• 2021：小市值风格结构性熊市+逃废债导致的信用收缩
• 2024：熊市+事实性违约、新国九条、信用评级下调、监管问询导致的信用收缩

总结—要么是股性导致的，要么是债性导致的信用收缩，要么双杀

35:05绝大部分总结出来的规律，它成立都是有前置条件的。不能只对着结论刻舟求剑，却忽视了条件。可转债「下有保底」成立的条件是公司没有违约风险。

37:00溢价率和转债价格的四象限图，挨个捋捋：

39:01可转债的战略配置四象限，挨个捋捋：

40:48可转债有多少种玩法？

44:24老说跌破纯债价值，啥意思？

45:01转债市场的玩家结构

48:46我做投资更相信演绎法，而不是归纳法

53:35一些闲聊

📁本期内容相关资料：

• 🔗存量可转债数据列表
• 🔗已退市可转债数据列表
• 🔍根据概念查询对应可转债
• 🔗强赎公告更新
• 🔗下修公告更新
• 🔗回售公告更新
• 06:56处提及转债平均到期收益率 PK 10y国债收益率

• 14:01提及可转债生命期内最高价和最低价：

• 14:11提及可转债的生命周期：

• 16:43提及沈潜最爱用的观察转债市场的抓手：

• 23:48处提及，可转债市场的三轮大面积跌破票面值的时间段：

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诶...其实这期我都有点犹豫要不要发出来，我和剪辑师商量了好久，还找了朋友提前听了，反复确认：会不会被骂？

就，真的很怕大家觉得有说教味道。

这期聊什么呢？无论在网上还是看身边朋友，大家都挺丧的。

但季老师一直有种我难以理解的乐观，他经常给人一种「干就完了」的感觉。我很好奇，这种想法何来？

前阵子他来北京，我就生拉硬拽地半推半就地和他录了这期节目。

一个人的想法很大程度上受他的经历影响，所以，就请季老师来聊聊，他一个60后，当年都经历过什么？遭遇了怎样的时代？

他从新疆出发，走出戈壁，来北京求学，再奔赴昆明，远渡美国，体制内，体制外，象牙塔，研究所，创业，当老师，吃过哪些肉？挨过什么打？

这期节目不代表任何人、也无意有任何说教，仅仅是向一位真诚的朋友，问点第一手的经验，欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

00:25季老师是我朋友圈里少见的乐观派

02:22季老师面临的时代性：只有10%的同龄人能去参加高考，这是时代红利？

06:53以前是包分配啊！大学生，天之骄子，分配到新疆去。

09:04钱是指挥棒：以前流行下海，现在流行上岸。

12:17以前很苦，但是不觉得苦，因为不知道什么是甜的滋味，也因为目力所及大家都差不多，苦得很平均。

15:51时代性是个含义很丰富的词，赶上什么样的，都得挨着。

16:45不仅包分配，工资还统一呢！

17:55季老师对下一代的婚恋看法

20:05中国初代基金大V最初的财富梦想：200万，搞定孩子教育和自己养老

21:14为什么乐观？因为相信拉长看，未来会比现在更好。

24:25现在的中科院博士生，什么精神状态？

25:44老钱非常羞于被扣上「卷」的帽子

28:4360后和90后互换人生，愿意吗？绝对愿意！

30:5290后在收入和财富上超越父母，还是相对容易的。那往后的代际呢？

32:35所有对过去的总结，都是后视镜，未来如何并不是确定的，起码对个体而言，是这样的。

33:28当年学编程，完全是自发地出于兴趣，没想到后来因此改变命运了

35:41季老师：我有个很大的优势，凡是做过的选择，我不后悔。

39:53人生的二岔路口，三个选择：向左，左右，别人（命运）替你选一个。

42:13乐观是60后的底色吗？

42:55季老师人生的巅峰和谷底时刻

45:49面对不确定性时什么感受？Exciting！这真的很强者思维！

48:01老钱内耗的几件事——怕失去，怕失去手里的救命稻草；需要一次次的从外界寻找能证明自己价值的反馈。

50:01短期都很平淡，但短期拼凑出的长期，结果往往很惊人

51:26选了条职场路，问题是：赚钱少啊！咋办呢？

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🎤本期嘉宾：

恽雷@南方基金，基金经理，INFP

⏯️本期简介：

关注到恽雷比较偶然，是在刷一季报的时候发现的，恽雷写得特别好，印象深刻，我就主动联系了一下。

巧合的是，在聊天过程中发现他也是面基的听友。

标题中提到的「自由现金流」这个概念是恽雷投资框架中最核心的抓手，所谓两朵花，一朵是自由现金流的增长，一朵是自由现金流的释放。

恽雷的语速不快，不紧不慢地解释了围绕「自由现金流」形成的多元价值框架，以及这套方法在A股和港股市场中的应用。

这期节目我收益良多，如果你们看shownotes的话，会发现本期划重点的星标⭐️段落特别多，给我感觉就像上了一堂大课一样！

也希望能给大家带来一些启发，当然，完全不构成任何参考或建议，欢迎大家收听本期节目。

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🎯时间轴：

01:17INFP性格耽误投资吗？不耽误。

02:39投资决策中可能有六七成都是计算，剩下的部分有艺术的成分在里面需要你有耐心、要等待，要客观、要理性，甚至还要运气。

但艺术的部分，其作用往往是锦上添花。

06:05股市是个无常的复杂系统，那怎么应对无常呢？

09:01这么多年，港股市场上长期有效的策略有两种：质量成长（外资定价）+ 看重股息（南下资金偏好）

14:07 两大策略，合并成哑铃，构成了多元价值策略，自由现金流将不同策略统一了起来。

20:10展开聊聊自由现金流和回收周期⭐️

27:38价值投资其中包含了大量的计算题，只有护城河、能力圈这些定性结论是不够的，需要进一步深入研究定价。

30:26合理估值不是一个数，而是一组概率分布的区间

33:33自由现金流增长和现金流的释放在不同宏观环境里各有侧重，但两者是一根藤上开出的两朵花⭐️

41:05DCF公式里的贴现率，到底假设多少合适？中国公司普遍就是8%。以及，如何在定量层面理解「安全边际」⭐️

46:36现实世界中，有哪些要素是近乎永续增长的？⭐️

货币、贸易、文化（数据）、技术

49:23如何发现错误定价的资产？⭐️

55:38投研人员的三重境界

58:03对港股市场的理解⭐️

延伸阅读：恽雷在二季报里写的《六个问题看懂港股市场》

62:30哥！你说恒生指数还挺难打败的！这话是不是有点埋汰人了？你展开唠唠！

69:19我想成为一个底仓型的产品

71:11在投资时如何耐住寂寞？

77:09M2增速可能是一个更好的业绩比较基准

83:27投资中的好想法何来？好想法如何映射到投资上？⭐️

以及最近在思考的问题💡

95:23为何中国产业周期这么短？

96:16历轮行情中，谁来掏钱？这是个特别重要的问题，必须有掏钱的那个人

98:52如何看待红利？警惕什么？⭐️

103:05锤炼自己的肌肉记忆

104:18关于策略失效和自我怀疑的应对⭐️

📁本期内容相关资料：

🎤本期嘉宾：

钟雪冰@港大博士，全家旅港18年 | 黄茜@香港高才优才DIY双批

⏯️本期简介：

前段时间我听了一个线下分享，是讲申请香港高才和优才计划的，我自己听完的感觉是，如果把优才计划换个名字大家会更熟悉一些，本质上它和新一线城市们这些年如火如荼的抢人大战没啥区别。

对于香港和港股，我听过的最妙的比喻是：它们就像维多利亚港，背靠内陆，面向太平洋。无论地理位置还是历史纠葛，香港定位特殊，是天然的沟通窗口。走在维港的星光大道，会不禁感叹，好山好水好风水。

据新闻报道，由于众所周知的种种原因，香港在2019年以后流失了约20万劳动力。由于劳动力流失叠加跟随美联储加息的缘故，香港楼市自2021年中高点回撤至今的下跌幅度也比北上广深四大一线城市大很多。

2022年12月28日，香港在优才通的基础上推出了pro版本的高才通，这是一个为期2年的临时性政策，定向吸引高学历和高净值人群落户。开关之后，香港用了一年半左右的时间通过各类人才政策吸引了接近20万人，基本回补了之前的人口流失。关于内地职场人把卷的风气带到职场等话题也在社交媒体上被频繁讨论。

坦白讲，能通过高才和优才计划拿到香港身份，甚至完成续签最终拿到永居资格的，个顶个都是大中产。那么，除了高收入和高房价，香港还凭借什么抢人？这是我录制这期节目时最想搞清楚的事，还是那句话，大家权当八卦就好，欢迎收听本期节目。

🎯时间轴：

00:20本期节目的源起

02:27优才与高才计划详解⭐️

09:20高才计划人才引进策略

15:36优才计划的细节与误区

22:18香港居民身份的教育优势

人少资源多参数下的低竞争烈度：

12年义务教育、副学士二次上升通道、港八大录取率高

35:49 DSE（香港高考）难度更低且成绩均受内地和海外认可、

46:05更低的个人所得税

53:03更低的企业所得税

55:40拿到香港身份并非一劳永逸，续签也有很多门道

66:21聊聊避不开的港险

72:48嘉宾聊为什么申香港身份：给自己和孩子多一份选择权和可能性

79:19人在大湾区却不利用香港，或者人在香港却不利用大湾区，都很亏

📁本期内容相关资料：

• 香港入境事务处官网
• 优才计划自我评分测试
• 香港税制

在港的企业及个人可享有全球其中一个最有利营商的税务制度。香港只设有三项直接税（利得税、薪俸税和物业税），并设有丰裕的免税额和税项扣除，以减轻税务负担。另一方面，香港不征收销售税或增值税、预扣税、资本增值税、股息税和遗产税。

• 香港最新51项人才清单

• 香港八大今年录取了1.54万DSE高考学生，率职成功率39%，计算下来参加DSE考试的学生约4万人。
• 内地高考竞争烈度还要再卷10年：

• 北上广深港五大城市房价指数自高点回撤幅度：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 如果播客没听够，可以来@老钱日日谈 找我玩，这边的更新频率会高一些。

⏯️本期简介：

《时间游戏》是周洛华老师金融哲学系列的第四本，本期和大家聊聊这本书。

我是周老师的小迷弟，面基的第29期曾介绍过周老师写的上一本书《估值原理》，我当时看完受益匪浅，忍不住做了那期节目。

《时间游戏》看时同样惊喜连连，周老师的书里没有什么新理论，但是有大量的新视角。就像维特根斯坦所说，我没有发明新理论，而是给一大堆名词找到了新用法。

金融哲学四部曲基本都是这个路数，用人类学和社会学知识提供了看待金融问题的新视角。

有趣的是，摆脱掉科班语言和理论体系，重新审视这些经济和金融现象时，反倒理解得更深刻了。

《时间游戏》这本新书讨论了两个概念：其一是对时间的哲学性思考，其二是人们为了获得更多时间，转而组成了集体游戏。人们玩的集体游戏分为两种，它们可以被概括为「人上人」模式和「天外天」模式。

带着以上视角，周老师还给出了不同游戏场景和攻略。

时间、集体游戏、游戏场景和攻略，就是本期单口的结构。

欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

PART1-时间

02:42时间的维度

05:12时间的构成⭐️

10:55时间的形式⭐️

15:07时间的创造

16:40时间的买卖

PART2-集体游戏

21:10为什么要参与集体游戏？

26:33人上人游戏

36:35天外天游戏

PART3-游戏场景和攻略

50:01金融活动

54:56利率

58:35通胀

63:06金钱与效率

70:00房产游戏⭐️

76:01股票游戏⭐️

88:00捷径与大道

92:47债务危机

96:40货币政策

102:18企业家精神

107:52双轨制⭐️

111:11老龄化社会与中等收入陷阱

116:36电力与算力

120:45人性与算法⭐️

124:25面子、孝子与种子

130:34平等世界

📁本期内容相关资料：

• 面基介绍周洛华老师的上一本书：E29.《估值原理》：从没想过还可以这么看估值！
• 93:22处提及的美国债务时钟网站：

片头曲 Fabrizio Paterlini - Week #3

片尾曲 Hans Zimmer - Mountains

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🎤本期嘉宾：

杨天楠@播客「听懂涨声」主播，媒体人

⏯️本期简介：

大家好，欢迎来到面基。这期是天楠老师来北京进货时，我们一起录的一期串台。

我们上次见面时，我还在节目里公开问过他，难道就没想过下海吗？当时他一本正经地说不会，但计划永远赶不上变化对吧，谁都说不好，再见面我看他搁海里游得也挺好。

其实以后也一样，真的，变化不以你的意志为转移，我个人的经验是，平均半年吧，就会有不小的变化。别看咱个体户，就一个人，按理说可变量已经非常少了，可还是抵不住变化。我想，那一个团队，一个组织，变化肯定更大了。

就像周洛华老师感慨的那样，这是自由吗？不！这只是对随机性的被迫应对。

我特别喜欢这张图：

它非常形象地揭示了，人生就像穿越迷雾，真不知道下一刻会走入什么样的平行宇宙，对你有利还是不利。这也是我们追求普适解的意义，看似美好的阶段性最优解在未来的平行宇宙里，注定是脆弱的。

天楠下海以后，有很多经历花在了陪聊业务上，陪那些付费客户们聊天，讲道理，我觉得这有点像心理咨询，能掏钱买这种服务的，用户画像也可想而知。天楠也借此机会看到了个体层面的诸多可能性和旺盛生命力，这些群像也是我们本期的主题。

还有一些我没能在节目里说出来的话，写了篇文章，同样分享给大家：

《中产到底是系统流动性的假象？还是个体努力的必然？》

欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

00:28人生呐~ 揍是计划赶不上变化

02:24天楠下海，强度大大提升了，压力大大降低了，因为标准的定义权掌握在自己手里

05:57感谢队友，帮我扛下了很多家庭财务责任

07:39有两种时代能诞生非常多的个体户，一个好的，一个差的

10:45身处历史中，从来没有事后一目了然的那种清晰感

14:00现场有神明，天楠做陪聊业务，看到了各种个体的可能性，大部分付费客户都是女的——这再次验证了那条消费鄙视链

中产生存美学

15:36姿势一：持币租别墅买美债 （持多元配置，过体⾯⼈⽣，躺平等⻛来）

• ⽼公当⻜⾏员，⽼婆全职在家带娃，卖了房⼦租在学校边

21:21姿势二：狗住党，混底薪+找兴趣（找职业第⼆曲线，换个⽅向卷）

• 曾经⼀年可以贴大几十万的发票，现在只能蹲底薪

27:09姿势三：豪宅自耕农，穿拼多多，住⼤平层（赌资产价格回升，继续卷）

• 一代人有一代人的套

32:43姿势四：闷头干老天爷赏的饭，趁着红利期尚在，攒够本钱，fire去县城 （卷是为了更好的躺）

• 夫妻加起来⽉收⼊超过10W，不打算买房，攒够⼏百万就去县城开店
• 日本的攒钱哥
• 躺平公式和一些提醒，躺几年可以，一直躺不现实

38:53姿势五：躺平吃息等⻛来（躺）

• 吃利息，不上班，每天喝茶看项⽬机会，把钱放在⾼息/套利资产上

42:09姿势六：放下功利心，先认真玩起来，机会能自己生长出来

• 「重要的不是绝对正确的⽅向，⽽是此时此刻，认真⽣活的⼈，都在践⾏他们的⼈⽣道路」
• 只要足够热爱，在家里养异宠都能成为生计

44:08中年感慨：幸福就是没有负债（其实也是去杠杆时期的一种自我合理化的思潮）

• 哪有什么中产阶层，其实是中等收入+中等负债阶层

45:32 不同代际的粗暴画像（瞎说的，不一定错）：

• 85后 有钱没房贷没⼯作
• 90后 有钱有房贷有⼯作
• 95后 没钱有房贷有⼯作
• 00后 没钱没房贷没⼯作

49:46上坡路辛苦，赚一天乐一天

下坡路痛苦，乐一天赚一天

53:27对标日本：漫长的季节？不！是不断被打断的发展！从来没有宿命式的失去的30年，只有不断希望，不断失望的逐年确认

56:12宏观层面再如何如何，微观个体身上都有各种可能性和生命力。多和乐观的人接触，远离老登儿！

58:23红利都只有一段，感谢它，享受它，送别它，这里面其实很多都是运气，而非努力的必然结果

📁本期内容相关资料：

• 中产家庭的反脆弱清单：

• 其实个人奋斗也没多重要...万般皆是命。啥是命？下图带🏠的年份意为房价大涨，带🐂的年份有股票牛市，带🌊的年份有货币宽松。虚实红圈意味着代际进入社会开始赚钱。

• Timing is everything.

• 35:21处提及：日本老吗喽的攒钱日记，20年攒了一个亿（日元），初心是退休，结果惯性太强，还在上班：

• 54:10处提及：日本失去的30年期间的一些细节：

• 《中产到底是系统流动性的假象？还是个体努力的必然？》

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 如果播客没听够，可以来@老钱日日谈 找我玩，这边的更新频率会高一些

也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

南添@望岳投资，私募基金经理

⏯️本期简介：

本期节目是存货，录制于5月份，当时去南京找老南录《E57.聊回购和分红》那期节目。

其实录完我就觉得，正事儿已经办完了。整个人就很放松，真的是当唠嗑了，老南也很放松，后面大家听节目也能听出来这期的气口挺多的。

所以我们也没啥主题，天马行空地唠了3小时左右，后来我从其中扒下来20分钟片段放到了《中年》那期节目里。

剩下的部分，就剪成了这期。

这期最好玩的一部分是这样的，我和老南第一次录节目聊了很多关于事实求是的内容，我当时觉得，实事求是的含义大概是说，首先你得认清市场及其客观规律，其次得对自己的水平、认知、性格啥的有点逼数，别高估自己。

但是这次聊天老南又给出了一个新角度，我觉得更偏对不同阶段的主要矛盾和主导力量的识别和尊重，如节目标题所说：短期重视市场的价格信号，中期重视大众和共识，长期重视规律和框架。

还有老南也提醒了我，在投资领域里，「实事求是」里的「是」，到底是科学道理的底层规律呢，还是，集体游戏里的共识呢？

5月份录制这场节目时，我对此还不是很理解，但后来读了周洛华老师的《时间游戏》，接触到人上人游戏和天外天游戏的概念，瞬间有种串联上的感觉。我甚至还给老南寄了一本《时间游戏》。

哦对了，和老南聊完，我就跑玄武湖溜达去了，拍了很多照片：

《羡慕南京人有玄武湖可以发呆》

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🎯时间轴：

02:54过去一年在美股的感受

07:50美股的生态位

13:02前端时间有个让大家大跌眼镜的事儿：经济数据追溯调整，说白了，偷摸改数据，其实这是常规操作了

16:22两种集体游戏的最大审美：一个求有利于资本增值，一个求有利于集体认同

22:54聊聊新不可能三角（普通人，有好处，不排队）在投资领域的映射

26:05「实事求是」新解：短期重视市场，中期重视共识，长期重视框架和规律⭐️

36:45在投资领域，实事求是里的「是」，到底是科学道理的底层规律，还是，集体游戏里的共识呢？

40:14中期难在叙事的变化

42:25长期难在它客观上需求环境不发生改变

44:56增加看过的样本量，才能提高审美

48:32看错，做错，主观和客观不一致了，怎么办？

53:00我真的很爱这一段❤️

55:25环境变了，你浑然不知

📁本期内容相关资料：

• 08:46处提及的美债，以及美国企业的生态位：

日经225和日本经济没什么关系，因为主要成分股的营收来源，海外占比很高。

其实美股也有比较类似的「曲折映射」——可能跟美股相关性更高的，是美债的增速。

美债是以美国的名义向全世界借钱（不是美国企业的名义），越借越多，美债的CAGR大概是7%。

借来的钱，由政府花出去，从大公司开始一层层分润，同时财政给全民提供各种支出。

整个生态里，企业占据着最好的生态位——

✔️美债：和企业无关，那是政府代表美国人跟世界借的钱。

✔️分润：无论政府支出，还是居民消费，企业总能优先分到水。

P.S. 美国GDP主要靠消费这架马车拉动。

✔️税收：除了发美债，税收是美国政府最重要的收入来源。

从下图可知：

企业所得税占比只有9.5%，是的，只有9.5%，而且共和党上来可能还要进一步减税。

对比一下，个人所得税占比多少呢？49.0%。是的，高达49%。

总结一下美国企业的生态位：

美债不是我借的，但我能从中捞到好处。我的收入来源很稳定，甚至呈现出类似「订阅制」的逻辑，能不断抽到水。我的税负压力又很小。再加上回购和分红，又能进一步拔高股东回报。

r>g>w，资本回报率>GDP增速>工资涨幅

再考虑到标普500的海外营收占比，指数涨跌和经济好坏真的有很大关系吗？

我如此喜欢并频繁提到✅图1. 就是因为它形象地展示了这套系统的运转逻辑。

屁股在老百姓你会觉得这套系统有点恐怖，屁股在股东你会觉得这无比美妙，符合塔勒布所说的「非对称风险」——好处归我，风险归你。

周洛华老师讲「天外天游戏」比作不断变化队形的椋鸟群，并一再强调，这个游戏的核心算法就是保证个体位置的随机性。

但现实里，有些巨鸟就是可以阶段性地一直占据着中心的位置。

• 10:25处提及《「金钱世界」是怎样运行的》——这是我2023年最满意的文章没有之一， 还专门发过播客公告给大家推荐过。
• 43:15处提及：

每年因战争而死亡的人数统计（含军人和平民）：

过去600多年每场战争的死亡人数（图中圆圈），折线为死亡率：

下图为世界人口总量：

这张图只是想告诉大家：过去死的人少，不代表不惨烈，因为还得考虑到基数问题，20世纪是全球人口大爆发的100年。

我们对和平叙事太多习以为常了，时间拉长到上百年的维度，人类杀戮不断，冲突不止。

事实上，1990~2020（图1）这30年的「和平叙事」在历史长河中才是一段特殊时期——

世界格局稳定，一超多强。全球化浪潮下分工明确，大家搞发展，效率优先于公平。

超级强国美国可以用各种影响力和非战争的制裁手段来控制大规模热战的爆发，推进资本和经济的全球化进程。

当然了，矛盾、小规模战争、军火一直是美国的重要出口品，类似的商品还包括：还有美式价值观、美元/债、主粮。

但目前美国没有能力，也可能没有意愿再控制热战的爆发。

俄乌和巴以两场热战揭示了和平纪元已经成为过去式了，现在是新的大国博弈阶段：逆全球化阶段，公平优于效率。

最近达里奥也公开发布了一篇新文章《Another Step Toward International War》来分析亚欧大陆上的两场热战，它们都是大国博弈的一部分。

• 本期节目的一大核心内容就是对主要矛盾的识别，我们用下图做解释：

✔️增量是最大的事实，没有增量，在通胀的世界中，人均资源会相对降低。增量是所有、组织、资本都渴求的。

✔️三个圆圈就像三个太阳，构成了难以捉摸的三体运动——

①客观世界的事实，其中一部分事实与增量相关

②多数人的共识，是人类社会活动的观点，观念，它不一定与事实相关

③少数人的自我（主见），个体在社会的独立意识和观点

三个圆圈两两取交集：

✔️没有增量事实支撑，则事物发展无序且短暂，需要主观预测共识的下一步。

✔️无需共识支撑，则事物发展强大稳定有序，群体观点变化无法改变事实和发展轨迹，共识起伏并不影响结果。

✔️个体观点无法起作用，事物发展快速迅猛，增量事实与共识互相强化，一切听从演化，放弃主观臆断。

实事求是，取交集。

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🎤本期嘉宾：

陈超@清华大学五道口金融学院EMBA业界导师，著有《投资思维》、《经济波动与资产配置》、《谁在管理国家财富—主权财富基金的兴起》

⏯️本期简介：

过去5年，陈超老师在清华大学五道口金融学院为金融EMBA项目开设了「全球财富管理」课程。最近他又把这门课的讲义写成了一本书，《投资思维—投资管理的多元视角与资产配置策略》。

接着这本书的契机，邀请到了陈超老师来面基聊聊。

我们从反直觉的「异象」说起，聊到对抗「异象」的多元思维，再到宏观范式的迁移和百年未有之变局的理解，最后落地到具体的资产配置。

欢迎大家收听本期节目。

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🎯时间轴：

00:23未有“白嫖”不可辜负，听了这期节目，相当于和那些掏了大几十万上EMBA课程的人当同学了(bushi)

03:21水晶球与屠龙术，都不教，这玩意儿也不存在

04:08行业斜率决定老板心气，谁都一样

06:33老钱因为《投资思维》这本书被种草了好多书，各种下单

07:59投资世界的六大异象

所谓「异象」就是反直觉的、和我们平常所认知相悖的、又在暗中起着有着巨大的影响的条件参数或底层规律。

• 非线性的增长模式
• 非正态分布的金融世界⭐️
• 非连续成长的现实世界
• 非独立个体的网络空间
• 非有序发展的熵增定律
• 非理性的人类社会

31:15七个多元化的思维方式

对抗异象需要多元化的思维方式，学习这些是为了降维地处理问题。

• 历史思维
• 周期思维，我们还聊到了周金涛⭐️
• 长期主义思维
• 网络思维⭐️
• 心理学思维
• 价值思维
• 需求思维

59:41不同资产，不同功能⭐️

• 增值功能的资产
• 对冲通胀和通缩两种宏观风险的资产
• 分散功能的资产—独立于β

1:06:01大家总说高净值人群的资产配置，那有没有中低净值人群的资产配置？⭐️

答：中低净值做资产配置，意义不大，听陈老师说说原因。

1:08:51长期、中期、短期的主要矛盾，如何映射到资产配置上？

1:13:58何为百年未有之大变局？

就是宏观范式的迁移——

• 大国兴衰的周期变局
• 全球财富分配的转折：效率→公平
• 货币金融周期的转换
• 人口
• 全球产业价值链的重构
• 能源周期与能源转型
• 技术创新周期的新起点
• 数字化

1:20:03叙事泛滥的当下，我们应该如何应对各种叙事？⭐️

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🎤本期嘉宾：

李颖迪@写作者，著有《逃走的人》

⏯️本期简介：

大家好，欢迎来到情感播客「面基」。

这期嘉宾是李颖迪，她陆续聊过很多到鹤岗、鹤壁等等花几万块买下一套房子，然后在那里定居，以一种近乎隐世的状态生活的人们。

花了大概3年时间，完成了这本书，叫《逃走的人》。

出于某种直觉和我自己对这个话题的兴趣，我甚至还没有看到书，就开始拜托出版社老师去问，能不能来面基录一期。

鹤岗集合了好多种情绪——

比如房子这个巨大的社会共识居然可以几万块就能实现，比如相当部分人都有过对脱离秩序的幻想，鹤岗又是一个足够远的远方，它首次出圈时正是疫情期间，这其中还有一层对自由且离群索居的想象。

如果我们非要再上升一下的话，改革开放以来中国人最紧迫的是安身，我们在流动中来到一个城市，寻求有自己的房子、有自己的生活，而有一天突然有人和你说，其实这一切的成本远比你想象的低，只要你能脱离那套习以为常的巨大秩序。

如袁长庚老师所说：「房子，教育，工作，自我都最好能高效地产生价值，都要增值。

它不光是社会时钟，也是过去40年高速发展，人人对未来有所期待的这套生活逻辑，或者说，社会的最大公约数，我们几乎无条件低接受了它。好像只有过上这样的生活才正常，才是出路。以至于，我们认为从中停下来都让人恐惧，你可能会失去生计。

可真的有人停下来了，真正有人在你身边这样生活，他们从这套称为主流的秩序里逃走了，你发现好像暂时这样一下也没有太大问题……我觉得这背后跟我们经济和社会发展逐渐放缓有关系。当身边有些人开始过非常规生活，我们开始思考，一个人活在这个世界上，我们的生活观念是不是可以更多样化？

同时，在针对工作，针对年轻人的这些情绪里，父母一辈与子女一辈出现了严重的冲突。因为他们各自忠诚于自己的感受和历史经验。这也许说明，代际差异并非来自价值观，而是认识和体验上难以调和，是生活经验的不可通约，不可交流，不可共助。」

这些逃走，停下来的人，这种叫它生活方式也好，生活实验也罢，真的过得好吗？

作者花了3年时间去接近、观察他们，寻找答案。相信你和我一样，也对此有些好奇。

欢迎大家收听本期节目。

⚠️风险提示：一切人生的答案，只面向自己，任何一个人的视角都是片面的，想法和实践之间亦有距离。如果这期节目助推了你任何人生决定，还请一定一定先考虑自己的情况（和责任）。人生和幸福都是件很主观的事，绝无统一标准。《面基》不会也不该为此承担任何责任。

🎯时间轴：

00:39社会时钟咔嚓作响，有人悄然停下

03:46其实用隐居者、避世者、躺平的人、逃走的人、躲起来的人去概括他们好像都不太合适，因为每个个体都有一场别人一无所知的苦难或者战争

05:19虽然「原生家庭」这个词已经被说烂了，但它确实是人们逃走的一大原因

10:49林雯的故事⭐️

19:51鹤岗这些城市，是中转站呢？还是终点站呢？

21:32第一个让鹤岗火出圈的人—李海的故事⭐️

27:40作者李颖迪的故事⭐️

33:37老钱觉得「来北京值了」的两个瞬间，非常...文青

35:05作者：我想找一个答案：人可不可以停下来休息？

38:53那些成为逃离目的地的城市，有哪些共性？

40:22王浩的故事⭐️

47:39对很多人来说，三四万的房子和七八万的房子，有本质区别。你会发现房子真的是消费品逻辑——得有，但是不能贵了

50:58逃走了，切断一些旧生活和线下身份，但仍然要在网上寻求一份存在感

55:09很多人都养猫，小猫是最稳定且普遍的情感价值供给方

1:00:14吃饭财政下，鹤岗很多体制内的人都有两份工作，一份体制内，一份体制外

1:05:46老钱学到了一个很重要的规律：逃走以后，大概率还是会延续原来的生活方式。所以，不管怎样，都得有把自己日子过好、过舒服的能力

1:09:59新学了一个词，大家可以上网搜搜：HYGGE，它是一种生活方式

1:12:29鹤岗也想努力多吸引一些年轻人来定居

1:14:59逃走了，就真的释怀了吗？一段冷酷的对话⭐️

1:19:09问作者：你相信未来会更好吗？答：我不相信啊~

大家丧的情绪并非无病呻吟或者吃饱了撑的，你得知道人家经历了什么。

1:24:45哎~呀妈呀！咋还唠上东北文学了捏！

日本领先全球，东北领先全国

1:30:36老钱：但我还是喜欢有心气儿的人！⭐️

1:34:22为期3年的观察写作的经历，在作者身上留下了什么呢？

📁本期内容相关资料：

• 开头和结尾bgm：在你死后才想起曾经答应陪你去散步 ｜ 人物小传bgm：Eternity and a day:3. ｜ solitude 坂本龙一
• 欢迎大家购买📚《逃走的人》

• 黑龙江省内各市2023年GDP增速，鹤岗因为之前的高基数，增速为负：

• 李颖迪在鹤岗等城市拍下的一些照片：

• 以下图片均来自「正午故事」的文章《到鹤岗去：疗伤、避世或者安家 | 正午视觉》

2022年9月12日，站在鹤岗的平安宝塔上，可见远处是一片棚户区改造房。平安宝塔是新近才建设好的网红打卡地，去年过年时，这里还上演了一次大型烟花秀。（摄影：小圆）

2023年1月7日，鹤岗，旧棚户区。小圆说，除了建成改造房，就是种上树，或是留下这样坑坑洼洼的土地。（摄影：小圆）

2023年1月7日，鹤岗的商场。（摄影：小圆）

2023年1月10日，鹤岗的超市。春节将近，这里也变得热闹起来。（摄影：小圆）

航拍鹤岗。

鹤岗航拍，选煤厂。

航拍鹤岗国家矿山公园。

鹤岗国家矿山公园。

航拍鹤岗居民楼。

鹤岗街头的房屋广告。

鹤岗街头，高层楼房。

鹤岗本地探店博主小杨手机里的草稿，记录下了鹤岗7屋地理位置的关系。

一套保障性住房内部。这类户型房屋的厨房都设置在阳台上。

航拍鹤岗。

来自广东的康叔展示了一套装修了80%的房子，本是康叔帮一个19岁女孩买下的，当时花了3万7千元。后来女孩一时冲动不要这套房了，康叔自己便把它买了下来，想把它们改成民宿。

鹤岗某小区住宅。

来自温州的静静也在鹤岗买了房。她在直播，男友在一旁摆摊。

鹤岗街景。

鹤岗的早市。

当早餐店老板听说摄制团队是上海来的，说：“远道而来的，好好招待招待。”

鹤岗菜场物价。

鹤岗公园里演奏乐器的人。

鹤岗街头。

鹤岗公园里跳舞的人。

鹤岗街头。

鹤岗风光。

📣 如果播客没听够，可以来@老钱日日谈 找我玩，这边的更新频率会高一些

也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

@丁昶 | 自由投资人，国内首批CFA，曾在海通证券、兴全基金、韩国未来资产基金公司任职。著有《文明资本与投资》《买入银行股》

丁昶老师上一次坐客面基时录的节目：《宏观范式的转变：逆风期，进体制》

⏯️本期简介：

本期是丁昶老师的返场，前端时间我去上海，又找他聊了聊他写《银行股》这本书的本意，效率向公平周期的转向和投资，如何更科学地以史为鉴，我们甚至还聊了聊要不要移民的话题，欢迎大家收听本期节目。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:00问：你担心投资界的出书魔咒吗？

02:23buy and hold银行股，重要的是 hold，股息的兑现⭐️

09:02三类人群对中国经济发展做出了额外贡献，夺笋呐...

09:38红利类策略成立的充分必要条件

16:12对三类投资机会的划分⭐️

19:03微盘股轮动策略可能会逐渐失效了

23:42投资策略没有高下之分，有时候人生特别大的智慧就在于知道矛盾存在，但又假装不知道⭐️

26:10以史为鉴，鉴的是轨迹，而不是位置。鉴的是趋势，而不是状态。鉴的是规律，而不是现象⭐️

30:46 公平周期和效率周期是丁老师看待矛盾和未来趋势的抓手

目前效率周期➡️公平周期，就是得往百年前去看

35:50 历史的研究范式究竟是单体问题，双体问题，还是三体问题？

单体和三体都没有太多指导意义，双体问题下的周期感是不错的抓手。

39:51 公平周期内的股市回报率高吗？

看看美股的 1930～1980 年代就行了。

41:2610年期美债收益率是观察长周期特别好的观察抓手，一目了然

45:15《21 世纪资本论》出版后，《经济学人》破大防了，追着屁股后面骂了四五年

50:16 内卷时代，企业家最恨的其实是同行

54:48 效率vs.公平周期的转向不是几年就会结束的趋势，它会持续好多年，持续一代人的时间⭐️

1:02:29 未来好不好，多问你自己，别管年轻人，也别管大家怎么样⭐️

1:05:28 我现在每天坚持看新闻联播，以驯化自己的审美

1:08:42 对《经济学人》这种海外媒体祛魅了，他们是真不懂中国⭐️

1:15:56 最近在读的两本书

1:18:33 聊房地产和通缩，其实中国是易通胀体质⭐️

1:22:16 聊移民，很受启发⭐️

📁本期内容相关资料：

• 推荐几篇丁昶老师的公众号文章，我都看过，很受启发：

✔️《变局前夕的投资与研究》

✔️《历史分析浅说》

✔️《走向成熟》

✔️《自由与现金流》

✔️《房地产研究的几条心得》

• 41:26处提及：丁老师认为，同时包含政策意志和市场力量的 10y 美债收益率是观察历史的特别好的抓手：

• 45:15 处提及：《21 世纪资本论》通过美国不同人群的收入占比来勾勒公平与效率周期：

• 我又给大家找了一些更新的数据以便更好地感受公平与效率周期：

数据来源：World inequality database

红线：前10%人群

蓝线：后50%人群

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也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

⏯️本期简介：

本期是《中年，人生的第二座山》的续集，因为我后来又读到了两本书：一本叫《中年觉醒》，另一本叫《中年之路》，都很受启发，索性就再做一期。

这次的角度不太一样，更加向内求，聊聊在中年之路上跋涉时，每个人都必然迎来的智慧觉醒、观念觉醒、心态觉醒、关系觉醒。

欢迎收听本期节目。

📜 若将你内在的东西活出来，它们必能拯救你。

若不把你内在的东西活出来，它们必将毁灭你。

——𝒯𝒽𝑒 𝒢𝑜𝓈𝓅𝑒𝓁 𝒜𝒸𝒸𝑜𝓇𝒹𝒾𝓃𝑔 𝓉𝑜 𝒯𝒽𝑜𝓂𝒶𝓈

人生命题系列：中产 | 中年 | 幸福 | 养老 | 下海 | 时代

🎯时间轴：

04:17智慧觉醒

• 再牛的人，也逃不开人生的下坡路
• 职业巅峰通常在多少岁到来？
• 前额叶皮质的衰老
• 人生下坡路的三重打击和三种选择
• 没人会与你共情！
• 好奇心，去看天外天，出来混先出来
• 不是转型，而是找点新乐子
• 流体智力与晶体智力
• 「中年危机」的发明者并不喜欢这个概念
• 要么是个好事，要么是个好故事

29:40观念觉醒

• 成功的瘾
• 自我和符号化的我
• 努力拉长久期
• 我很乐观！
• 确诊工作狂的三个问题
• 上进心不再是什么好词儿了
• 上瘾和斜率，白酒和啤酒，成长股和价值股
• 觉知的重要性
• 乐呵乐呵得了！
• 给自己多找一些参考系
• 完美主义病和恐惧症

48:43心态觉醒

• 荣格派的新视角
• 内心小孩和后台的大人
• 第一成年期和第二成年期
• 人格的自洽和稳固
• 由内而生的危机
• 从痛苦到意义
• 示弱、不设防、真诚

58:55关系觉醒

• 什么样的人最幸福？
• 哈佛大学 80 年的跟踪研究
• 良好的人际关系能让人更加快乐和健康
• 不要绝缘
• 重视关系的质量
• 爱家人，爱身边人
• 少年成长股，中年价值股，老年周期股

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📁本期内容相关资料：

• 关于第二曲线，推荐包括Paul Graham的这篇雄文《How to Do Great Work》（有知有行译）
• 📚《中年觉醒》购书链接
• 17:47处提及流体智力与晶体智力：

• 在外面看《中年之路》

• 陪我看书的狗子，姿势相当妖娆

🎬后期制作、声音设计：Dong

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🎤本期嘉宾：

@周洛华｜著有《时间游戏》《估值原理》《市场本质》《货币起源》

⏯️本期简介：

这期对我来说特别重要，感谢王永长老师帮忙牵线，我真的邀请到了周洛华老师来坐客面基！这让我有一种追星成功的兴奋。

去年第一次读到《估值原理》我就一发不可收拾，我也算看过一些金融类的书，但是目力所及，像周老师这样视角新颖，表达诚恳的，极其少见。

后来我又买来了周老师金融哲学系列的另外两本书《货币起源》和《市场本质》，今年又做了一期节目，介绍最新出版的《时间游戏》。

金融、哲学，两个字组合在一起，怎么看都像枯燥抽象的掉书袋之作，但读过才知道，不管有没有任何相关基础，这套书都可以很快上手，甚至感觉是在读侦探小说，这是周老师的原话。

如果你有一定的基础，科班出身，那就更好了，这套书提供了非常新颖的人类学和社会学的视角，引导我们重新思考诸多金融问题和现象，换个角度再看，总有豁然开朗的感慨。

我最近一次被周老师安慰到，是在9月27号周五这天，股市大涨，创业板指数甚至涨停。

股市凶猛的一周里，我确实赚了一些钱，很兴奋，一扫2022年至今连续熊市的阴霾。

但是，与此同时，我又隐隐地总觉得有些焦虑，总想看账户，有加仓冲动，想赚更多，尤其听到看到大家热情地讨论股市时，内心难免躁动。

然后我就想起了周老师在书里的话：

牛市里，大家没在投资。 大家只是以投资为抓手，在玩一场亲友同事之间的「收益率 PK 赛」和「财富排位赛」，这或许是赚钱了心情也不好的根本原因。

然后我一下子就好了，清醒了，甚至还卖掉了一些股票。

用周老师自己的话说，离开金融系后，他在「落榜考生心理咨询门诊」和「数学不及格的学术难民庇护所」里流浪了5年，然后动笔开始写作「金融哲学」系列，他期望能把金融学从诸多概念名词的语言迷雾、定价模型的公式、程序化交易的算法中解放出来，把它交还给有血有肉的人。

再看这四部曲：

货币是道德的补丁。

市场是自由人的联合。

估值是人的社会地位。

时间是近期风险和远方机会的组合，中间起决定作用的，是人的主观能动性。

每一块金融大厦的基石，都从宏大抽象的概念，回归了人的范畴。

本期节目的标题，源自这次录制中，对我影响最深的一句话，周老师说：

首先要做到对自己虔诚。

这句话，和听友们共勉。

欢迎收听本期节目，祝大家十一假期快乐，节后再见。

金融哲学系列：估值｜时间｜短中长期

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:25让金融回归到人的范畴

04:05我的两次思想解放的时刻

07:0592 年南巡讲话时，大家的那种状态，我一生难忘

14:20解放思想和实事求是

17:48聊维特根斯坦哲学：语言的迷雾，回到粗糙的生活中去，在游戏中理解游戏规则

22:23哲学究竟是如何启发人的？⭐️

24:49无论人上人游戏，还是天外天游戏，你选了，就好好玩，不要老是回头看，不要纠结。

26:11我没（que）有（shi）看不起经济学家，我只想对默默无闻的天文学家表达敬意

28:10西方经典经济学本身脱胎于天外天游戏，重要的是游戏环境。

29:04对自己虔诚，不要去拜大师⭐️

34:47如何让自己适应市场的随机性？

为了去寻找大自然的随机性，开启了今生难忘的舟山渔场的田野调研

40:13在现实中理解「护城河」：这个生态里，谁的效率最高？⭐️

44:19关于投资，周老师又给我提供了一个新角度：指鹿为马和 130-30 策略

49:47时间=近期的风险+远期的机会，那么，如何管理好近期的风险呢？⭐️

52:05人上人游戏和天外天游戏的抽象总结：时间概率在空间上没有遍历性，反之亦然⭐

54:03风险和成本，是两个概念。

57:02集体游戏的残酷性：集体游戏不是为你，也不是为我，它是为了解决问题，你只能被迫适应它。

1:00:05周老师下海创业的一段经历，他在上海创办了一家中介公司，还活着。

1:06:43周老师像讲述一件悬案一样，铺垫了下一本书，吊足了胃口。

📁本期内容相关资料：

• 恳请大家支持一下周老师的《时间游戏》，碍于盗版猖獗，这本书的正版销量并不尽如人意，而正版卖不掉，出版社也很难再帮他出版下一本书。购书🔗
• 52:05处提及：《The Logic of Risk Taking》, Nassim Nicholas Taleb

🎬后期制作、声音设计：Dong

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别赞赏了，恳请大家支持下周老师的《时间游戏》。

⏯️本期简介：

本期主要聊两个话题——

其一，延迟退休的影响和问题。

其二，还有养老投资的三大拦路虎：通胀、长寿、投资波动和收益顺序。

人生命题系列：中产 | 中年 | 幸福 | 养老 | 下海 | 时代

🎯时间轴：

PART1：延迟退休

1:08俾斯麦发明退休金制度时，人们根本不知老龄化为何物

3:05本次延迟退休政策的5 个重点（很多人甚至还没完整看过改革内容）

5:26延迟退休为数不多，也是各经济体不约而同的必选项

7:09退休是个人意愿问题，发钱是政策意志问题，工作是个人能力和市场需求问题，这是三件事。⭐️

延迟退休其实是延迟发钱。

8:02我看到的 60 后，退休初期都还想上班！

9:40本次延退，两类群体受影响最大：女工人 和 灵活就业人员⭐️

11:18学习其他国家养老模式的三点感慨：

• 环境参数不同导致了方方面面的差异
• 美国和中国都不是高福利国家，80后及以后得代际都是福利的供给方
• 管好自己，少操心他人

14:36宏观层面，养老的一些问题

PART2：延迟退休

养老拦路虎之「通胀风险」

18:31抗通胀之财富的跨周期保存

18:59中美日的现金购买力

20:45数据通胀和体感通胀，后者受生活方式和收入购买力的影响

22:58美国老年人的通胀水平

23:26养老抗通胀：平滑自己的生活方式

养老拦路虎之「投资的收益顺序和波动率」

25:09DB模式典型代表就是社保，DC模式典型代表就是401k。

DB更偏向国家负责养老，DC更偏向自己负责养老。

26:0265岁退休，资产 100 万，每年取 5 万过日子，能花多少年？

28:19为什么控制住波动率对养老投资如此重要？

31:13退休之前的养老投资什么最重要？追求长期收益率，亏大本金。

养老拦路虎之「长寿风险」

31:47个体的死亡时间就像死神的抛硬币游戏，但这里是塔勒布口中「平均斯坦」主导的世界

33:39最能有效对冲长寿风险的资产：永续现金流

36:36年金险满足的需求是充分享受养老生活，长期投资满足的需求是遗产增值

39:16什么才是「真实的养老金」？它是一场有保证的双人舞

40:39国家的养老保险，就是「真实的养老金」

42:14注意，不是买年纪险，而是把自己的一部分资产年金化

44:12不同人群养老投资的首要目标

44:44一条养老资产的光谱

46:40羞耻彩蛋🥚

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📁本期内容相关资料：

• 2:17 处提及我国人均预期寿命：

2:38 处提及各经济体退休年龄：

• 3:05 处提及本次延退的具体细则：

• 18:59 处提及不同通胀速度下，购买力的贬值情况：

• 19:13处提及中美日现金购买力的长期贬值情况：

• 23:15处提及美国老年人专属通胀指数：

• 26:02处提及假设：

我65岁退休时有100万资金，做养老投资。

与此同时，我每年从其中提5万，做养老费用。

考虑到通胀，我还按照年化 2%的速度增加提取金额。

我的养老投资组合有以下几种可能性：

✔长期复合年化 4%，波动（标准差）±1%～3%

✔长期复合年化 7%，波动（标准差）±10%～30%

请问：我这100 万养老资金，随着年龄的增长，破产的概率是怎么变化的？

• 32:49处提及个人养老金计算公示以及计发月数：

• 35:08处提及退休收入可持续性系数RSQ的公式

RSQ=（收入中年金化的部分）×100%+（收入中没有年金化的部分）×（1-资产组合破产概率）%

• 35:16处提及《老有所养》📚，这本书也推荐给对养老投资感兴趣的朋友们
• 41:30处提及我国退休金涨幅：始终高于CPI

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星球促销 3 天，比平时便宜 50 元，定价 288 元，鼓励大家从盈利的基金账户里止盈一丢丢钱来购买，顺便感受下牛市止盈是一种什么体验。

🎤本期嘉宾：

程浩 | 高岩宏观配置研究创始人，老撕基诊断笔记主理人

⏯️本期简介：

邀请了一位调研过几百家私募的老司机，给大家盘一盘私募行业的门道。

希望这期可以帮大家建立一些对私募行业的大概认知——大类策略啊、收费磨损啊、预期收益率啊啥的。

能对这个行业了解一些，祛魅一些，提防一些。不构成任何参考或建议，反正大家当八卦听就好。

我经常听程浩老师做的的路演台，没事儿听听各家私募的路演，白嫖了这么久，特此感谢下。

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🎯时间轴：

00:28 私募更「私」，监管与投资者的顾虑错位

08:51 越发黑盒的现实下，私募管理人如何取信投资人

12:59 小私募面临的出清压力

16:25 投私募就像投公司

18:50 盘一下私募的大类投资策略⭐️

• 主观策略

股票策略中的主观多头

期货及衍生品策略中的主观 CTA

多资产策略中的宏观策略

• 量化策略

股票策略中的量化多头

期货及衍生品策略中的量化 CTA、期权策略

多资产策略中的套利策略

21:35 深挖私募的差异化优势，有没有，在哪里？

28:05 FOF需要自证价值

35:20 量化 FOF 的筛选金标准：风险收益比

40:24 主观私募的深度价值策略：逃出量化围猎圈

45:03 宏观配置：每种策略有自己的舒适环境

50:37 宏观对冲基金经理的能力来自对整个市场的认知，能力的证明就看有没有帮客户赚到钱

55:34 有点小钱但不多，买私募买什么？

01:08:08 程浩筛选基金的两个标准：

• A 类：669
• B 类：383

01:18:10 放弃也是一种价值

01:25:59 一些人生经历的八卦

01:40:08 最后追问一下，慢牛为什么还是没有来？

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🎤本期嘉宾：

张翼轸｜CFA，EarlETF、播客「精分派」主理人

⏯️本期简介：

和张翼轸老师聊聊牛市的记忆与教训，以及牛市心理学。

特别开心，我们最终还是回归了情感播客的方向——这很重要！

如标题所说，情绪上头的浓度越高，知识经验的有效性越低。

很多错误的根源在于情绪失控，以及差别心、贪心、不甘心对自己的折磨。

🎯时间轴：

00:20上海的嘉宾老师们都是我的好榜样：要有生活，要好好生活！

01:25牛市的记忆

06:002001～2005年的横有多长，你体会过绝望吗？

11:062006～2008年的竖有多高，我也体会过

14:482015年格局很小的一波流动性牛市

19:472017、2019~2021年的两波牛市记忆

24:05其实从来不存在这一轮更像哪一轮的概念，周期从不意味着时间或空间维度上的复刻，周期是更底层的因果律——盛极而衰，否极泰来，物极必反，反者道之动⭐️

29:22媒体传播与共识的快速形成

33:32牛市的教训

39:40所谓牛市思维和熊市思维，究竟是什么意思？

45:05身处其中的保命原则：熊市靠熬和不卖，牛市靠跑和不买

52:19牛市里，主动型基金会更容易跑赢吗？

59:46哪个指数能更好地表征市场？Wind全A，或者国证A指

1:01:55宽基指数的估值百分位的有效性问题

1:05:31如何看待自己在牛市中亏掉的钱？⭐️

年轻人犯错，上帝也会原谅。但犯错之后的关键是在你接下来的熊市中能不能把错误纠正过来？

1:09:33❤️我最爱的一段：牛市止盈心理学⭐️

赚到比赚过重要，行情是行情，自己是自己。

1:22:13接受互相矛盾的观点，当个精分派也没啥，各玩各的就好，未来是一种概率分布，不真正发生，谁也不知道会走向哪个平行宇宙。

1:27:39如果不能处理好情绪，那索性就别面对情绪。

情绪上头的浓度越高，知识经验的有效性越低⭐️

1:31:18给自己多搞一些正反馈很重要，人更擅长在成功中学习成功，成功了才有信心，有信心才敢知行合一

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📁本期内容相关资料：

• 之前做了一些止盈，但相当痛苦，这些困惑和痛苦几乎都来自下图。不禁怀疑——啊？这轮... 这么短？这么矮？现在卖一些，是不是早了点？

但谁说这轮它就必然是牛市呢？就算是，又为啥必然复刻之前几轮呢？首先，未来是一种概率分布，最终走向哪个平行宇宙，都说不定的。其次，周期从来不是时间和空间上的复刻，周期只是因果律层面的反复——盛极而衰，否极泰来。

• 这轮反弹了多少？数据截至 2024.10.22

🎬后期制作、声音设计：Dong

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：

Nick@公众号「趋势动物」，全国楼市数据小程序「趋势动物 Pro」主理人

⏯️本期简介：

常驻嘉宾nick返场，聊聊他在新疆、西北、成都的踩盘见闻。

此外，我们还聊聊了他的趋势投资策略在今年行情中的表现如何。

本期节目我最喜欢的一段是Nick安利的「投资灵魂四问」，强烈推荐给大家！

给nick参与过的节目建了一个合集：「让买房更技术派一些」

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🎯时间轴：

01:16聊聊新疆踩盘见闻

• 本轮的强趋势叙事都藏在大众视野之外
• 新疆高租息资产很多，300 万房子，1万2 月租
• 打破了很多偏见
• 乌鲁木齐成交量堪比深圳
• 豪宅的“另类”用法—接待
• 房地产未产能过剩的环境里，公寓、写字楼紧缺

14:01成都踩盘见闻

• 以天府新区为圆心的下跌
• 成都高租息老破小正在被快速消化
• 老城改造、烟火气、精细化运营
• 从成长思路 ➡️ 现金流回收思路
• 租息覆盖月供成本

22:38Nick仍然忠诚于「强趋势」的框架——不是因为高租息而关注，而只是这轮高租息类资产的趋势更强，所以关注。

25:20再聊趋势投资

• 对强趋势忠诚，很多趋势都是假的，经常错，但把把都压，总能压到真的
• 一种是长期呆在市场里等待雷击时刻，一种是只要乌云汇聚，就买票进场

28:02老破小还能期待什么故事？继续编

30:32筹码分布，低共识+强趋势+筹码集中⭐️

33:41新政之后，四大一线城市的成交量已经开始回升，价格初现企稳之态

36:25凉→平→温→热→沸

何时介入趋势？本质是对概率和赔率的衡量，但回报比是非线性的。

40:30监测>识别>分类>归因>预测⭐️

44:11我很清楚自己是个韭菜，也欣然接受这点，所以全然相信自己搭建的趋势策略框架。算法是算法，我是我。

47:17舆论是对上一轮趋势的确认，趋势是对未来时间的预言⭐️

49:05房贷利率与房价走势，周期决定政策⭐️

53:11🚩投资（机）的灵魂四问⭐️

1️⃣面对这次投资你是否觉得非常紧急？

• a.非常紧急，一天都不能等
• b.紧急
• c.不紧急
• d.有点没底
• e.内心慌得一批

a-2, b-1, c+0, d+1, e+2

2️⃣这项资产的量价近期的真实趋势如何？

• a.大涨到破圈
• b.在涨
• c.平稳
• d.在跌
• e.大跌到破圈

a-1, b+1, c+0, d-1, e+1

3️⃣你身边的朋友或者社会上的人是怎么看你要做的这笔投资的？

• a.别人没怎么想过，不理解
• b.一致不看好
• c.倾向于不看好
• d.无所谓
• e.倾向于看好
• f.一致看好，想问你代码

a+2, b+1, c+0, d+0, e-1, f-2

4️⃣这样的资产你身边持有的人多不多？

• a.大家都持有
• b.越来越多的人在买入持有
• c.持有者很少但大家都想要
• d.持有者少，关注者也少
• e.没讲过什么持有者

a-2, b-1, c+0, d+1, e+2

59:34《反脆弱》书里的交易哲学

市场有自我学习机制，它会自动适应每个主流的交易策略（叙事）。然后用一场突如其来，违背概率分布的行情（或涨或跌），告诉你：你的策略过时了，你 out ！

📁本期内容相关资料：

• 21:33 处提及对高租息类资产以租养贷的测算：

小区的租息 = 最新年租金/最新成交总价×100%

「趋势动物pro」小程序里也对每个小区标注了参考租息。

• 人话解释一下：假设你的按揭利率是3.5%，当你采用15%首付、等额本息的还款方式，如果你的房屋租息达到了+4.58%以上，那么恭喜，你的房产达到了“以租养贷”的标准。
• 截止当前2024年10月，大部分城市的按揭贷款利率处在3.2~3.5%之间，上图用黄色高亮。据当下主流城市的利率测算，可下结论：当下，“以租养贷”的租息甜蜜点是4.5%。
• 新疆踩盘的一些结论和照片：